【理财月刊】预计机构规模增长呈现分化|理财产品_新浪财经

　　我们跟踪了5月理财市场的产品发行、规模变动、到期节奏、产品破净、投资收益、业绩比较基准等最新境况。

　　5月理财行业规模保持平稳，恐慌情绪逐步得到平复。根据普益标准数据披露，截至2022年5月末，存续银行理财产品规模为23.99万亿元(样本覆盖率约为85%)，环比4月微升0.4%。随着4-5月资本市场的震荡逐步企稳，投资者更为理性地看待理财产品在资管新规后时代的真实净值波动。向前看，我们预计投资情绪的恢复将逐步提振理财产品规模增速。

　　我们认为，产品谱系全面/投研能力建设领先、现金管理类理财产品整改压力较低、母行财富管理生态建设领先的理财机构，年初至今规模实现逆势增长，部分机构增速已超10%；我们预计上述机构2022年将实现超出行业平均的增速水平。

　　5月新发理财产品发行量/募集规模环比降幅收窄。2022年5月，全市场共发行2247款理财产品，环比4月降低2%，降幅环比回升16ppt。从资金募集量上来看，新发产品初始募集规模为2877亿元，环比4月降低10%，降幅环比回升16ppt(新发产品募集规模覆盖率约为65%左右)。考虑到多数理财子公司已完成产品货架搭建，以现金管理类为首的产品主要依靠存续产品实现扩容与客户经营，我们认为5月理财产品已保持相对较块的发行节奏。

　　到期情况跟踪：6月到期小高峰已至，短端到期压力略高于远端。考虑到年中商业银行普遍存在存款冲量现象，我们预计6月理财规模可能会暂时性回调。

　　5月理财产品收益表现反弹：1)现金管理类产品过去3个月净值变化领先货币基金13bp；2)固定收益类产品稳扎稳打，收益领先债基35bp，近6个月加权平均年化收益率重回3%以上；3)混合类产品回撤控制较强，但在偏债的资产配置风格下，受益股市反弹有限；4)权益类理财产品回撤幅度显著收窄。

　　破净情况：1)理财产品破净情况并不严重：6.60%的理财产品破净，规模占比3.43%；2)破净产品亏损幅度有限：破净产品中93.4%的产品亏损幅度低于5%；3)破净理财产品规模表现保持一定韧性：13.7%的破净产品份额流出超过10%，近半数破净产品录得净流入。

　　5月新发理财产品业绩比较基准企稳。随着市场投资情绪的稳定，新发产品业绩比较基准企稳：5月新发固收类、混合类、权益类产品业绩比较基准分别录得4.03%、5.06%、5.19%，环比分别降低3bp、提升13bp、提升19bp。

风险

　　理财公司资源投入不及预期，战略模式不符合资管行业发展特征。

正文

【理财月刊】预计机构规模增长呈现分化

5月理财行业规模保持平稳，我们预计机构之间规模增长呈现分化态势

　　恐慌情绪逐步得到平复，投资情绪有望回升。根据普益标准披露，截至2022年5月末，存续银行理财产品规模为23.99万亿元(受限于理财行业信息披露质量的不足，这一规模口径仅包含披露最新存续规模的理财产品，未披露规模的产品不在统计范围之内)，相较于4月末23.90万亿元环比微升0.4%。我们认为，随着4-5月资本市场的震荡逐步企稳，理财产品净值波动带来的恐慌情绪已逐步得到平复，投资者更为理性地看待理财产品在资管新规后时代的真实净值波动。向前看，我们预计投资情绪的恢复将逐步提振理财产品规模增速。

　　产品谱系全面/投研能力建设领先、现金管理类理财产品整改压力较低、母行财富管理生态建设领先的理财机构，年初至今规模实现逆势增长，部分机构增速已超10%；我们预计上述机构2022年将实现超出行业平均的增速水平。

　　产品谱系全面/投研能力建设领先的机构，在产品回撤控制和综合收益方面保持了较高的韧性，丰富的产品谱系亦能够满足投资者多元化的理财诉求。

　　现金管理类理财产品整改压力较低的理财机构，在今年规模扩容方面拥有更大的发挥空间。一方面，受到市场欢迎的现金管理类理财产品仍可作为今年规模增长的主力，另一方面风险准备金计提的压力将低于同业机构。

　　财富管理生态建设领先的商业银行，为下游资产管理行业带来了丰富的发展机遇，我们预计此类商业银行旗下理财子公司有望充分分享母行的渠道客群资源，实现规模快速扩容。

图表1：根据普益标准金融数据平台披露，5月理财规模与4月基本持平

资料来源：普益标准金融数据平台，银行业理财登记托管中心，中金公司研究部

　　银行理财发挥“避险港湾”属性，近2个月存续固定收益类理财产品规模占比持续走高。截至2022年5月末，固定收益类、混合类、权益类理财产品规模分别占比94.5%、0.1%、5.4%，其中固定收益类理财产品规模占比较一季度末累计提升0.5个百分点，我们认为或由于在极端行情之下，投资者为满足避险需求，更青睐银行理财稳健保值的固收类产品。

　　我们预计年中银行存款冲量可能导致理财规模暂时性回调。商业银行在6月末普遍存在存款冲量的意愿，以期在半年报中实现更快的存款增速。而存款冲量将影响理财产品的发行与申赎，我们预计6月全行业理财产品规模可能会暂时性回调。

图表2：4-5月，固定收益类理财产品规模占比环比走高

资料来源：普益标准金融数据平台，中金公司研究部

注：由于普益标准数据并非全样本，可能存在一定偏差

　　5月新发理财产品发行量/募集规模环比降幅收窄。2022年5月，全市场共发行2247款理财产品，环比4月降低2%，较上月18%的降幅回升16个百分点。从资金募集量上来看，新发产品初始募集规模为2877亿元，环比4月降低10%，降幅环比4月回升16个百分点。考虑到多数理财子公司已完成产品货架搭建，以现金管理类为首的产品主要依靠存续产品实现扩容与客户经营，我们认为5月理财产品已保持相对较块的发行节奏。(注：新发产品募集规模数据仅包含信息披露较为及时且充分的理财产品，普益标准金融数据平台目前新发产品规模覆盖率在65%左右，即真实募集规模高于普益平台所披露数据，下同；另外，由于普益标准数据库逐月纳入产品数量逐步提升，往月数据会实时更新)

　　分机构类别来看：5月份，国有行及其理财子、农村金融机构及其理财子分别环比多募7亿元、6亿元；股份行及其理财子、城商行及其理财子、合资理财公司分别环比少募223亿元、94亿元、17亿元。

　　分投资类别来看：5月份，固定收益类、混合类、权益类新发理财产品分别募集2801亿元、75亿元、0.8亿元，分别环比少募318亿元、多募1亿元、少募3亿元。

　　分产品期限来看：新发产品募集资金结构中，1年-3年、6个月年的中长期限产品规模占比保持领先，占比分别达43%、27%，环比提升1ppt、3ppt。

图表3：5月理财产品发行数量环比4月降低2%

资料来源：普益标准金融数据平台，中金公司研究部

图表4：5月新发理财产品初始募集规模环比降幅有所收敛

资料来源：普益标准金融数据平台，中金公司研究部

图表5：5月新发理财产品发行量降幅环比收窄

资料来源：普益标准金融数据平台，中金公司研究部

　　图表6：5月份，固定收益类、混合类、权益类新发理财产品分别募集2801亿元、75亿元、0.8亿元

资料来源：普益标准金融数据平台，中金公司研究部

图表7：5月新发理财产品期限结构

资料来源：普益标准金融数据平台，中金公司研究部

　　图表8：5月份，1年-3年、6个月年的中长期限产品募集资金规模占比保持领先

资料来源：普益标准金融数据平台，中金公司研究部

理财产品到期情况跟踪：6月到期小高峰已至，短端到期压力略高于远端

　　样本选择逻辑：由于部分理财产品未披露规模数据，故此次统计仅纳入普益标准金融数据平台中有披露最新存续规模的理财产品(样本覆盖率约为85.2%，样本整体代表性较强)。“到期”指的是产品终止期介于本月月初和本月月底之间，由此可将产品分为3类：未来一年将终止的产品，终止期在一年以上的封闭式产品，终止期在一年以上的非封闭式产品(包括开放式、定开型、最小持有期型产品等)。

　　从全口径理财产品规模看，6月到期小高峰已至，未来一年内到期产品规模占比13.9%。6月下半月(6月15日~6月30日)内到期产品规模为3219亿元，其占比为1.3%；7-9月样本内产品7-9月到期规模分别为3653亿元、3591亿元、3922亿元，占比分别为1.5%、1.5%、1.6%，可见6月为近期到期小高峰。从结构上看，未来一年将终止的产品，终止期在一年以上的封闭式产品，终止期在一年以上的非封闭式产品分别占比14.6%、4.7%、80.7%。

　　图表9：6月下半月到期产品规模占比为1.3%，存续产品到期压力短端略高于远端

　　注：当月到期仅统计下半月；由于部分理财产品未披露规模数据，故此图表样本统计并非全市场样本，仅考虑披露规模的理财产品样本，全部存续产品样本覆盖率为85.2%；资料来源：普益标准金融数据平台，中金公司（601995）研究部

　　混合类与权益类产品封闭式产品占比更高。从规模看，混合类与权益类产品中终止期在1年以上的封闭式产品占比较高，分别达15.3%和37.5%，到期压力相对较小。6月下半月到期的混合类、权益类产品规模占比分别为0.8%、1.7%；混合类产品到期高峰为2023年3月，距今尚有9个半月，届时将有303亿元存续混合产品到期，占比为2.1%。

　　图表10：混合类6月下半月到期产品规模占比为0.8%，存续产品未来到期高峰为次年3月

　　注：当月到期仅统计下半月；由于部分理财产品未披露规模数据，故此图表样本统计并非全市场样本，仅考虑披露规模的理财产品样本，全部存续产品样本覆盖率为85.2%；资料来源：普益标准金融数据平台，中金公司研究部

　　图表11：权益类产品未来1年到期压力整体较小，终止期在1年以上的封闭式产品占比达37.5%

收益率、破净情况与业绩基准

收益率

　　我们计算了各类理财产品的长、短期加权平均收益率，并率先根据各类理财产品底层资产结构，尝试对各类理财产品收益变动情况进行解读。

　　样本效力：底层数据基于普益标准金融数据平台整理的全市场理财子公司理财产品数据。本次统计期截至2022年5月底，全口径样本纳入的各类理财产品合计规模达11.53万亿元。截至2021年底，全市场理财子公司存续理财产品规模17.19万亿元。我们以此推算，本次统计样本覆盖全市场67.1%规模的理财产品。【注：由于近期的市场回调，当前市场存续理财产品实际规模或低于2021年底，故实际覆盖率或高于此计算值。】我们认为，本次统计样本覆盖面广，且聚焦于理财子公司旗下产品，能够充分反映理财产品近期发展趋势。

　　近期表现：我们以过往3个月净值变化率(滚动计算、非年化)对比各类理财产品与对标基金产品的短期净值表现。计算结果表明：

　　现金管理与固收类：银行理财产品延续了固定收益类投资的传统优势。相比于同类基金产品，现金管理类、固定收益类理财产品均录得更高正收益。

　　混合类：在2022年股票市场整体回调背景下，混合类理财产品平均回撤幅度显著小于同类基金产品。2022年3月底以来混合类理财产品与基金产品均进入净值修复通道，权益类资产配比更高且前期回撤较大的混合类基金净值回升更为明显。

　　权益类：5月权益类基金产品近三月净值回撤幅度较上月末收窄2.73个百分点至0.71%；权益类理财产品本月表现显著改善，回撤幅度由4月份的-17.71%缩窄至-10.98%。从净值走势看，混合类、权益类基金净值表现在4月领先于大盘指数率先出现改善；权益类理财产品则更多跟随市场，净值表现在5月出现显著改善。

　　长期表现：我们按过往6个月年化、过往1年与成立以来年化三种口径计算了各类理财产品年化加权平均收益率。统计结论包括：

　　现金管理类：年初以来现金管理类产品收益率逐步走低，以近6个月年化收益率表现观察，自2021年7月至今现金管理类产品收益率已连续10个月走低，截至5月底为2.68%，较2021年7月下降32bp。随产品整改进程推进，我们预计收益率或将逐步向货币基金水平收敛。

　　固定收益类：中长期收益率2022年3月以来出现改善，截至2022年5月底，近6个月加权平均收益率重回3%以上，成立以来年化收益率重回3.8%以上。

　　混合类：截至2022年5月，近6个月年化收益率录得-1.88%；过去一年及成立以来年化收益率仍保持正值，在年初以来熊市期间表现出较强的抗回撤能力；但在偏债的资产配置风格下，混合类理财产品在近期股市反弹中受益有限。

　　权益类理财产品回撤幅度显著收窄。5月以来各大盘指数均迎来明显反弹，权益类理财产品各周期收益率回撤幅度均实现显著收窄。

　　图表12：从过往3个月净值变化率看，现金管理类、固收类、混合类理财产品表现好于同类基金；5月权益类基金、权益类理财产品收益均有所改善

　　注：各类公募基金业绩表现采用中证网发布的“中证基金指数”涨跌情况作为参考指标进行跟踪

　　图表13：理财产品加权平均年化收益率(基于近六个月净值表现)：现金管理与固收类

资料来源：普益标准金融数据平台，中金公司研究部

　　图表14：理财产品加权平均年化收益率(基于近六个月净值表现)：混合类与权益类

资料来源：普益标准金融数据平台，中金公司研究部

图表15：理财产品年化收益率(基于过去一年净值表现)：现金管理与固收类

资料来源：普益标准金融数据平台，中金公司研究部

图表16：理财产品年化收益率(基于过去一年净值表现)：混合类与权益类

资料来源：普益标准金融数据平台，中金公司研究部

　　图表17：近期银行负债端融资压力有所下降理财产品年化收益率(基于成立以来净值表现)：现金管理与固收类

资料来源：普益标准金融数据平台，中金公司研究部

图表18：理财产品年化收益率(基于成立以来净值表现)：混合类与权益类

资料来源：普益标准金融数据平台，中金公司研究部

　　如何以底层资产价格走势解读5月理财产品收益表现？我们根据《中国银行业理财市场年度报告2021》披露的银行理财底层资产配置情况，对各类理财产品底层资产中的标准化资产构建了模拟组合以跟踪其价格变动，并尝试基于上述跟踪解读年初以来理财产品收益率波动情况。

　　现金管理类产品：2022年5月，现金类及短期固收类底层资产延续了上月强势表现，合计拉升现金管理类产品模拟组合净值22.55bp。

　　固定收益类产品：2022年5月，权益类底层资产表现出现反弹，叠加固收类资产价格走高，带动模拟组合净值合计提升16.72bp。

　　混合类产品：权益类、公募基金类资产表现决定混合类理财产品表现，在大盘估值表现改善的背景下，二者合计拉升底层资产净值67bp。

　　(注：受底层资产配置结构变动、测算产品存续期存在偏差等影响、非标准化资产价格无法跟踪、部分产品采用摊余成本法计量等因素影响，无法从底层资产价格波动情况完全推出产品成立以来年化收益率波动情况。关于测算方法的详细讨论，可参考我们的报告《理财产品收益表现究竟如何？――基于底层资产数据的测算结果》)

　　图表19：现金管理类产品底层资产表现：5月现金类与短期固收类资产延续强势表现

图表20：固收类产品底层资产表现：5月固收类、权益类资产均有良好表现

　　注：我们以中证网与中邮理财联合发布的“中邮理财稳健策略指数”作为固定收益类产品底层公募基金资产净值表现代表，该指数具体编制方法详见中证网《中证中邮理财基金指数系列编制方案》

图表21：混合类产品底层资产表现：5月权益类与公募基金资产表现出现反弹

　　注：我们以中证网与中邮理财联合发布的“中邮理财平衡策略指数”作为固定收益类产品底层公募基金资产净值表现代表，该指数具体编制方法详见中证网《中证中邮理财基金指数系列编制方案》

破净情况

　　理财产品破净情况并不严重。1)从行业整体看：截至2022年6月13日，统计样本内有净值披露的23332支产品中，有1540支产品出现不同幅度破净现象，占比为6.60%；破净产品总AUM合计0.51万亿元，占有净值与规模披露的产品总规模(14.9万亿元)的3.43%；2)破净产品亏损幅度有限。截至2022年6月13日，1540支破净理财产品中，93.4%的产品累计亏损幅度低于5%，仅97支产品亏损幅度高于5%，占破净产品总数比仅为6.6%。

　　破净理财产品规模表现保持一定韧性。我们以同时披露产品净值、最新规模与首次募集规模的产品为统计样本，1)从产品数看，遭遇份额大幅净流出的产品占比有限。以全周期口径为例，截至2022年6月13日，1209支样本产品中有592支产品出现净流出现象，其中仅33支产品录得大幅净流出，占比分别为49%、3%；2)从规模看，近半数产品录得净流入。以全周期口径为例，截至2022年6月13日，出现净流出现象的产品规模合计为2905亿元，录得大幅净流出的产品规模合计为717亿元，占破净产品总规模比分别为55%、14%。

　　(注：图22-29数据均截至6月13日)

图表22：全口径统计下，破净产品数量占比仅6.60%

注：分母为所有披露净值情况的产品

资料来源：普益标准金融数据平台，中金公司研究部

图表23：破净产品规模占有披露产品比仅3.43%

　　注：分母为有产品存续规模或首次募集规模披露的产品规模总和，优先参考产品存续规模

资料来源：普益标准金融数据平台，中金公司研究部

　　图表24：同时披露净值与最新规模情况的产品中，仅97支破净理财产品亏损幅度高于5%