【中国银河宏观】等待政策加码 ——2024年7月PMI分析|中国银河_新浪财经

事件：国家统计局7月31日发布数据：制造业PMI为49.4%比上月略降0.1个百分点，制造业景气度基本稳定。建筑业PMI 51.2%，服务业PMI 50%。

一、供给跟随需求继续回落，天气继续扰动户外作业。7月生产指数50.1%；新订单指数跌0.2pct至49.3%，在手订单和新出口订单小幅上涨；库存指数再次回落。供货配送时间进一步下跌0.2pct至49.3%。7月生产淡季，结合极端天气在全国各地均造成不同影响，压制户外开工和配送时间，造成生产指数的连续三个月回落，供货商配送时间也连续两个月在荣枯线下。从高频指数上，基建地产链开工率保持下滑，高炉开工率同比下降1pct，水泥发运率保持低位；螺纹钢和线材开工率也分别环比下滑。

二、成本改善，但出厂价仍在下行。7月原材料购进价格指数下降1.8pct至49.9%跌破临界值，出厂价格指数环比下降1.6pct至46.3%。随着原材料价格的下跌，企业成本压力减小，7月CRB指数同比下降5.48%，螺纹钢、热轧板卷和PVC、纯碱价格均下跌明显。但与此同时需求不振依旧向下推动出厂价格，企业仍然选择以价换量。采购量和原材料库存指数在原材料价格和生产回落的情况下有所上涨，而产成品库存在供给下降的情况下环比走弱。

三、出口指数小幅回升。7月新出口订单指数录得48.5%，环比上升0.2pct；进口指数录得47%，环比上行0.1pct。从出口数据上看，6月出口继续加速上行，出口高景气推动出口订单指数小幅上升。出口增速加速上行，源于企业抢出口行为、外需延续强势和出口商品单价下降带来的商品竞争力提升。当前地缘政治冲突和右翼势力抬头增加了未来全球贸易政策的不确定性，多数企业或会提前增加对中国的订单，三季度抢出口效应有可能延续。

四、制造业行业分化特征显著，新质生产力相关行业保持扩张。7月电气机械、计算机电子和专用设备在制造业行业中景气度最高，分别录得53.1%、52.8%和50%。其中计算机电子继续走扩3.3pct，但专用设备下降6.1pct。铁路船舶航空航天设备生产指数和新订单指数均高于52.0%，供需两端增长较快。化工本月景气度下降显著，与化工价格形成对应。金属类制造业普遍从扩张掉入收缩区间。下游制造业继续收缩，汽车制造本月录得44.2%，已经连续四个月处在收缩区间。

五、服务业出行链保持高景气度，房地产、资本市场服务等行业处于收缩区间。7月服务业商务活动指数为50.0%，环比下降0.2pct，位于临界点。从行业看，与居民出行和消费相关的铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间；零售、资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均低于47.0%，景气度偏弱。

展望后市：需求不足仍是目前经济基本面回升的主要制约。企业卷价格的情况依旧延续。虽然出口的强劲弥补了部分内需不足，抢出口效应也有可能在三季度继续延续，但地缘政治等问题对出口会有扰动。7月政治局会议对政策提振需求和防止价格“内卷”已做出相应指示，指出了“宏观政策要持续用力、更加给力。”下半年逆周期政策有望继续加码，财政政策关注四季度新发国债的可能性；货币政策三季度降准、降息仍有空间。设备更新和以旧换新的补贴政策预计也将大幅拉动下半年固定资产投资以及家电汽车等领域的消费情况。

风险提示：1. 国内政策时滞的风险 2. 海外经济衰退的风险

供给跟随需求继续回落，天气继续扰动户外作业。7月官方制造业PMI录得49.4%（前值49.5%），小幅回落0.1pct，仍处在收缩区间。7月制造业PMI供需继续同步下降，供需缺口收窄。其中生产指数下跌0.5pct至50.1%（前值50.6%），但仍在扩张区间；内需收缩，但外需走扩，新订单指数跌0.2pct至49.3%（前值49.5%），在手订单涨0.3pct至45.3%，新出口订单涨0.2pct至48.5%；库存指数再次回落，产成品库存跌0.5pct至47.8%。供货配送时间进一步下跌0.2pct至49.3%。7月是生产淡季，结合高温、降雨、台风等极端天气在全国各地均造成不同影响，压制户外开工和配送时间，造成生产指数的连续三个月回落，供货商配送时间也连续两个月在荣枯线下。从高频指数上，基建地产链开工率保持下滑，高炉开工率同比下降1pct，水泥发运率环比跌1.67pct、同比降7.66pct至37.4%；螺纹钢和线材开工率分别环比下滑0.01pct和2.44pct至42.95%和52.51%。

成本改善，但出厂价仍在下行。7月原材料购进价格指数下降1.8pct至49.9%（前值51.7%），出厂价格指数环比下降1.6pct至46.3%（前值47.9%）。随着原材料价格的下跌，企业成本压力减小，7月CRB指数同比下降5.48%，但与此同时需求不振依旧向下推动出厂价格，企业仍然选择以价换量。7月政治局会议指出“要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。”证明目前内卷式的压低出厂价格已进入政策考虑范围，下一步可能有更多自律措施出台，引导企业回归良心竞争，推动价格温和回升。但“内卷式”的压价主要原因依旧是“有效需求不足”，在新订单和在手订单持续收缩的情况下，企业为了保持生产经营自然选择通过以价换量的方式，至少保证固定成本可以被覆盖。针对需求问题政治局会议强调“要以提振消费为重点扩大国内需求”，“更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新”。目前大规模设备更新和消费品依旧换新的补贴金额和具体措施已出台，我们在《3000亿元财政补贴怎么看？》指出，2024年底前3000亿的财政补贴预计可以带动万亿规模固定资产投资以及接近6000亿的消费支出，对内需和预期有明显提振。

进出口小幅回升。7月新出口订单指数录得48.5%，环比上升0.2pct；进口指数录得47%，环比上行0.1pct。从出口数据上看，6月出口继续加速上行，出口高景气推动出口订单指数的小幅上升。但官方制造业PMI的出口订单指数连续三个月在收缩区间，与出口增速和财新PMI均有所背离。主要原因是在地缘政治和进口国贸易政策改变的冲击下，官方制造业统计的企业口径出口情况受影响更大，而沿海外向型企业的抢出口行为并不完全显示在新出口订单指数中（详见：如何看待财新PMI与中采PMI的持续背离）。当前地缘政治冲突和右翼势力抬头增加了未来全球贸易政策的不确定性，多数企业或会提前增加对中国的订单，因此我们认为三季度抢出口效应有可能延续。

采购指数小幅上涨但仍在收缩。采购量指数（48.8%，前值48.1%）和原材料库存指数（47.8%，前值47.6%），有所上涨但均在收缩区间，产成品库存跌0.5pct至47.8%。采购量和原材料库存指数在原材料价格和生产回落的情况下有所上涨，产成品库存也在供给下降的情况下环比下降。

大企业回升明显，中小企业再度下降。7月大型企业PMI回升0.4pct至50.5%，但中小企业分别降0.4pct和0.7pct至49.4%和46.7%。

制造业行业分化特征显著，新质生产力相关行业保持扩张。7月电气机械、计算机电子和专用设备景气度最高，分别录得53.1%、52.8%和50%。其中计算机电子继续走扩3.3pct，但专用设备下降6.1pct。铁路船舶航空航天设备生产指数和新订单指数均高于52.0%，供需两端增长较快。化工本月景气度下降显著，化学原料和化纤橡胶塑料制品分别下降13.8pct和6.3pct至41.6%和48.4%；石油加工下降6.2pct至43.6%。金属类制造业普遍从扩张掉入收缩区间。有色冶炼和黑色冶炼均下降9.9pct至46.7%和42.5%，金属制品大幅下降10.2pct至35.5%。下游制造业继续收缩，医药和农副食品加工分别录得46.4%和41%保持收缩区间；汽车制造本月录得44.2%，已经连续四个月处在收缩区间。

服务业出行链保持高景气度，房地产、资本市场服务等行业处于收缩区间。7月服务业商务活动指数为50.0%，环比下降0.2pct，位于临界点。从行业看，与居民出行和消费相关的铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间；零售、资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均低于47.0%，景气度偏弱。

建筑业扩张放缓。受极端天气影响户外工作的情况，建筑业企业务活动指数为51.2%，比上月下降1.1pct。从市场预期看，业务活动预期指数为52.9%，表明多数建筑业企业对行业发展保持信心。

本文摘自：中国银河证券2024年7月31日发布的研究报告《等待政策加码——2024年7月PMI分析》

分析师：张迪 S0130524060001

研究助理：铁伟奥

评级标准：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生中国指数为基准。

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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