和铂医药投资价值分析|美元_新浪财经

来源：雪球App，作者：范俊青，（https://xueqiu.com/9247917663/240700781）

我们今天文章的主角是和铂医药，老范认为和铂医药是目前最低估的18A公司之一，首先是市值低惨，其次是资产过硬，更重要的是公司志存高远，潜力巨大。

20230127收盘股价3.51港币，市值27亿港币，仅仅2022年平台输出六项合作项目，总金额超过150亿元。自有管线有多个BIC潜力，甚至是FIC潜力的产品，在中美两地已经开展多个临床，假以时日，陆续开花结果，估值处于严重低估。

去年下半年和铂暴跌的原因有

整体18A暴跌，但和铂跌得尤其深。

和铂医药两个引进的药品也是最快商业化的产品，一个是巴托利单抗，作价10亿卖给石药集团，一个特纳西普三期终止了。屋漏偏逢连夜雨，由于被剔除出港股通，股价更是大幅下挫。

现阶段和铂仍然有很好的投资价值。

首先我们来看看和铂的现金流，和铂中报还有2.03亿美元约13.8亿元现金，卖给石药集团的款项大约3-5年能收齐10亿元，这两笔现金合计大约23.8亿元。HBM9161（巴托利单抗）预计能够在2024-2025年实现销售，进而公司可以获得除10亿元外的销售分成。那么接下来和铂由于支付巴托利单抗方面的费用将大幅降低，不用再支付特纳西普的三期费用，4003今年将进入临床三期；同时由于人员优化调整，整体费用明年将同比降低。预计今年下半年约消耗现金4.5亿左右，明年大约7-8亿。

2022年和铂医药公告通过平台有六个大的合作项目，这六个项目都将产生现金流：

1、阿斯利康3.5亿美元的7022合作项目，后期费用由阿斯利康负责，首付款2500万美元已经收到，后续按10年来算，每年平均收入毛估3千万美元，当然实际支付情况要根据合同约定的里程碑来付款，比如7022进入一期临床、二期等等，这里只是毛估。这里还要重点说明的是，如果该项目被终止，那么后面的款项是收不到的，已经收的不用退，这一点同样适用于下面几个项目。

2、3、2022年5月30日，与LegoChem Biosciences Inc.及映恩生物科技有限公司达成开展抗体药物偶联物(ADC)的合作项目，注意，这是两家不同公司的两个合作项目，根据相关授权协议及其项下条款及条件，公司将收取预付款、里程碑付款及基于销售的特许使用权费。由于这两家合作方要求，不公布合作金额，老范推测这两家也都是总金额十亿元级别的合作。

4、11月11日，和铂医药宣布其全资子公司诺纳生物与全球领先的mRNA及疫苗研发公司莫德纳(moderna)签订授权及合作协议，根据协议，莫德纳将获得一组由HCAb平台开发的针对多个靶点序列的独家可再授权许可，用于基因疗法的研发，并全面负责其开发、生产、监管及商业化相关的所有工作。诺纳生物将一次性获得600万美元预付款、最高约5亿美元里程碑付款及相关分级特许使用权费。此外，莫德纳还将有权选择获得额外靶点序列的独家可再授权许可，诺纳生物将获得相应的预付款、里程碑付款以及分级特许权使用费。这里要强调的是：每个序列如果有个产品进行开发和销售，那么针对产品的里程碑付款公司有权重复收取。如果这样的话里程碑付款将会超过5亿美元。

5、2022年11月21日，诺纳生物再度宣布，将向Dragonfly Therapeutics提供HCAb技术使用权，并根据Dragonfly Therapeutics的需求针对指定靶点生成抗体产品。

6、科伦和铂的合作：如果简单来算一下，这个推算仅供参考，不准确，科伦和默沙东的合作总共是7款ADC药物共计93亿美元，首付款1.75亿美元，和铂是其中两款，占比30%，93亿美元2/7*30%=7.974亿美元。

这其中第2项，和铂与LCB公司合作的ADC其实应该已经是出成果了，由于客户要求，公司暂时未对外公布，2022年12月份韩国LCB公司与美国安进公司（就是花25亿美元收购大鼠平台的那家公司）达成协议，5款ADC项目共计金额12.5亿美元。但其中和铂占有多少比重目前还不得而知。

和铂原来是希望利用平台将核心药物吃一条龙，从药物发现一直做到商业化，但是这两年创新药的商业环境非常糟糕，加上早期为了尽快获得稳定现金流而引进的巴托利单抗卖给石药集团，特纳西普也不指望了。所以公司也想清楚了，应该利用自己平台的核心优势加大和其他公司的合作力度，并输出发现药物从而体现出平台的价值，通过推动从概念到临床申请的药物开发扩展合作，同时不断寻求管线对外授权机会，于是干脆将工厂也卖给了药明，将分批收回1.46亿元（亏损6193万）。

除此之外，公司自研管线丰富，4003、7008等核心管线有序推进，为将来的发展打下坚实基础。目前公司仍然有十多个管线继续研发。

主导阿斯利康7022、巴托利单抗出售给石药集团、Moderna核酸等多个合作项目的徐伟豪在11月11日得到重用，被任命为首席商务官和CFO，这也预示公司将转型为平台合作输出公司。

而这个全人源免疫球蛋白转基因小鼠平台，老范始终觉得这才是公司的核心资产，毕竟比和铂这个平台逊色的Teneobio的Unirat的全人源免疫球蛋白大鼠平台被安进收购都要花了25亿美元。和铂要是肯卖，30亿美元是起码的，而且是不包含任何平台在研药物的价格。

和铂医药的全人源系列技术平台包括四个：

1、全人源正常抗体H2L2

2、全人源重链抗体HCAb（全球唯一全人源重链抗体小鼠平台）

3、全人源双抗免疫细胞衔接器HBICE

4、全人源抗体HCAb Plus，用于拓展HCAb平台的应用，以多家抗体、CAR-T、CAR-NK、mRNA等多种技术形式进行输出。

目前该平台有超过50家合作伙伴，多过200个内部外部项目基于平台展开。世界医药行业前十的公司有半数以上与和铂医药合作，这正是：往来无白丁，谈笑有鸿儒。2022年张江评选的20大生物医药交易当中和铂医药独占三元，即使与同在张江的大药企和国际巨头相比，不管是数量还是总规模都名列前茅。

老范预计该平台每年都会多个类似上面六项合作的项目公布，这将成为和铂医药源源不断的现金流，并早早实现盈利。

下面我们简单来看看他自研管线：

4003

和铂的4003联合用药完成黑色素瘤临床Ib/II期的患者招募，于ASCO发布Ia期顶线数据，并在22年11月的ESMO I-O大会上公布了更为完整的数据。最新数据显示，4003联合特瑞普利单抗的ORR数据是目前中国境内已公开的黑瘤肿瘤免疫治疗中最高的，并且与其他主流疗法相比有至2-3倍的ORR提升。黑色素瘤属于很难治的肿瘤，4003展现了在实体瘤上的潜力，并且联合用药潜力也很大。

7008

已经中国、美国、澳大利亚三地开展临床，又是首创靶点，潜力巨大。

1020

和铂医药的HBM1020的靶点机制B7H7（HHLA2）能够实现独立于PD-L1表达。通常于PD-L1阴性肿瘤中高表达，展示出区别于PD-(L)1的另一种免疫逃逸机制。因此，在PD-L1阴性／难治性患者中，B7H7通路在肿瘤细胞逃避免疫监管方面发挥更重要的作用。在实现产品临床优势的同时，也体现除了差异化产品带来的商业化价值。

和铂医药刚刚在2023年1月12日公告在美国通过临床申请的靶B7H7/HHLA2产品1020，就是一款全球首创的产品也是目前全球唯一临床阶段B7H7/HHLA2靶点单抗，有望为难以从PD-(L)1抑制剂中获益的患者（尤其是PD-L1阴性／难治性患者）提供一种全新的抗肿瘤治疗方法。1020具备国际市场上的竞争力。

1007

2023年1月19日公告已获FDA的新药研究申请许可，在美国启动单克隆抗体HBM1007（一款由 Harbour Mice®平台产生的靶向CD73的全人源抗体）的临床试验。

自研管线综述：

和铂医药的自研管线产品基本都是来源于和铂小鼠平台，都具有全球权益，并且不惜投入重金研发，包括4003、7008、1020、1070都有在海外主要是FDA开展临床，主要针对的适应症都是目前非常难治的实体瘤，具有很大的差异化，里面已经发现有几个全球BIC潜力的产品，并且还有FIC的产品，这种中美两地都做临床就是国际化的思路，为将来海外BD打下良好的基础，假以时日，和铂的自研管线也将陆续进入收获期，就是海外权益的BD金额也有很大空间。

和铂医药是一个医药行业的会下蛋的金母鸡，下来的蛋不管是卖掉还是孵化成小鸡卖掉还是自己养成都很有钱赚。

现在市场给的市值就是这个母鸡下的其中一个大蛋的价格。

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