牛股侦探 | Zoom：“木头姐”第一大重仓股，4年至少涨5倍的机会？|美元_新浪财经

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今天我们来聊聊全球云视频行业龙头$Zoom视频通讯(ZM.US)$。

Zoom可以说是疫情的最大赢家，2020年股价最高涨幅超过7倍，受益于疫情催生的在线办公需求，Zoom去年收入更是实现爆发式的增长。

但随着疫情逐步好转，此前纯远程的办公场景逐步演变为在线&现场办公相结合的混合场景，支付能力较弱的中小型企业客户流失率明显上升，部分临时的需求亦重新转为线下，叠加此前较高的收入基数，Zoom的收入增速在进入2022财年后逐季下降，叠加今年以来市场对来自微软Teams竞争的担忧，公司股价自去年下半年以来一路下跌，5月中旬最低跌至79.03美元。

不过，自于5月23日公布Q1财报以来，Zoom股价已反弹超35%。

最近一个月上涨，始于Zoom在Q1财报中提升了全年盈利预测。

Zoom第一季财季（截至4月30日）营收10.7亿美元，同比增长12%，远低于上年同期近200%的增长水平，但符合预期；GAAP运营利润率为17.4%，非GAAP运营利润率为37.2%。

新冠疫情持续两年多以来，Zoom的大客户数量仍在稳健增长。第一财季报告称，在过去12 个月期间，消费至少10万美元的客户数量同比增长46%。

不足之处是，大型企业用户的增长被小型企业和个人用户放弃订阅所抵消。因此，一财季收入同比仅增长12%，预计今年余下时间收入增长约10%至11%。

收入指引不变，利润预期上调。Zoom将全年调整后运营利润指引上调至14.8亿-15亿美元，此前预计为14.3亿-14.5亿美元；调整后每股收益指引上调至3.7-3.77美元，此前预计为3.45-3.51美元。

「木头姐」看高至1500美元

Zoom是ARK Invest旗舰ETF $ARK Innovation ETF(ARKK.US)$的最大持仓股，持仓比例超过10%。

第一季财季财报公布后，「木头姐」Cathie Wood旗下的ARK Invest发表报告称，对Zoom2026年的预期价值为每股1,500美元，年复合增长率为76%。熊市情景和牛市情景下，目标价分别为每股700美元和2000美元，意味着较当前水平至少有5倍的潜在回报。

来源：ARK Investment Management LLC, 2022

疫情期间，会议和课程转移到线上，Zoom的业务因此蓬勃发展。但随着经济重新开放和员工开始回到办公室，市场对Zoom的增长潜力感到担忧。但Ark Invest认为线上线下结合的混合工作方式仍将继续存在。

「尽管随着新冠疫情缓和，许多公司重新开放办公室并恢复100%的线下办公，将混合/远程工作模式的渗透率降低到66%，但我们认为知识工作者的反弹和人才短缺将迫使雇主采取更灵活的安排。」

Ark Invest预测，在未来五年内，混合/远程工作模式的比例会增加。到2026年，预计全球参与混合/远程工作模式的知识工作者占75%，高于2021年的51%。不包括中国内地，估计潜在知识工作者数量将以11%的复合年增长率增长，从2021年的4.89亿增长到2026年的8.32亿。

来源：ARK Investment Management LLC, 2022

Ark Invest预测，基准情形下，Zoom用户数量将以7%的复合年增长率增长，从2021年的2.12亿增加到2026年的2.91亿。与此同时，该机构认为Zoom的用户货币化能力将有显着提高。

「我们预计付费用户的数量将随着目标市场的整体增长而增长。假设Zoom的大多数用户是企业客户，预计到2026年，Zoom总用户群的付费率将达到50%。」

Ark Invest认为，2026年Zoom每用户平均收入（ARPU）的两个主要贡献者分别是：（1）Zoom 的核心视频会议、电话和聊天产品，以及（2）Zoom 未来的人工智能产品和服务套件。

随着企业继续淘汰和替换本地电话和视频等传统通信系统，Ark Invest预计 Zoom的核心产品客户将从仅限视频会议转向包含视频会议、电话和聊天的捆绑解决方案。同时，预计Zoom会吸引愿意为「Zoom United」付费而不是单独购买核心产品的新客户，每付费用户的平均收入也将随之增长。

根据Ark对Zoom业务线的预测，未来五年公司ARPU可能以每年26%的速度增长，从2021年的每年113美元增加到2026年的356美元（基准情形）。上行情形则预计ARPU以每年36%的复合增速增至532美元。

来源：ARK Investment Management LLC, 2022

机会大于风险？

近期，Zoom频繁发布新产品及功能，也是推动股价上涨的因素之一。

4月13日，Zoom发布Zoom IQ for Sales，一款面向销售专业人士的对话智能解决方案。当日股价涨近8%。

4月19日，发布Whiteboard，这款产品允许用户在持久、可扩展的数字画布上进行协作。当日股价涨超5%。

6月24日，推出全新会议方案Zoom One ，整合聊天、通话、视讯会议、白板等功能。此外，还推出了Zoom Apps软件开发套件（SDK），以及全新的多语言字幕翻译与自动生成字幕功能。公司股价延续近日涨势。

简单来说，Zoom的想象力在于从单一的杀手级会议应用程序转变为一个统一的协作平台。目前该股估值接近历史低点，而持续创新可能会在几年内加速收入增长。

也有分析师指出，ARPU增长和新产品推出，将支撑公司业绩增长。根据其业务轨迹，相信Zoom在未来四五年内可以翻倍或更多，但Ark对Zoom的预期仍过于乐观。Zoom管理层预计今年收入最多增长11%，而Ark预计Zoom收入将在四年内增长7倍以上，复合年增长率约65%，这意味着要在随后几年大幅加速，才能接近「木头姐」的预测。

除了疫情过后需求可能下降之外，另一个不可忽视的风险是竞争。目前视频会议领域三足鼎立，根据IDC，2020年全球视频会议市场中Zoom、微软 Teams 和思科的份额分别为26.1%、22.8%和 22.2%。

其中，微软的Teams是Zoom的最大威胁，前者拥有庞大的企业客户安装基础，而且微软正在构建「工作元宇宙」（metaverse for work ），类似于Zoom的统一协作平台愿景。不过，统一协作平台的市场机会对于Zoom和微软来说应该足够大，还远没到红海。

中信证券此前表示，微软Teams和Zoom本质上服务于不同的客户需求，其中微软Teams主要以文档协作为核心，服务于企业用户的内部沟通；而Zoom则主要凭借全球布局的数据中心节点提供可靠、易用的视频通话能力，在面向外部、跨组织沟通时更为高效、便捷。从历史份额的角度，根据 IDC，微软、思科等原有厂商在2016-2020年的相对份额也并未发生明显变化，一定程度上也说明了视频会议市场具备较高的客户忠诚度。

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编辑/lydia