柳工 | 点评：电动化小微挖引领工程机械电动化浪潮|电动化_新浪财经

【东吴机械】周尔双13915521100/李文意/韦译捷/钱尧天/黄瑞13972063086/谈沂鑫

投资评级：买入（维持）

投资要点

目前的工程机械板块正处在电动化起量关键阶段。挖掘机由于兼具输运功能与机器人功能的复杂属性，成为当前全工程机械板块电动化的焦点。电动工程机械中，由于经济效益更显著、作业场景更贴合电动化，中小型设备的渗透率明显较高。

（1）经济效益：工程机械电动化的重要逻辑。目前三电技术并未实现在持续较高负载工况下保持稳定的功率输出，中大型工程机械大多使用传统液压传动，整机能量转换率不到40%，对电池提出较高需求，提高购置成本，影响经济性。

（2）作业场景：工程机械电动化的必要条件。小挖作业场景比较灵活，下游客户对经济性较敏感；而中大型工程机械多用于矿山、大型基建和土方工程等，此类场景利润率较高，客户对经济性反应不敏感，路径依赖较强，短期内不具备电动化渗透条件。

契合电动化浪潮，柳工当前已推出3款小微挖产品。（1）9017FE：机重1.75吨，功率10kW（同吨位油挖11.8kW），斗杆/铲斗最大挖掘力分别为9/16kN，与同吨位油挖一致；核心三电系统免维护，充电1.5h，续航3-5h；（2）9027FE：机重2.75吨，功率16.5 kW（同吨位油挖15.2kW），斗杆/铲斗最大挖掘力分别为12/20kN，与同吨位油挖一致；充电1.5h，续航3-5h；（3）906FE：机重6.16吨，功率50kW（同吨位油挖36kW），斗杆/铲斗最大挖掘力分别为31/41kN，与同吨位油挖一致；核心动力强劲，大扭矩高效率电机+大容量电池，充电1.5h，续航6-8h。公司电动化积淀深厚、电动小微挖产品技术已趋于成熟，性能对标同吨位油挖。

挖掘机与装载机在技术难度与作业场景上存在区别。电动化过程中装载机由于技术瓶颈较少、作业场景适配，自2024年以来率先进入电动化快速起量之路。公司凭借自身油挖龙头地位以及海内外成熟的经销渠道，迅速成为全球电装龙头。我们认为小微挖在成长路径上与装载机类似：公司挖掘机市占率快速提升，2023年市占率达9.7%，同比+4.5pct，预计2024年市占率将维持同比+4~5pct增速，已成为国内挖机龙头企业之一，而小微挖是公司主要挖机产品。因此我们认为公司电动化小微挖将借鉴电动装载机的成长之路，凭借公司小微挖高市占率与高成长性以及小微挖独特的经济性、电动化特性，即将进入电动化小微挖渗透率S型曲线快速上升期，迎来电动化小微挖快速放量。

盈利预测与投资评级：

公司是国内土方机械龙头企业，受益工程机械电动化趋势与电动化装载机、小微挖等产品快速放量。我们维持原有测算，预测公司2024-2026年归母净利润分别为14.6/19.4/27.3亿元，当前市值对应2024年-2026年PE分别为15/11/8倍，维持“买入”评级。

风险提示

国内行业需求回暖不及预期、电动化渗透率不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期。

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东吴机械研究团队荣誉

2023年新财富最佳分析师机械行业第四名

2023年 Wind金牌分析师机械行业第一名

2022年新财富最佳分析师机械行业第三名

2022年 Wind金牌分析师机械行业第二名

2021年新财富最佳分析师机械行业第三名

2021年 Wind金牌分析师机械行业第一名

2020年新财富最佳分析师机械行业第三名

2020年卖方分析师水晶球奖机械行业第五名

2019年新财富最佳分析师机械行业第三名

2017年新财富最佳分析师机械行业第二名

2017年金牛奖最佳分析师高端装备行业第二名

2017年卖方分析师水晶球奖机械行业第五名

2017年每市组合机械行业年度超额收益率第一名

2016年新财富最佳分析师机械行业第四名

2016年金牛奖最佳分析师高端装备行业第四名

2016年每市组合机械行业年度超额收益率第一名

周尔双首席分析师（全行业覆盖，重点覆盖光伏设备，半导体设备、锂电设备）

英国约克大学金融学硕士，财务管理学士；十年机械研究经验，2013年加入东吴证券。

李文意研究员（光伏设备、半导体设备、锂电设备）

浙江大学财务管理学士、会计硕士，2022年加入东吴证券。

韦译捷研究员（工程机械、检测设备、船舶设备、油服设备）

厦门大学经济学学士、西安交通大学经济学硕士，2022年加入东吴证券。

钱尧天研究员（通用自动化、机器人、机床、刀具）

南京大学金融学士、日本早稻田大学经济学硕士，2022年加入东吴证券。

黄瑞研究员（工程机械、油服设备、通用自动化）

西南财经大学经济学学士，中国人民大学管理学硕士，2023年加入东吴证券。

谈沂鑫研究员（光伏设备、半导体设备、锂电设备）

伦敦大学学院经济学学士，伦敦商学院管理学硕士，2024年加入东吴证券。

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