2023年利润端显著恢复，2024Q1业绩延续增长态势，维持“买入”评级
公司2023年实现营收19.15亿元(同比+20.48%)，实现归母/扣非归母净利润为0.83/0.71亿元，同增119.1%/188.3%;2024Q1实现营收4.37亿元(同比+9.95%);归母/扣非归母净利润为0.20/0.17亿元，同增98.7%/105.4%。公司凭借差异化产品及稳定的优质大客户，2023 年利润端显著恢复，2024Q1业绩持续增长，我们上调 2024-2025年并新增2026年归母净利润分别为1.14/1.47/1.74亿元(2024-2025年前值：1.07/1.3亿元)，对应EPS为 0.64/0.83/0.98 元，当前股价对应PE为17.0/13.2/11.1倍，维持“买入”评级。
收入拆分：卷材&制品业务稳步增长，看好卷材企稳回升&制品快速发展
分产品看，卷材&制品业务稳步增长。2023年卷材/制品分别实现营收7.18/11.80亿元，同比+19.15%/+21.44%;制品分公司来看，2023 年邦怡收入0.86亿元(同比-3.5%);国光(含纳奇科等)收入11.00亿元(同比+23.1%)，其中湿巾主业 实现营收5.76亿元(同比+19.22%)。自有品牌小植家快速增长，2023年实现0.17亿元(同比+67.5%)，有望持续打造爆品打开市场。分区域看，境内外主营销售 持续增长，境内占比逐步提升。2023年境内/境外销售分别实现营收8.83/10.15亿元，分别同增30.81%/12.87%，境内收入占比为46.52%(同比+3.64pct)。
盈利能力稳中有升，营运能力总体保持健康态势，分红比例显著提升
盈利能力：2023年毛/净利率为16.16%/4.32%，分别同比+2.3/+1.9pct，毛净利率稳中有升。2023年期间费用率为9.87%(同比+0.7pct)，销售/管理/研发/财务 费用率分别同比变动+0.3/-0.1/+0.3/+0.3pct。2024Q1毛/净利率为15.04%/4.69%，分别同比-1.3/+2.1pct，2024Q1期间费用率为9.46%(同比-2.5pct)，销售/管理/ 研发/财务费用率分别同比变动+0.6/-0.4/-0.3/-2.4pct。公司降本增效，盈利能力稳中有升。营运能力：截至2024Q1末，公司存货规模为2.55亿元，同比+26.57%， 存货周转天数52.6天，同比减少0.5天。2023年/2024Q1 经营活动现金流净额为1.76/0.45 亿元，同比减少22.38%/17.50%。分红：公司拟派发现金分红0.3元/股，分红比例64.4%，较往年显著提升。
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