【西部晨会】共和党大会召开、拜登退选：美国大选迈入新阶段_新浪财经

本期内容

【策略】2024Q2基金季报分析：重视海外映射，继续拥抱高股息

【电子】寒武纪（688256.SH）首次覆盖：AI芯片开拓者，软硬件协同构筑核心竞争力

【固定收益】6月债券托管数据点评：广义基金配债新高，外资锁汇增配存单

【量化】量化基金业绩跟踪周报（2024.07.15-2024.07.19）：本周公私募300指增超额回撤较大

【宏观】共和党大会与民主党换帅开启后，特朗普仍保持阶段性领先：共和党大会召开、拜登退选：美国大选迈入新阶段

内容详情

【策略】2024Q2基金季报分析：重视海外映射，继续拥抱高股息

核心观点

资产配置层面，24Q2各类权益型基金股票仓位均不同程度下探。从不同细分类型基金口径来看，24Q2各类权益股票仓位均高位下探，其中灵活配置基金权益仓位下降最多达2.51%，增强指数型基金仓位下降幅度最小为0.24%。

风格层面来看，24Q2主动偏股基金增持成长、周期风格，消费风格仓位进一步下滑。其中周期风格仓位达23.40%，较上季度提升2.75个百分点，连续四个季度仓位提升，其次为成长风格仓位达41.9%稳居第一，较上季度提升0.89个百分点。另一方面，消费风格仓位进一步下滑至25.95%，较上季度大幅下降4.04个百分点，连续两个季度大幅下滑。

行业层面，增配电子通信，减配食饮计算机。31个申万一级行业中有17支行业在Q2获增配，14支行业遭减配，增配行业数量虽较Q1小幅下降，但增减配比例仍较为平均。其中科技板块的电子、通信行业中游制造的国防军工行业仓位增持幅度分列前三；食品饮料、计算机和电力设备等行业则遭减仓最多。

红利、科技映射和出海是公募持仓三大线索。红利方面，在行业高速轮动，市场主线偏弱的大背景下，具有稳定收益特性的高股息板块仍持续获基金管理青睐，高股息概念行业如煤炭、公用事业、银行等行业均获进一步增持；海外映射方面，上半年的美股科技行情也引导了市场对于国内相关映射板块如电子、通信的关注；出海方面，与之对应的可选消费行业如汽车和家电均获得增持。

需求端疲弱拖累必选消费板块。在国内经济增速放缓的背景下，国内消费端持续疲弱。进而带动公募基金对于必选消费仓位的进一步减持。其中历史仓位水平较高的食品饮料板块减持幅度最大。

24Q2主动偏股基金调仓趋势并未改变。在整体投资逻辑未发生根本性变化的大背景下，主动偏股基金调仓趋势未改变。20个历史仓位中等偏上的申万行业中有近11个行业在Q2获得了进一步加仓。其中仓位历史分位排名前六的行业均在本季度均获进一步加仓。另一方面，仓位处于历史底部行业也未出现底部反转信号，例如房地产和商贸零售在仓位历史分位探底后仍遭进一步减持。

内外资持仓观点一致性进一步提升。Q2公募基金和外资仓位同向变化行业数量达22个，较24Q1环比增加2个，占比达71.0%。其中同向增持行业13个，同向减持行业9个。在观点一致性上，公募基金和外资在2季度均大幅增持科技板块中的电子和通信，并大幅减持必选消费如食品饮料板块。同时均在高股息板块（石油石化、煤炭、有色金属、公用事业）进行增配。两者的观点分歧则较少，一是公募基金大幅增配出海逻辑下的的家用电器，但外资在24Q2则进一步减持家用电器；二则是公募基金继续减配房地产板块，但外资房地产仓位已经开始出现底部回升迹象。

百亿规模基金偏好电子、家电、医药。从基金管理规模来看调仓规律：（1）百亿以上基金更加偏好电子和家用电器；（2）各规模基金中仅有百亿以上规模基金加仓医药生物和轻工制造；（3）全规模段基金均加仓电子、石油石化、家用电器、通信等行业，均减仓食品饮料、计算机和纺织服饰等行业。

风险提示

基金季报重仓股无法完全反应全部持仓情况。

【电子】寒武纪（688256.SH）首次覆盖：AI芯片开拓者，软硬件协同构筑核心竞争力

核心观点

我们预测公司有望在2024年-2026年分别实现营业总收入13.44亿元、22.44亿元、33.48亿元，对应当前PS为77.2x、46.2x、31.0x。首次覆盖给予“增持”评级。

公司成立以来，专注于人工智能芯片产品的研发与技术创新。公司向客户提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化AI芯片产品，先后推出了用于终端场景的寒武纪1A、寒武纪1H、寒武纪1M系列智能处理器，基于思元100、思元270、思元290芯片和思元370的云端智能加速卡系列产品，以及基于思元220芯片的边缘智能加速卡。此外，公司新一代的云端智能芯片思元590芯片也正在快速迭代中。公司相关产品多次中标各地智能算力基础设施项目。

公司作为芯片公司，重视软件平台生态的打造。在芯片设计日趋成熟的情况下，与AI芯片相匹配的软件平台，是各厂商竞争的关键领域。公司推出CambriconNeuWare软件开发平台和MagicMind推理加速引擎等配套软件，支撑客户便捷地开展智能算法基础研究、开发各类人工智能应用产品，帮助客户以较低的开发成本将模型部署到公司产品上。公司对软件平台开发持续投入，有望提升实际计算性能，强化在AI芯片领域的核心竞争力。

以运营商和国内互联网厂商为代表的需求端正在加速建设AI算力，有望推动国产加速卡在推理场景率先放量。我们认为：运营商和国内互联网厂商的持续部署，有助于支撑生成式AI应用落地，从而在实际运用中不断对国产加速卡的推理性能迭代升级，促进推理场景下国产加速卡加速放量。在这一过程中，公司作为AI芯片设计领域的开拓者，有望在软硬件的协同发展下，塑造自身的核心竞争力，实现新的突破。

风险提示

下游需求不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。

【固定收益】6月债券托管数据点评：广义基金配债新高，外资锁汇增配存单

核心观点

总量来看，6月托管量环比少增。2024年6月中债登和上清所债券托管总量共计148.1万亿元，较5月增加15819.1亿元，增量环比少增7941.1亿元。

·分券种看，信用债托管量多增，利率债与存单托管量少增。

·分机构看，广义基金配债节奏加快，境外机构配置存单延续强劲。

商业银行6月增持利率债、信用债与同业存单，利率债增量较5月大幅下降，或为利率债净融资下降的结果。具体来看，利率债增持2442.4亿元（5月增持10987.8亿元），信用债增持502.5亿元（5月减持933.3亿元），同业存单增持1231.0亿元（5月减持642.1亿元）。

广义基金6月增持利率债、信用债与同业存单，利率债增量较5月大幅上升，当月托管增量创2021年12月以来新高。具体来看，利率债增持6059.7亿元（5月增持250.1亿元），信用债增持1185.0亿元（5月增持1144.0亿元），同业存单增持2140.6亿元（5月增持4460.8亿元）。

保险机构6月增持利率债、同业存单，减持信用债，利率债增量环比下降。

证券公司6月增持利率债、同业存单、信用债，利率债增量较5月提升。

境外机构6月减持利率债，增持信用债与同业存单，利率债增量较5月下降，同业存单增量维持高位。

·杠杆方面，6月银行间杠杆率回升至107.9%。

·交易所持仓方面，6月信托机构继续增持，保险、私募基金等增持可转债。

加上锁汇收益后外资配置存单收益明显，未来外资购债仍有韧性。自2023年11月人民币远期快速升值，加上锁汇收益后的存单比价优势明显，境外机构持续增配存单。截至2024年7月22日，美元兑人民币即期汇率、1Y远期汇率分别为7.27、6.98，远期结汇收益或将继续支撑外资配债。

6月债市收益率震荡下行，广义基金继续大量增配利率债，而商业银行与保险机构增持利率债节奏明显放缓。向前看，降息背景下短端仍有空间，市场或将在欠配压力与监管扰动的共同作用下寻求新的平衡点。

风险提示

数据披露滞后，债券供给超预期，金融监管加强。

【量化】量化基金业绩跟踪周报（2024.07.15-2024.07.19）：本周公私募300指增超额回撤较大

核心观点

指数增强：本周（2024.07.15-2024.07.19，后同），公私募沪深300指增超额回撤较大。私募中证500指增平均超额收益-0.33%，实现正超额收益的基金占比31.43%；公募中证500指增平均超额收益-0.51%，实现正超额收益的基金占比8.06%。私募中证1000指增平均超额收益-0.72%，实现正超额收益的基金占比16.57%；公募中证1000指增平均超额收益-0.77%，实现正超额收益的基金占比4.35%。私募沪深300指增平均超额收益-1.19%，实现正超额收益的基金占比4.23%；公募沪深300指增平均超额收益-1.00%，没有基金实现正超额收益。

主动量化：本周，私募主动量化基金平均收益-0.87%，实现正收益的基金占比24.24%；公募主动量化基金平均收益-0.75%，实现正收益的基金占比32.98%。

股票市场中性策略：本周，私募股票市场中性基金平均收益-0.34%，实现正收益的基金占比37.39%；公募股票市场中性基金平均收益-0.27%，实现正收益的基金占比17.39%。

其他产品：本周，私募股票多空、CTA、私募多资产套利策略、私募多资产宏观策略、私募多资产复合策略实现正收益的基金占比分别为21.52%、48.17%、46.23%、34.38%和34.09%；公募量化固收+实现正收益的基金占比为43.18%。

风险提示

本报告是基于基金历史业绩进行的客观分析，涉及的基金不构成投资建议。

【宏观】共和党大会与民主党换帅开启后，特朗普仍保持阶段性领先：共和党大会召开、拜登退选：美国大选迈入新阶段

核心观点

事件：美国当地时间6月27日首次总统辩论后，两党大选状况差异显著。得益于首辩表现，特朗普扩大领先优势，7月13日，特朗普在宾夕法尼亚州竞选集会上遭遇枪杀图谋并幸存，短期内民调支持率攀升，7月15-18日共和党全国大会召开，会议通过2024共和党党纲，特朗普正式获得总统候选人提名，并公布竞选副手J.D.万斯。相较之下，拜登首辩失利，支持率显著走低，引起民主党人士与选民担忧，在党内退选呼声与个人参选意愿僵持近一个月后，拜登于7月21日宣布退出总统选举，并为副总统哈里斯参选背书，民主党总统候选人角逐在即，美国大选在跌宕起伏中进入新阶段。

点评：

枪击事件后，特朗普领袖形象加强，共和党党纲发布，万斯提名竞选搭档。特朗普遇刺后，共和党迅速团结继续巩固特朗普在全国性与主要摇摆州民调的领先，7月15日共和党大会召开并通过最新党纲，2024共和党党纲由特朗普亲自撰写，较2016年党纲大幅缩减，立场鲜明，党纲20条核心承诺突出“美国优先”价值观，包括打击非法移民、结束通胀、加强能源生产、制造回流等内容。会上特朗普公布万斯作为竞选副手，万斯年仅39岁，出身俄亥俄州工人阶层，曾从事俄亥俄州参议员、风险投资人和作家，政策立场与特朗普高度相似，如特朗普成功当选，万斯将出任副总统一职。

拜登宣布退选，民主党候选人亟待确定，党内政治团结面临考验。民主党大会预计在8.19-22日于芝加哥召开，正式决定总统候选人资格和竞选副手，在当前紧迫的时间下，民主党在候选人选择上缺乏政治共识，同时程序操作也缺乏路线图。截至目前，副总统哈里斯率先表态并接棒参选，获得拜登、佩洛西、克林顿夫妇等民主党人士的支持；但党内其他重要人物，包括前总统奥巴马，尚未表明支持人选。哈里斯为非裔与印度裔身份，曾担任加州检察官，在副总统任期内主要处理移民、种族和性别议题。作为拜登竞选搭档，哈里斯接棒拜登而使用“拜登-哈里斯”竞选资金面临更少的法律挑战。目前，外界预测哈里斯竞选搭档可能为肯塔基州州长贝希尔、宾夕法尼亚州州长夏皮罗和北卡罗来纳州州长库珀。

枪击与换帅事件以来，民调显示特朗普仍维持领先。根据RealClearPolling，截止7月23日，特朗普对哈里斯支持率为47.5%/45.9%，保持1.6%的领先；在本次大选的7个摇摆州中，特朗普也均处于领先态势，其中在亚利桑那州、内华达州和北卡罗来纳州领先差距均超过5%，佐治亚州和宾夕法尼亚洲领先超过4.0%，威斯康星州领先3.3%，密歇根州领先2.1%。

风险提示

两党博弈导致政策超预期变化；民主党内部无法达成共识，选举人出现显著变动。

证券研究报告：《晨会纪要》

对外发布日期：2024年7月25日报告发布机构：西部证券研究发展中心

张泽恩（S0800524030002）zhangzeen@research.xbmail.com.cn

郑宏达（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn

姜珮珊（S0800524020002）jiangpeishan@research.xbmail.com.cn

冯佳睿（S0800524040008）fengjiarui@research.xbmail.com.cn

郑玲玲（S0800524060001）zhenglingling@research.xbmail.com.cn

慈薇薇（S0800523050004）ciweiwei@research.xbmail.com.cn

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