原油：宏观情绪主导近期跌势，原油实货仍偏紧|原油_新浪财经

主要逻辑

主要逻辑：

过去一周原油价格走势仍偏弱，对未来经济走弱、需求见顶的忧虑拖累了油价。

我们看到Brent相对于Dubai，Brent的DFL、CFD1-6，以及亚洲的汽柴油裂解价差、美国的汽油裂解价差，以及WTI和Brent的1-3、1-12月差，都出现了普遍的上涨，这些与我们观测到的终端消费依旧强劲是一致的。

截至6月19日当周，英国道路燃料销售比Covid之前的基线水平低约11%，与之前几周相似。美国汽油需求虽然在上升，但相对于2017年、2018年和2019年的疫情前仍偏低。法国和意大利的最新月度数据对欧洲大陆的形势提供了一些洞察。两国5月份的收费公路通行量都高于2019年同期，汽油销量也高于同期；柴油需求则好坏参半，意大利的需求增加了1%，法国的需求下降了4.5%。

截止6月18日不包括中国和俄罗斯，全球陆上交通量周度环比下滑0.4%，其中欧洲环比增加1.5%，美洲下滑1.2%。中国出行指数周度环比略降0.9%，北京上海的拥堵水平已经逐步恢复到疫情前水平。

美股、有色金属、农产品都遭遇大幅抛售，叠加达里奥等人或机构的看空言论，原油近两周大幅下滑。6月17日当周月差与绝对值一起下跌，跌幅小于绝对值，6月24日当周月差开始与绝对值走势相悖，更说明是宏观情绪和资金抛售主导了跌势。北京中小学将全面复课，中国疫情再有好转，这将成为原油市场的新利好。我们认为原油震荡的下沿此次可能探明，以SC为例670-770元/桶可能就是从现在到7月中旬的震荡区间。

投资建议：

波段做多。

风险提示：

中国有更多城市封控，且时间较长。

建投视角

01原油价格

1、原油价格及相关价差：经济衰退忧虑，油价连跌第二周

美联储称将专注于抑制通胀，并且是无条件的。这加剧了市场对进一步加息和经济衰退的担忧。

WTI主力周度下跌1.67%，Brent周度下跌0.37%，SC周下跌8.6%，SC跌幅较大反映了6月17日外盘的下挫。RBOB上涨1.08%，HO周度下跌0.81%。

WTI、Brent月差全线上涨，SC1-3月差下滑，1-12月差走高。油品整体仍是back结构。

Urals油相对于Brent的贴水持稳于34.68美元/桶。

Brent相对于Dubai升水周度从从11.27升至12.09美元/桶。LLS相对于Brent价差从-7.2升至-3.21美元/桶，价差鼓励美国出口。Brent CFD1-6价差周度走高，从4.63升至6.97美元/桶。

WTI相对于WCS下滑，相对于Midland、LLS走高。

按上周五日盘SC、Brent收盘价算，SC与Brent的价差为从-3.33回落至-8.23美元/桶。

2、原油与下游产品的裂解价差：欧亚成品油裂解价差全线走高，美国RBOB裂差走高，柴油略回落

过去一周苯乙烯、PTA裂解价差下滑，其余能化品相对于SC的裂解价差均小幅攀升。各个能化品的裂差绝对值排序是EB>PP>L>PTA>LU>Bu>Fu。

02原油供应—OPCE+6月维持此前计划的概率

1、原油产量：OPEC+会议决定7、8月分别增产64.8万桶/日

2022年5月OPEC+产量环比增加12万桶/日，较目标值低261.6万桶/日，减产执行率高达182.5%。13个OPEC成员国5月产量为2862万桶/日，环比下降18万桶/日，尼日利亚和利比亚产量大幅下滑；其他9个合作产油国产量为1308万桶/日，环比增30万桶/日，俄罗斯和哈萨克斯坦增产。

OPEC+预计下周会议上再次确认增产64.8万桶/日的计划，希望借此缓解油价飙升和通胀压力，9月协议到期，OPEC+将只有有限的闲置产能进一步来提高产量。

俄罗斯商业报援引行业消息人士的话称，俄罗斯5月包括凝析油和原油在内的石油产量环比4月增加了5%，换算后相当于1019万桶/日。

贝克休斯报告显示，截止6月24日当周美国油气钻井数量增加13座至753座，为2020年3月以来高位。

美国的原油产量周度增加10万桶至1120万桶/日。

2、库存：周度全球库存增加——美国未更新

EIA库存报告略偏空。美国原油商业库存增加195万桶，库欣库存下降82万桶，汽油库存下滑71万桶，馏分油库存增加72.5万桶，不包括SPR在内的油品总库存增加495万桶，库存总量增加，对油价略偏空。

欧洲ARA库存报告显示，过去一周欧洲成品油总库存增加，其中柴油增幅较大，石脑油也略略累库，汽油、燃料油和航煤稍微去库。近期库存降幅不及预期。

新加坡成品油库存周度攀升，其中重质馏分库存升至两周高点，中质略累库，轻质延续去库。新加坡库存连续第三周整体攀升。

6月17日全球原油浮仓从1.04亿桶升至1.06桶。

SC仓单周度持稳于608万桶。

03原油需求：全球油品消费仍蓬勃发展

1、美国汽油表需周度略下滑——数据未更新

美国能源信息署最新统计显示，截止6月8日的一周，美国成品油表需周度下滑52万桶/日至1970万桶/日，几乎所有成品油都出现了表需下滑。

美国炼厂开工率周度从94.2%下降到93.7%。

美国炼厂毛利周度下滑，亚洲和西北欧炼厂毛利周度继续上涨。

2、中国成品油消费将环比改善

中国5月份原油加工量为1275万桶/日，环比4月增长0.7%，同比下滑11%。5月原油产量同比增长3.6%至415万桶/日。中国5月表观需求下降8.3%至1245万桶/日，1-5月表需为1304.3万桶/日，同比下滑1.62%。

上海和北京的交通拥堵在6月早些时候大幅上升，此前两个城市取消了严格的出行限制。当局仍在实施大规模测试以及一些地区的迷你封锁以控制感染率。根据彭博新能源汽车使用百度数据计算得出的数据，在4月份和3月份的大部分时间降温后，中国15个车辆登记最高的城市的平均拥堵水平已经高于2021年1月的基准水平超过一个月。

3、其他国家和地区：印度6月燃料需求仍在增长

印度石油部的石油规划和分析部门公布的数据显示，印度6月上半月月燃料需求同比增长24%，比2019年同期下滑4.9%。印度的汽油、柴油同比增速分别为53%和47%。6月上半月印度对汽油、柴油和液化石油气的需求大大高于2019年同期，而飞机需求仍比2019年同期低16%。

印度增加了对俄罗斯原油的购买。Kpler的数据显示，到6月初，印度在过去三个月的进口量将超过3,000万桶，是2021年全年进口量的两倍多。

世界其他地区的汽油和柴油需求已经基本恢复，但并非所有地区的消费量都高于大流行前水平。根据商业，能源和工业战略部收集的加油站统计数据，截至6月19日当周，英国道路燃料销售比Covid之前的基线水平低约11%，与之前几周相似。美国汽油需求虽然在上升，但相对于2017年、2018年和2019年的疫情前仍偏低。前几年美国截至6月17日当周的数据将是已出版因系统故障导致延迟。

IEA预计，继2022年初的强劲同比增长之后，未来几个季度全球石油需求增长将放缓。该机构还表示，随着价格上涨和越来越多的人在家工作，经合组织国家对道路燃料的需求可能永远不会回到新冠肺炎之前的水平，尽管全球石油总需求将在明年超过这一门槛。

法国和意大利的最新月度数据对欧洲大陆的形势提供了一些洞察。两国5月份的收费公路通行量都高于2019年同期，汽油销量也高于同期。两国的航空燃料需求都比新冠肺炎爆发前大幅下降了约20%，而柴油需求则好坏参半，意大利的需求增加了1%，法国的需求下降了4.5%。

几条高频数据显示，全球航空业的活跃度仍然比疫情爆发前低了大约15%，主要的阻力是由于Covid-19的限制，往返中国的国际航班不多。

伦敦希思罗机场的乘客数量细分显示，虽然过去三个月往返欧洲和北美的航班恢复活力，但涉及亚太地区的航班仍然低迷。希思罗机场5月份的乘客总数环比增长5%，达到534万人次，目前是1月份的两倍多。与2019年5月的疫情相比，疫情仍要小五分之一左右。

Eurocontrol记录的每日航班起降情况显示，2月、3月和4月期间，欧洲航班的稳定复苏引人注目，赶上了北美航班早些时候的增长，不过目前进一步的增长似乎已经停滞。最新滚动平均值显示，在截至6月21日的7天里，欧洲每天有3.034万架次航班，比2019年同期下降14%。这与5月初15%的赤字相比变化不大，但与1月底高达37%的赤字相比有了很大改善。

中国的航班活动很难预测，因为定期有大量航班被取消。OAG Aviation的数据显示，包括中国在内的东北亚地区未来一周提供的飞机座位数量较前一周增加了4.4%。该区域的国际航班座位容量仍较大流行前水平大幅下降86%。国内产能仅比疫情前低4%。

04资金和地缘：欧洲“气短”多国或转用煤电，俄方称“补气”得先还设备

欧洲最大的俄罗斯天然气买家周一竞相寻找替代燃料供应，并可能更多地使用煤炭，以应对来自俄罗斯的天然气供应减少，如果储罐里的天然气不能得到补充，冬季可能会出现能源危机。

德国、意大利、奥地利和荷兰都表示，燃煤电厂可以帮助欧洲大陆度过危机，这场危机使天然气价格飙升，并增加了决策者面临的抗通胀挑战。

意大利的Eni称，俄罗斯天然气工业股份公司告知该公司，周一只能收到所要求天然气供应的一部分，这使该国更接近于宣布将触发天然气节约措施的警戒状态。

同样受到俄罗斯天然气供应减少影响的德国，周日宣布了提高天然气储存水平的最新计划，并表示可以重启已计划逐步淘汰的燃煤电厂。

德国副总理、经济和气候保护部长哈贝克（Robert Habeck）表示：“这很痛苦，但在这种情况下，减少天然气消耗是完全必要的，”他是绿党成员，该党一直推动加快退出产生更多温室气体的煤炭。

“但是，如果我们不这样做，那么我们就会面临这样的风险：在年底冬天取暖季来临前，储存设施里的天然气可能不足够满。然后我们就会在政治层面上受到讹诈，”他说。

俄罗斯周一重复了其先前的批评言论，即欧洲只能怪自己。此前西方为回应莫斯科入侵乌克兰而对其实施制裁。乌克兰是俄罗斯通往欧洲的天然气管道的途经国，且是主要的小麦出口国。

**库存补充缓慢**

俄罗斯天然气通过北溪一号管道流向德国，该管道是供应欧洲最大经济体的主要路线，周一仍以约40%的运能运行，尽管从上周开始就有所上升。

Eni和德国公用事业公司Uniper等欧洲公司表示，他们收到的天然气少于合同规定的量，尽管欧洲的天然气库存仍在增加，但速度较慢。

6月中旬的库存约为54%，而欧盟的目标是到10月达到80%，11月达到90%。

德国经济部表示，如果天然气供应降至关键水准，恢复燃煤电厂可以增加多达10千兆瓦的发电能力。一项与此举有关的法律将于7月8日提交议会上院。

除了重新使用煤炭，德国的最新措施还包括从未来几周开始的拍卖系统，以鼓励工业界减少天然气消耗，并通过国有银行德国复兴信贷银行（KfW Bankengruppe）为德国的天然气市场运营商提供资金方面的帮助，以加快补充天然气库存。

**俄罗斯指责西方**

奥地利政府周日与公用事业公司Verbund达成协议，如果该国面临能源紧急情况，将把一个燃气发电厂改为燃煤发电。OMV周一表示，奥地利将连续第二天收到相当于通常供应量一半的天然气。荷兰广播公司NOS周一援引政府消息人士的话报道称，荷兰的燃煤电厂将被允许增加发电量，以帮助减少对俄罗斯天然气的依赖。

俄罗斯国家控制的俄气上周削减了北溪一号的供气量，这是一条供应德国和其他国家的主要管道，理由是德国西门子能源公司迟迟未归在加拿大维修的俄气设备。

克里姆林宫发言人佩斯科夫说：“我们有天然气，已经准备好交付，但欧洲人必须归还设备，根据他们的义务，这些设备应该被修复。”德国和意大利官员表示，俄罗斯正以此为借口减少供应。意大利的天然气技术委员会预计将在周二举行会议，该委员会表示，如果俄罗斯继续限制供应，可能在本周宣布天然气进入高度警戒状态。此举将引发减少消费的措施，包括对选定的工业用户进行天然气配给，提高燃煤电厂的发电量，并要求根据现有合同从其他供应商处进口更多天然气。

2、投机因素：净多持仓周度下滑

据美国商品期货管理委员会每周五发布的数据显示，截止6月21日的一周，非商业投资者在纽约商品交易所持有的原油期货持仓多空均下滑，多头降幅更大，净多持仓周度从30.29万手下降到28.95万手。

05原油后市展望：实货走强，高价损害需求仍不明显

过去一周原油价格走势仍偏弱，对未来经济走弱、需求见顶的忧虑拖累了油价，从我们跟踪的价差、月差和终端消费看，原油实货市场仍较为健康，终端消费有起伏整体仍健康，高油价对需求的损害仍不明显。

几条高频数据显示，全球航空业的活跃度仍然比疫情爆发前低了大约15%，主要的阻力是由于Covid-19的限制，往返中国的国际航班不多。最新滚动平均值显示，在截至6月21日的7天里，欧洲每天有3.034万架次航班，比2019年同期下降14%。这与5月初15%的赤字相比变化不大，但与1月底高达37%的赤字相比有了很大改善。

OAG Aviation的数据显示，包括中国在内的东北亚地区未来一周提供的飞机座位数量较前一周增加了4.4%。该区域的国际航班座位容量仍较疫情前大幅下降86%，国内产能仅比疫情前低4%。