【华安证券·种植业】行业专题：种植行业系列报告三：供应季节性上量制约短期胶价，产能周期拐点值得期待

主要

观点

天然橡胶种植主要集中于东南亚地区，供给仍处于产能释放周期

天然橡胶的主要来源是巴西橡胶树，东南亚地区种植面积约占全球天然橡胶种植面积 90%。根据天然橡胶生产国联合会（ANRPC）数据，2023 年全球天然橡胶产量 1434.2 万吨，同比增长 0.7%，预计 2024 年全球天然橡胶产量同比增长 1.1%至 1450.2 万吨。

天然橡胶供给主要受开割面积和单位产量影响，从种植面积看，受次贷危机后经济恢复及 2009 年天然橡胶减产等因素影响，2010-2012 年东南亚主要产胶国胶农种植橡胶树积极性显著提高，全球天然橡胶种植面积于 2016 年左右达到峰值，之后由于天然橡胶价格持续低迷，部分主产国天然橡胶种植面积几无增长，天然橡胶新种和翻种面积也于 2012 年之后开始下滑。开割面积方面，2023 年 ANRPC 主要成员国总体开割面积 933.35 万公顷，同比增长 0.8%，开割率 76.4%，同比增长 0.46 个百分点，处于历史较高水平。但在开割面积总体趋势走高的同时，受胶价长期低迷以及极端天气等因素影响，部分主产国天然橡胶亩产量持续回落，2023 年泰国天然橡胶亩产量 1.33 吨/公顷，同比下滑 1.8%。

终端消费带动出口市场强劲，下游需求有望维持高景气

中国是天然橡胶最大的消费国和进口国，对天然橡胶进口依赖程度较高，轮胎工业是天然橡胶最主要的下游需求方向，耗胶量几乎达到天然橡胶总产量 75%，轮胎需求稳步增加是拉动天然橡胶消费的重要引擎。据海关总署数据，2024 年 1-5 月国内橡胶轮胎出口量 362 万吨，同比增长 4.3%，国内橡胶轮胎出口额 90.39 亿美元，同比增长 2.1%，橡胶轮胎海外出口市场表现强劲带动我国轮胎行业高景气，橡胶行业需求有望持续向好。

原料胶价格支撑价格中枢，供应拐点值得期待

供需关系是影响天然橡胶长期价格的核心因素，天气物候条件、宏观环境、国际政策、收储政策、相关商品价格等因素也会对天然橡胶价格产生影响。短期看，受供应季节性上量以及 7 月原料胶价格回调影响，天然橡胶价格有所下滑，在原料胶价格相对坚挺的情况下，我们预计天然橡胶价格短期维持偏弱格局但底部仍有支撑，需密切关注阶段性供应释放情况及主产区天气情况。长期看，我们判断供给端东南亚产区将逐步进入减产周期，中长期利好天然橡胶价格，于此同时，非洲科特迪瓦作为新兴的天然橡胶主产国青壮年橡胶树占比较高，其种植面积及单产仍有增长预期，其产量和出口量若持续上升或对天然橡胶价格造成压力。需求方面，橡胶轮胎海外出口市场表现强劲带动轮胎行业高景气，近期以旧换新相关政策逐步落地有望进一步拉动国内乘用车销量增长，带动橡胶轮胎行业需求向好。长期来看天然橡胶价格中枢有望持续抬升，产能周期拐点值得期待。

极端天气；下游需求不及预期；主产区产量超预期；国际政策变化等。

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天然橡胶上游供给仍处于产能释放周期

1.1 全球天然橡胶种植主要集中于东南亚地区

天然橡胶是指从三叶橡胶树上采集的天然胶乳，经过凝固、干燥等加工工序制成的弹性固状物。它是一种以聚异戊二烯为主要成分的天然高分子化合物，其橡胶烃（聚异戊二烯）含量在 90%以上，还含有少量蛋白质、脂肪酸、糖分及灰分等非橡胶物质。作为重要的工业生产原料，天然橡胶被广泛应用于轮胎、胶管、输送带、医疗用品及仪器工业等行业，是重要的工业原料和战略物资。

天然橡胶按形态划分可以分为固体天然橡胶（胶片与标准胶）和浓缩橡胶两大类，固体橡胶在日常使用中占比较大。天然橡胶的主要来源是巴西橡胶树，巴西橡胶树原产于巴西亚马逊河流域马拉岳西部地区，喜高温、高湿、静风、沃土，现已分布在亚洲、非洲、大洋洲、拉丁美洲 40 多个国家和地区，目前天然橡胶主要种植在东南亚地区，种植面积约占全球天然橡胶种植面积的 90%。泰国、印度尼西亚、越南、中国、科特迪瓦、马来西亚等地是全球天然橡胶主产国，尤其以前三国为主，产量占世界产量的 60%以上，且所产天然橡胶绝大部分用于出口。

天然橡胶生产国联合会（ANRPC）是以中国、印度、印度尼西亚、马来西亚、泰国等 13 个国家组成的政府间组织，其成员国 2022 年天然橡胶产量占比超过全球产量的 80%。根据 ANRPC 2024 年 5 月报：2023 年全球天然橡胶产量 1434.2 万吨，同比增长 0.7%，预计 2024 年全球天然橡胶产量同比增长 1.1%至 1450.2 万吨；2023 年泰国天然橡胶产量占比 32.8%、印尼产量占比 18.5%、越南占比 9.0%、印度占比 5.9%、中国占比 5.8%、其他国家占比 22.8%。

天然橡胶经济寿命在 35 年左右，生长周期较长，大致可分为

① 苗树、幼树期：1-7 年，橡胶树的生长和发育阶段。

② 初产期：持续 2-4 年，从开割到产量趋于稳定。

③ 旺产期：持续 10-15 年，产量稳定至产量明显下降阶段，可采取较强的割胶强度或使用刺激剂以提高乳胶产量。

④ 衰老期：持续 5-15 年，从产量明显下降至橡胶树失去经济价值。

种植端方面，天然橡胶供给主要受开割面积和单位产量影响，其中，开割面积主要与橡胶的种植面积、新种面积以及翻种面积有关，新种面积指新种植橡胶树的土地面积，翻新面积指在老胶树推倒后重新种植橡胶树的土地面积，因此，结合橡胶树生长周期情况，大致可以通过上一年开割面积以及过去的新种+翻种面积推算未来橡胶割胶面积情况；而天然橡胶单产主要与割胶收益、树龄结构、天气条件等因素相关。

从种植面积来看，受次贷危机后经济恢复以及 2009 年天然橡胶减产等因素影响，2009-2011 年天然橡胶价格快速上涨，2010-2012 年东南亚主要产胶国胶农种植橡胶树积极性显著提高，全球天然橡胶种植面积于 2016 年左右达到峰值，之后随着天然橡胶价格持续低迷，部分主产国天然橡胶的种植面积基本无增长，天然橡胶新种和翻种面积也于 2012 年之后开始出现下滑。根据 ANRPC 数据，2023 年 ANRPC 主要成员国天然橡胶总面积 1288.72 万公顷，同比增长 0.2%，其中，泰国、印尼、马来西亚、越南四大产胶国种植面积均出现不同程度减少。2023 年 ANRPC 主要成员国新种+翻种面积降至 16.5 万公顷，基本处于 2003 年以来最低水平。

开割面积方面，2023 年 ANRPC 主要成员国总体开割面积 933.35 万公顷，同比增长 0.8%，开割率 76.4%，同比增长 0.46 个百分点，处于历史较高水平。但在开割面积总体趋势走高的同时，受胶价长期低迷以及极端天气等因素影响，部分主产国天然橡胶亩产量持续回落，2023 年泰国天然橡胶亩产量 1.33 吨/公顷，同比下滑 1.8%。

1.2 泰国：种植面积下滑，开割率历史高位

泰国自 1991 年以 134 万吨产量成为全球最大天然橡胶产胶国和出口国以来，其橡胶种植业一直稳步发展，2016 年泰国天然橡胶种植面积在达到峰值后持续下降，但其开割率在近几年新种胶林陆续开启割胶的带动下呈现持续上升态势，2023 年，泰国天然橡胶总种植面积为 386.5 万公顷，同比下降 0.3%，开割面积 353.3 万公顷，同比上涨 0.2%，开割率达 91.4%，属于历史高位区间水平，预计进一步提升空间相对较小。

近年来泰国并无天然橡胶新种面积，且翻新面积自 2018 年后增长逐年下降，伴随天然橡胶新种面积和翻种面积的趋势性降低，我们预计受割胶收益、树龄结构、天气物候等因素影响的单产水平将成为影响泰国天然橡胶产量的关键因素，在没有天气扰动的情况下，割胶季中高价原料胶对天然橡胶产量及产品价格的刺激情况是确认供给弹性的关键。

出口结构方面，泰国天然橡胶产量供出口的比例在 90%以上，出口的主要胶种包括标准胶、烟胶片、乳胶等，出口胶种变化与进口国的需求高度相关，根据联合国粮农组织数据，2022 年泰国天然橡胶出口量 110.45 万吨，同比下降 7.0%，出口金额 50.86 亿美元，同比下降 7.4%。

泰国天然橡胶主要出口国有中国、日本、马来西亚、美国和韩国，其中，中国是泰国天然橡胶出口的主要目的地，根据泰国商务部数据，2023 年泰国块状天然橡胶出口总金额为 779.39 亿泰铢，同比下降 20.3 %，其中，出口向中国金额为 350.22 亿泰铢，同比增长 14.9%，占泰国块状天然橡胶出口总金额的 44.9%。

1.3 印尼：开割面积下滑明显，出口弱势格局或将延续

印度尼西亚于 1902 年开始种植天然橡胶，是世界上天然橡胶收获面积最大的国家，也是仅次于泰国之后的世界第二大天然橡胶生产国。印度尼西亚天然橡胶产量主要分布在北苏门答腊、南苏门答腊、西苏门答腊、西加里曼丹等地区，整个苏门答腊岛种植面积占橡胶种植总面积的 75%左右。根据 ANRPC 数据，2023 年印度尼西亚天然橡胶产量 265.1 万吨，同比下降 2.4%，种植总面积 354.5 万公顷，同比下降 0.3%，天然橡胶新种面积为 5.0 万公顷，同比持平，天然橡胶翻种面积 5.0 万公顷，同比持平。

受新冠疫情、极端天气以及病虫害影响，2020 年印度尼西亚开割面积出现较大幅度下降，开割率和单产均大幅下滑，2020 年印度尼西亚天然橡胶开割率 80.1%，较 2019 年下降了 7.65 个百分点，亩产量 1.02 吨/公顷，同比下降 0.7%。2023 年，印尼天然橡胶开割面积为 271.92 万公顷，同比增长 0.8%，开割率 76.7%，处于历史较低水平。

印度尼西亚天然橡胶主要出口至美国、日本、中国、新加坡等国，主要出口产品为标准胶，根据联合国粮农组织数据，2022 年印度尼西亚天然橡胶出口量 203.82 万吨，同比下降 12.7%，出口金额 35.34 亿美元，同比下降 11.8%。

1.4 非洲：未来天然橡胶供给增长的重要力量

非洲是全球第二大天然橡胶产区，虽然非洲天然橡胶种植起步较晚，20 世纪 40 年代才开始规模种植，但在政府的支持下发展速度较快，伴随部分东南亚地区老牌橡胶种植国新增种植面积和开割率增长减缓，非洲地区近年来逐渐成为天然橡胶供给增长的重要力量。根据联合国粮农组织数据，2022 年非洲地区天然橡胶收获面积 154.8 万公顷，同比增长 12.0%，天然橡胶产量 175.99 万吨，同比增长 14.2%。

科特迪瓦是非洲最大的天然橡胶生产国，其产量占非洲总产量的 70%以上，科特迪瓦橡胶树树龄以年轻树居多，种植园大多分布在南部地区。科特迪瓦的支柱产业是可可和咖啡，近年来，由于可可产品长期附加值低且收入缺乏稳定性，在政府对于橡胶种植扶持下，越来越多的农户转向收入更加稳定的橡胶产业，科特迪瓦天然橡胶种植面积逐年提升，产量实现快速增长。2022 年科特迪瓦天然收获面积 79.62 万公顷，同比增速 23.2%，占比达非洲总收获面积 51.4%，天然橡胶产量 128.60 万吨，同比增长 16.9%。

非洲地区天然橡胶产量基本全部用于出口，虽然目前市场上流通的非洲天然橡胶只有 10 号胶，其品质略低于马来西亚、泰国以及印度尼西亚的 20 号胶，但是非洲胶价格具有明显优势，随着近年来非洲天然橡胶产量快速增长以及市场认可度逐步提升，非洲天然橡胶出口额实现快速增长，2022 年非洲天然橡胶出口量 179.21 万吨，同比增长 17.0%，出口金额 24.56 亿美元，同比增长 21.5%。其中，2022年科特迪瓦天然橡胶出口量达143.12万吨，同比增长17.5%，出口金额18.66 亿美元，同比增长 21.4%。

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终端消费带动轮胎行业发展，需求有望维持高景气

天然橡胶的主要消费地集中在亚太地区、美国和西欧，亚太地区天然橡胶消费量位居世界第一，其中，中国是天然橡胶最大的消费国和进口国，对天然橡胶进口依赖程度较高。根据海关统计数据平台数据，2023 年中国天然橡胶进口量 273.07 万吨，同比增长 3.6%，进口金额 35.71 亿美元，同比下降 11.3%。

天然橡胶消费主要可分为轮胎部门和一般胶制品部门两大范畴，尽管目前天然橡胶在轿车和轻型车轮胎中使用占比较低，但由于天然橡胶具有部分合成橡胶无法比拟的综合优势，天然橡胶在重型车辆轮胎、飞机轮胎等制品方面得到广泛使用，轮胎工业的耗胶量几乎达到天然橡胶总产量的 70%以上，轮胎需求的稳步增加是拉动天然橡胶消费的重要引擎。

下游需求方面，橡胶轮胎海外出口市场表现强劲带动轮胎行业高景气，从而带动天然橡胶消费量持续增长，根据国家统计局数据，2023 年，我国橡胶轮胎外胎总产量 9.88 亿条，同比增长 15.0%，其中主要通常用于载重较大的车型的全钢胎产量 1.46 亿条，同比增长 14.9%。2023 年我国天然橡胶消费达 700.12 万吨，同比增长 9.3%。

终端消费方面，作为全球主要汽车销售市场，2023 年我国汽车销量 3009.37 万辆，同比增长 12.0%，2024 年 1-6 月，美国市场汽车销售量 729.28 万辆，同比增长 2.3%。根据海关总署数据，2024 年 1-6 月国内橡胶轮胎出口量累计 450 万吨，同比增长 5.1%，国内橡胶轮胎出口额累计 112.12 亿美元，同比增加 2.9%，全球汽车消费高景气度带动我国轮胎行业持续发展，橡胶行业需求有望保持稳健增长。

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原料胶价格支撑价格中枢，供应拐点值得期待

回顾天然橡胶行情，可以发现 2000 年以来天然橡胶价格大致经历了四轮上涨和下跌，同时随着产业链趋于完善以及 2011 年前后天然橡胶种植面积快速增长，种植端整体供应过剩的格局持续显现，天然橡胶价格在之后的每轮周期主要影响因素为阶段性的供需错配，涨跌幅度持续缩小且整体价格持续处于下行周期。

2023 年下半年，泰国天然橡胶产区受厄尔尼诺气候影响，原料产出不及预期，原料胶价格持续高位，同时 2024 年以来国内天然橡胶进口量下滑，天然橡胶库存持续去化带动天然橡胶价格阶段性上涨，天然橡胶价格中枢抬升明显，下半年需密切关注供应旺季下的产量释放、天气炒作及原料价格支撑情况。

我国上海期货交易所现上市两个天然橡胶期货品种为天然橡胶（RU）和 20 号胶（NR），RU 交割品级为国产全乳胶（SCR WF）和进口 3 号烟胶片（RSS 3）；20 号胶（NR）于 2019 年 8 月 12 日在上海期货能源交易中心上市，其交割品级为质量符合或优于上海国际能源交易中心质量标准的 20 号胶。

供需关系是影响天然橡胶长期价格的核心因素，在此基础上，天气物候条件、宏观环境、国际政策、收储政策、相关商品价格等因素均会对天然橡胶价格产生影响。

短期来看，受供应季节性上量以及七月份原料胶价格回调影响，天然橡胶价格有所下滑，在原料胶价格相对坚挺的情况下，我们预计天然橡胶价格短期维持偏弱格局但底部仍有支撑。根据世界气象组织预报显示，2024 年 7 月-9 月出现拉尼娜现象的可能性为 60%；8 月-11 月可能性将达到 70%，拉尼娜回归或不利于天然橡胶生产，需密切关注阶段性供应释放情况及主产区天气情况。

长期来看，供给端东南亚主产区新种、翻种面积在 2012 年左右达到高峰，近年来泰国持续无天然橡胶新种面积，同时开割率处于历史高位区间水平，预计在胶价相对低迷的基础上进一步提升空间较小。根据 ANRPC5 月预测数据，预计 2024年泰国天然橡胶产量 468.2 万吨，同比下降 0.5%，印度尼西亚天然橡胶产量 251.6万吨，同比下降 5.1%，伴随树龄结构的逐步老化，我们认为东南亚产区将逐步进入减产周期，中长期利好天然橡胶价格，于此同时，非洲科特迪瓦作为新兴的天然橡胶主产国青壮年橡胶树占比较高，其种植面积及单产仍有增长预期，其产量和出口量若持续上升或对天然橡胶价格造成一定压力。

需求方面，橡胶轮胎海外出口市场表现强劲带动轮胎行业高景气，7 月 25 日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提高汽车报废更新补贴标准，相关政策的逐步落地有望进一步拉动国内乘用车销量增长，带动橡胶轮胎行业需求向好。我们认为长期来看天然橡胶价格中枢有望持续抬升，产能周期拐点值得期待。

极端天气；下游需求不及预期；主产区产量超预期；国际政策变化等

本报告摘自华安证券2024年7月30日已发布的《【华安证券·种植业】行业专题：种植行业系列报告三：供应季节性上量制约短期胶价，产能周期拐点值得期待》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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分析师介绍

分析师：王   莺  执业证书号：S0010520070003

联系人：刘京松  执业证书号：S0010122090006

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