光大保德信基金詹佳:市场向上弹性较大更看重成长性和资本效率

光大保德信基金詹佳:市场向上弹性较大更看重成长性和资本效率
2022年07月21日 02:24 证券时报

  证券时报记者 裴利瑞

  自5月以来,A股上演了一段轰轰烈烈的反弹行情。光大保德信基金国际业务部总监詹佳表示,中国经济进入新的运行区间,“调结构、提质量、稳增长”成为宏观经济发展的主要特征,映射到资本市场,他认为市场向上的弹性较大,高质量成长标的有望在稳增长的背景下脱颖而出。

  因此,对于正在发行的新产品光大保德信汇佳混合,詹佳表示自己的投资策略会根据宏观情况进行灵活调整,比如在市场相对低位时把重点更多地放在成长性和资本效率上,而这一时期对波动性的要求,或会相对市场较高位置时有稍许放宽,以寻求更大的弹性。

  选股方法:“三高一低”

  詹佳有着14年大中华地区及国际市场股票投研经验,他目前管理的光大先进服务业、光大行业轮动,过去三年业绩双双翻倍。

  在选股上他一直坚持“三高一低”的选股方法,即高成长、高壁垒、高资本效率和低波动。例如,他非常看重企业的投入资本回报率(ROCE)、净资产收益率(ROE)等财务指标,根据詹佳开始管理以来的基金定期报告,上述两只产品组合中所披露的前十大重仓市值加权后的ROCE总体在20%以上,投入产出回报率足够高。

  但对于新产品,詹佳表示,他将在延续“三高一低”的基础上视宏观情况对成长性、资本效率进行灵活要求。

  “比如,以前我要求组合里持仓的资本效率要在年化26%左右,那么对于新产品,在现有宏观背景下,我希望可以往30%靠近。也就是说,它的商业模式要能使资本投入更多转化为业绩增长,以此来加快资本滚动效应。”相对而言,在现有宏观背景下,詹佳会灵活把握对低波动的要求,希望寻求产品更大的弹性。

  因此,詹佳非常看重企业的现金流周转速度,一般会希望企业从采购到库存、销售的周转速度在100天以内,而他所投资的很多企业甚至在30天以内;此外,詹佳还比较重视企业的偿债能力,即使一家公司业绩增速再好,业绩到手后只能去偿债,不能去做新的资本投入,也会影响他的长期增长潜力。

  对于这一变化的原因,詹佳表示主要是因为市场整体仍处于中等偏低的位置。当市场处于高位的时候,波动率控制会更加重要一点,但当市场经过一些回调后,随着流动性的改善、市场风险偏好提升,市场向上的弹性较大,拥有高资本效率、高成长的公司更适合整体的宏观环境,而这类公司的数量也在提升,有利于基金去做配置。

  看好物业管理行业

  按照詹佳“三高一低”的选股框架,从基金定期报告可以看出,自2021年下半年起,多只港股物业股开始陆续进入他的重仓股名单,并且在今年一季度再度得到加仓。詹佳认为,港股物业股非常符合他的选股标准。

  首先,在资本效率方面,物业管理公司不需要投入较多设备,大多是一些简单设施的标准化安装,属于“轻资产”运营模式。物业公司资本效率弱的一般也有年化25%左右,好一点的龙头甚至可以达到50%。

  其次,在成长空间方面,虽然地产公司的销售高峰期已过,但从地产的销售面积转向物业公司的在管面积需要三年左右,物业管理龙头在2022年到2024年的在管面积增速仍可以达到年化25%以上。从远期来看,在消费升级、懒人经济,还有疫情的影响下,居民的改善性需求会对物业管理费的提高起到支撑作用,成长空间较大。

  最后,在竞争壁垒方面,物业股具备很强的抗周期属性,经济和行业景气度的变化对物业管理费的影响相对较小,属于“旱涝保收”的行业。与此同时,不同于地产开发行业“靠地吃饭”,物业管理是一个充分市场化竞争的行业,部分龙头公司已经凭借服务质量做出了口碑和影响力,特别是随着信息系统、自动化等技术的发展,物业公司未来不仅可以收管理费,还可以向增值服务比如社区团购等方向拓展。

  “虽然物业管理行业比较细分,不算是一个特别大的行业,但我觉得未来还是很有希望可以达到万亿体量。”詹佳表示。

  除了物业管理行业,詹佳还表示,产业升级、技术革新、政策支持等因素会在各类高景气领域孕育出各类成长机会。因此,对于新基金的投资策略,詹佳表示会兼顾A股和港股,更加注重高资本效率和高成长空间,多维度精选高质量成长标的进行均衡布局。

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