中信建投:风电投资前瞻指标为何从装机切换为招标

中信建投:风电投资前瞻指标为何从装机切换为招标
2022年06月22日 08:59 财联社

财联社6月22日讯,近几年主要风电上市公司的投资逻辑和方法发生了一定的变化,最明显的就是前瞻指标从装机量切换为招标量,中信建投认为出现这一现象有以下两方面的因素。其一是近两年地方政府在竞配的时候,对项目并网时间做了较为明确的规定;其二是2021年陆风全面平价、2022年海风全面平价,产生周期性的因素基本消除。市场投资逻辑从确定性的业绩转向成长性的增速,而风电招标量正是反应未来增速预期最好的领先指标。

以下为原文内容:

风电投资前瞻指标从装机量切换为招标量

通过观察近几年主要风电上市公司的股价走势,我们发现风电的投资逻辑和方法发生了一定的变化,最明显的就是前瞻指标从装机量切换为招标量,出现这一现象我们认为有以下两方面的因素:

第一、时间因素:过去风电招标完成后,到真正开工建设这一段周期较长,由于运营商受补贴拖欠的影响,用于新建项目资金不足,而且运营商也希望等待其他成本下降到更低的价格再开工,所以实际建成装机的时间并不能和招标时间对应上。不过,近两年地方政府在竞配的时候,对项目并网时间做了较为明确的规定,竞配一年后需建成50%,两年后需全容量并网,每往后延一个季度,就会降低1分钱电价。因此目前的风电招标与建成并网中间的时间周期较为确定,通常招标量一年后就能转化为并网量。

第二、从周期转向成长:过去风电装机受到弃风率、补贴退坡的影响,其装机呈现明显的周期性波动,市场对风电股票更倾向于投资已发生的基本面。而2019年以来,弃风率保持在5%以下,2021年陆风全面平价、2022年海风全面平价,产生周期性的因素基本消除。市场投资逻辑从确定性的业绩转向成长性的增速,而风电招标量正是反应未来增速预期最好的领先指标。

历史上我国风电新增装机呈现明显的3轮周期

回顾过去十多年的国内风电发展,我们发现新增装机呈现明显的3轮周期。

第一阶段(2006年-2011年)风电行业萌芽期:自2006年可再生能源法颁布后至2011年首次出现负增长,我们认为是风电行业的萌芽期。这一阶段的头4年我国风电新增装机基本上呈现每年翻番的态势,2006-2009这4年间风电新增装机的年均复合增长达到了惊人的128%。随后,因为2011年出现了较高的弃风现象,风电新增装机开始回落。

第二阶段(2012年-2016年)风电行业稳定成长期:在2013年弃风限电得到明显改善后,我国风电装机又迎来了较快速的增长,因为2016年出现风电补贴的首次退坡——下调0.02元电价,风电行业在2015年迎来了首次抢装。其后,2016年在补贴退坡和高弃风率的双重影响下,风电新增装机开始出现第二次回落。

第三阶段(2017年-2021年)风电行业高速增长期:2016、2017年期间,我国多条特高压投产,加上2016年保障利用小时政策的实施,终于彻底扭转了大面积弃风现象,风电装机又迎来快速增长。特别是2020年风电电价补贴的最后一年,我国风电新增装机并网量达到了72GW,创下历史最高水平。

上一轮周期中,风电股票估值与新增装机周期走势较为一致

我们选取了2015年前上市的主要风电产业链公司——金风科技天顺风能泰胜风能通裕重工,通过观察他们的估值水平,发现他们的PB估值波动与风电吊装量增速走势较为一致。

之所以选择这PB作为估值指标,是因为这期间企业盈利出现了大幅波动,导致PE估值失真。而吊装量实际反映的是风电产业链实际出货量,与风电企业营收与利润关联度更高。

近两年风电股票走势对于招标量变化更敏感

而近一轮周期中,特别是近两年,我们发现风电行业股票走势更多的与年度风电招标量增速趋同。原因正如我们前文所述:

第一、时间因素——当前目前的风电招标与建成并网中间的时间周期较为确定,通常招标量一年后就能转化为并网量,确定性较高。

第二、从周期转向成长——产生风电周期性的因素基本消除。市场投资逻辑从确定性的业绩转向成长性的增速,而风电招标量正是反应未来增速预期最好的领先指标。

“十四五”期间有望新增风电装机300GW ,2022年将是招标大年

风光大基地建设预计新增100GW以上风电装机

2021年3月,十三届全国人大四次会议通过《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》。纲要中提出建设一批多能互补的清洁能源基地,包括金沙江上下游、雅砻江流域、黄河上游和几字湾、河西走廊、新疆、冀北、松辽等清洁能源基地,以及建设广东、福建、浙江、江苏、山东等海上风电基地。2021年11月24日,国家发改委、能源局印发《第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电、光伏基地建设项目清单的通知》,涉及19省份,装机规模总计约97GW。自10月中旬,内蒙古、陕西、甘肃、青海、宁夏等地大型风电光伏基地项目陆续开工,2021年底已经开工约75GW。

2021年12月,就在第一批基地项目如火如荼的进行中时,国家能源局下发的《关于组织拟纳入国家第二批以沙漠,戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目的通知》中,要求各省在12月15日前上报第二批项目清单,已核准(备案)项目在2022年开工建设,原则上2023 年内建成并网,部分受外部条件制约的项目应能在2024年建成并网。据报道,第二批大基地规划近期已经基本完成,总规模超过450GW,将在十四五、十五五期间落地。

从已公布项目看,基本风、光各占一半,我们预期十四五开工的风光大基地项目有望带来超过100GW风电新增装机。

老旧风电场可能完成超过130GW的改造

2021年12月,国家能源局综合司发布《风电场改造升级和退役管理办法》(征求意见稿),鼓励并网运行超过15年的风电场开展改造升级和退役,其中改造升级“以大代小”,可进行增容改造且原生命周期补贴电量及补贴电价不变,新增部分按当年指导价。

此前2021年2月份的时候,国家能源局综合司曾发出关于征求《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知(征求意见稿)》的函,文中提出启动老旧风电项目技改升级:遵循企业自愿原则,鼓励业主单位通过技改、置换等方式,重点开展单机容量小于1.5兆瓦的风电机组技改升级。鼓励地方开展试点,在试点基础上,国家出台政策,地方制定具体细则并组织实施,促进风电产业提质增效和循环发展。

截至2020年底,我国风电累计装机290GW,其中1.5MW以下(不含)风机占比约3.9%,11GW左右,1.5MW机型占比约30%,87GW左右,这些机组可能存在一定的潜在更新改造需求。

如果以运行15年作为条件测算“十四五”改造体量,2010装机容量约44.73GW,当年新增装机平均1.47MW,低于1.5MW。从使用年限、技术更替的要求来看,到2025年这部分机组都有更新改造的需求。

早期风场资源相对较好,利用小时较高,如将1MW以下机型替换成3MW,1.5MW机型替换成4-5MW机型,可以最大限度保障原项目收益,做大企业装机规模、增加发电量、提升盈利能力。我们保守测算这44.73GW将改造增容至134GW。

海上风电全面平价,“十四五”期间海上风电有望达到60GW

在“十四五”规划中,除九大陆上清洁能源基地外,《纲要》还同时强调建设广东、福建、浙江、江苏、山东等海上风电基地。海上风电2022年正式实施平价后,我们判断有望在23、24年通过降低成本实现平价后的收益率达到运营商的要求,从而在“十四五”中后期开展大规模的建设。

从目前各省发布的“十四五”规划来看,目前已经有8个省、市、自治区发布共计49GW的新增装机目标,重点建设的五大海上风电基地中福建还未有明确的海上风电规划,但从福建海风资源大省的现状来看,超过10GW的可能性很大,我们估计全国“十四五”海上风电新增装机有望达到60GW规模。

2022年将有较大招标量,“十四五”风电装机年均复合增速接近17%

根据风光大基地第二期第一批的要求,需要在2023年底全容量并网,如果有特殊条件的可以延至2024年并网,因此2022年将是风电基地项目的主要招标年份。加上老旧风机改造政策大概率在今年落地,今年风电招标量有望在去年较高的水平上再上台阶。

依据风光大基地、老旧风机改造和海上风电的建设进度,我们预测“十四五”期间,中国年新增风电装机量将以17.3%的复合增速从48GW提升至90GW;中国累计风电装机量将从“十三五”末的282GW以16.8%的复合增速提升至610GW。

综上所述,我们对于2022年风电招标量增速及股票走势还是有较大的信心,建议重点关注以下两方面的标的:1、受益于风电招标量大幅增加,2、市场格局较好,价格不会受到太大压力。

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