2022年LPG价格重心或小幅下移|LPG_新浪财经

原标题：2022年LPG价格重心或小幅下移

摘要

行情回顾：2021年LPG期现价格中枢上移，价格波动剧烈。期货价格整体呈现先抑后扬的走势，价格运行大致分为三个阶段：1月价格下跌，2-9月价格大幅上涨，10-12月价格快速下跌；期货价格高点为6836元/吨，价格低点为3253元/吨。现货价格与期货价格走势接近，但波动幅度较期货盘面更小，价格高点和低点滞后于期货价格的高点和低点。整体来看，2021年LPG价格主要受到成本端和下游PDH装置投产进度影响，价格的季节性特征弱化。

供需关系：2021年LPG供需两旺，供需两端都出现了明显增长。从供应端看，2021国内产量和进口量大幅增长，2021年LPG产量和进口量合计预估为7137万吨，较2020年同期的6413万吨增长11.29%。从需求端看，2021年国内需求快速增长，2021年国内LPG的表观消费量合计值预估为7047万吨，同比增速为11.86%；2021年LPG深加工为LPG带来主要的增量需求，“冬强夏弱”的季节性特征弱化。从库存端看，2021年国内LPG的炼厂和港口库存率维持在30-70%区间，处于中性水平，炼厂库存率低于去年同期水平，港口库存率高于去年同期水平。

行情展望：2022年LPG期现价格重心或将略低于2021年，预计2022年LPG现货价格的运行区间为3000-5500元/吨，期货主力合约的价格运行区间为3200-5800元/吨。逻辑主要在于成本端原油价格有望高位震荡运行，下游燃料需求增速将高于2021年，PDH装置投产将带来较多增量需求。预计2022年LPG价格整体跟随原油价格波动，局部受到PDH装置投产的利好和PDH亏损带来检修的利空影响。

不确定风险：经济复苏不及预期、原油价格大幅下跌、PDH装置投产推迟等。

一

2021年行情回顾

2021年LPG期现价格大幅波动，期货价格振幅超过100%。从价格走势来看，2021年期货价格呈现出明显的先扬后抑的走势，走势大致分为三个阶段：1月价格大幅下跌，2-9月强势运行，10-12月价格快速下跌。1月份LPG期货主力合约价格下跌12.16%，该阶段LPG需求旺季结束、需求下降，且受到春节放假影响，LPG炼厂主动降价排库，价格大幅下跌。2月至10月初，LPG期货价格强势上涨，主力合约价格从低点3253元/吨上涨至高点6836元/吨，最大涨幅110.14%。该阶段LPG需求增加、成本大幅上升，对价格上涨起到助推作用；期间WTI原油价格从52美元/桶上涨至82美元/桶，涨幅近58%，沙特丙烷CP从550美元/吨上涨至800美元/吨，丁烷CP从530美元/吨上涨至795美元/吨。10月中旬至12月初，LPG期货价格大幅下跌，主力合约价格从高点6836元/吨下跌至低点4103元/吨，最大跌幅39.98%。该阶段LPG需求旺季表现不及预期，拖累价格走势，期间WTI原油价格最大跌幅近24%，LPG成本支撑下移，对价格形成明显利空。

与期货价格走势类似，2021年LPG现货价格也呈现出明显的先扬后抑的走势，但现货价格波动幅度较期货更小，价格高点滞后于期货价格高点。2021年LPG全国现货均价波动幅度为2984元/吨，现货价格振幅小于期货价格振幅。2021年LPG现货价格低点出现在2月20日，现货价格高点出现在10月25日，都较期货盘面的低点和高点滞后约15天。整体来看，2021年LPG现货价格重心明显高于2020年，符合我们在2020年年报《成本抬升叠加需求恢复，2021LPG前景可期》中的基本判断。

二

供需分析

2.1 供给：产量进口双增长，LPG供应明显增加

2021年国内LPG供应明显增加，产量和进口量都出现了大幅的增长，尤其是进口量同比增幅近20%。整体来看，2021年LPG产量和进口量合计值预估为7137万吨，较2020年的产量和进口量合计值6413万吨增长11.29%。

2.1.1 开工率提升，LPG产量明显增加

2021年国内原油加工量同比小幅增长，地炼开工率高于去年同期，带动LPG产量出现增长。国家统计局数据显示，2021年1-11月我国原油加工量为64479.00万吨，较去年同期增加4.95%。2021年我国地炼开工率同比小幅增长，2021年山东地区炼厂周度开工率均值为69.38%，较2020年均值提高1.26%。在原油加工量和炼厂开工率提升的带动下，2021年我国LPG产量出现明显增长。1-10月，国内LPG累计产量为4000.90万吨，同比增长10.04%。取近三个月的产量均值估计11-12月的产量，预计2021年全年的产量为4804.03万吨，较2020年的4447.25万吨增长8.03%。

分月份来看，2021年7月产量最大，单月产量达到418.40万吨；3月产量增幅最大，同比增幅22.84%。4月产量增幅最小，仅0.40%。考虑到国内原油需求增速放缓，预计2022年国内LPG产量增速将小于2021年。

从产量区域分布来看，2021年国内LPG产量主要集中在山东、华东和华南地区。山东省是我国LPG产量最大的省份，占全国总产量的比重为31%，浙江和广东占比分别为14%、10%。其余产量排名前十的省份分别为辽宁、江苏、黑龙江、河北、福建、广西和上海。与2020年同期相比，山东产量占比下降2%，河北、海南产量占比下降1%，辽宁产量占比提升2%。

2.1.2 下游装置投产带动，LPG进口量大幅增长

受到经济复苏和下游装置投产影响，国内LPG需求同比增长明显，且增速超过国内产量增速，带动LPG进口量出现大幅增长。2021年1-10月，国内LPG累计进口量为1918.15万吨，同比增速达到18.19%。按照近3月均值估计11-12月进口量，预计2021年全年进口量为2333.33万吨，较2020年同期的进口量1965.86万吨增长18.69%，较2019年同期的2068.49万吨增长12.80%。LPG进口量大幅增长，主要是得益于下游需求尤其是PDH装置需求的增长。2021年以来，国内共有4套PDH装置投产，分别是年产能66万吨的福基石化、产能66万吨的福建美得、产能90万吨的金能科技、产能30万吨的宁夏润丰，涉及产能共252万吨/年，为LPG带来302.40万吨/年的增量需求，带动国内进口LPG量出现了明显增长。但受到丙烷价格高企和PP价格弱势影响，下半年PDH装置转向亏损，年内计划投产的齐翔腾达、山东滨华等多套装置推迟投产，后期关注2022年能否实际投产和对价格的提振作用。

从进口来源和进口地区来看，2021年我国LPG进口来源主要是中东地区和北美地区，中东地区的进口量占比下降，北美地区的进口量占比提升。美国是2021年我国最大的进口来源国，占进口总量的比例高达34%，其余占比较高的国家分别是阿联酋、阿曼、卡塔尔、科威特，占进口量的比重分别为16%、13%、12%、6%。国内进口地区主要以华东、华南、华北地区为主，其中华南地区以中东货源为主，华东和华北地区北美货源占比较大。预计2022年进口格局将和2021年类似，整体变动较小

2.2 需求：表观消费增长，季节性特征弱化

整体来看，2021年国内LPG需求出现了明显的增长，2021年LPG表观消费量增速估计为11.86%，明显高于近三年的需求增速。LPG需求增长，一方面是受到燃料需求增加的带动；另一方面是下游化工深加工产能投放为LPG带来明显的增量需求。

2.2.1 经济复苏加快，LPG需求明显增长

2021年国内经济复苏进程加快，全年经济增速有望达到8.0%，社会消费品消零售总额和餐饮业零售总额都出现正的增长，带动LPG需求增加。国家统计局数据显示，2021年1-10月我国LPG的表观消费量为5839.58万吨，同比增长12.74%。取近三月均值估计11-12月表观消费量，2021年我国LPG的表观消费量估计值为7047.43万吨，同比增速有望达到11.86%，高于我们年初对LPG需求增速的预测。考虑到齐翔腾达等PDH装置有望在2022年投产，预计2022年LPG需求将维持较高增速。

分时间来看，2021年LPG需求呈现出先增后减的特征，1-6月LPG表观消费量同比、环比都出现明显的增长，7-10月表观需求量同比出现增长但环比出现减少。和2021年LPG价格“淡季不淡”走势相对应，2021年LPG表观需求在往年的需求淡季6-8月表现较好，对价格形成了明显的支撑。但由于旺季需求表现不及预期，表观需求环比下降，10月后LPG期现价格出现了明显的下跌。

2.2.2燃烧需求复苏，深加工带来增量需求

从消费领域来看，2021年LPG的两大主要需求端都出现了增长，其中燃烧需求增长主要是恢复性增长，增幅较小；化工深加工需求带来了LPG主要的增量需求，增幅较大。从燃料需求看，国家统计局数据显示，2021年1-10月国内餐饮业零售总额累计为4460亿元，较2020年同期增加2.01%，较2019年同期增加2.12%。受到疫情的阶段性影响，2021年国内餐饮业复苏仍然较慢，表现不及市场预期，LPG燃料需求增加幅度较小。预计2022年疫情影响将继续弱化，国内餐饮业复苏有望加快，行业增速有望高于2021年同期，将带动LPG燃料需求增长。

从化工深加工需求看，2021年LPG化工深加工需求出现快速增长，下游装置产能投放为LPG带来较多增量需求。2021年实际有4套PDH装置完成投产，分别为福基石化、美得石化、金能科技、宁夏润丰，总产能252万吨/年，带动LPG需求增加近300万吨/年。截止2021年底，国内PDH装置产能约930万吨，占国内LPG表观消费量的比重约16%。PDH装置投产为LPG带来较多的增量需求，对LPG价格形成利好作用，但8月开始PDH装置生产利润转负，开工率出现明显的回落。2022年PDH装置投产能否如期完成，主要取决于生产利润的变动，预计2022年LPG现货价格重心或将下移，PDH装置利润回升后投产进度将加快，反过来对价格形成支撑。

除PDH装置投产的利好外，2021年LPG下游的烷基化和MTBE表现也较好，原油价格上涨带动汽油价格上行，烷基化油和MTBE价格也明显高于2020年同期，生产利润也好于2020年同期水平。据隆众资讯统计，2021年国内烷基化的平均生产利润为431.93元/吨，MTBE的平均生产利润为183.78元/吨，都明显高于2020年同期水平。由于利润的改善，2021年烷基化和MTBE的开工率高于2020年同期水平，带动LPG需求量增加。

2.2.3化工需求占比提升，LPG季节性特征弱化

从季节性特征来看，2021年LPG的季节性特征弱化，在传统淡季需求并未出现明显下降，6-8月表观需求量为年内较高水平。LPG季节性特征弱化的原因，我们认为主要是受到需求结构变化的影响。2021年LPG化工深加工需求出现快速增长，占总需求的比重持续提升，初步估计2021年深加工需求的比重超过50%，且明显高于燃料需求占比。LPG历史上的淡旺季特征十分显著，主要原因是燃料需求的季节性特征较为明显，夏季燃料需求下降，冬季燃料需求上升，带来价格的波动剧烈。而2021年LPG化工深加工需求占比提升，燃料需求占比下降，燃料需求的季节性波动对LPG总需求的影响变小。叠加2021年1-9月份国际原油价格表现强势，10-12月弱势下跌， LPG价格在传统淡季6-8月并未下跌，反而在传统旺季10-12月出现较大的跌幅。随着化工深加工需求的持续提升，LPG价格的季节性特征将继续弱化，尤其是传统淡季需求表现可能并不差，淡季价格跌幅可能较小。

2.3 库存：库存率窄幅波动，整体处中性水平

2021年国内LPG库存率窄幅波动，维持在30-70%区间，库存率变动较为平稳，整体表现出夏季累库冬季去库的特征。其中炼厂库存率整体低于2020年同期水平，港口库存率高于2020年同期水平。

从炼厂库存率看，2021年炼厂库存率变动不大，整体维持在30-60%区间。截止到2021年12月初，以浙江样本衡量的华东炼厂库存率为55%，以广东样本衡量的华南炼厂库存率为41%，都接近去年同期水平。进一步分析，华南地区的炼厂库存率低于华东地区的炼厂库存率；2021年炼厂整体的库存率略低于2020年同期，库存率高点出现在七月份，低点出现在九月份。预计2022年炼厂库存率变动仍然较小，整体维持在30-60%区间。

从港口库存率看，受到需求增长的影响，2021年国内LPG进口量大幅增长，港口库存率上升明显，整体高于2020年同期水平，但仍具有较强的季节性特征，库存率高点出现在七月份，低点出现在九月份。截止到2021年12月中旬，华东港口库存率为49%，华南港口库存率为60%，都明显高于2020年同期水平。预计2022年港口库存率和2021年相比变动不大，库存率整体维持在40-70%区间。

2.4 小结

2021年国内LPG供需双增，供需基本平衡，供给端产量增速预计约8%，进口量增速近19%%；需求端增长较为迅速，全年表观消费增长幅度约12%；库存率表现平稳，炼厂和港口库存率都在30-70%区间，其中炼厂库存率整体低于2020年同期水平，港口库存率高于2020年同期水平。受到化工深加工需求占比提升的影响，LPG的季节性特征较往年弱化，2021年价格的核心驱动因素是进口成本的变动和深加工需求的变动。

三

基差分析

从期现基差看，2021年LPG期现基差整体呈现出先弱后强的趋势，1-10月基差走弱，11-12月基差走强。具体来看，2021年LPG全国现货均价与期货主力合约的基差均值为-57元/吨，最大值为918元/吨，出现在12月初，最小值为-1140元/吨，出现在9月末。基准市场华南地区现货价格与期货主力合约的基差均值为130元/吨，最大值为1456元/吨，出现在11月中旬，最小值为-992元/吨，出现在9月末。2021年LPG基差大幅波动，基差变动趋势和2020年同期较为接近，但2021年基差绝对值大于2020年同期水平。2021年LPG基差在淡季走弱，旺季走强，表明现货价格走势具有明显的滞后性，期货价格先于现货价格见底，也先于现货价格见顶，较好地发挥了期货价格发现的功能。预计2022年LPG基差波动趋势整体将延续2021年的趋势，即传统需求淡季期货价格可能强于现货价格，传统需求旺季期货价格弱于现货价格。

从区域价差来看，2021年LPG华南、华东、华北市场民用气价格走势高度一致，价差整体较小，但阶段性的波动较大。数据显示，华南地区LPG现货价格整体高于华东地区现货价格，华东地区现货价格整体高于华北地区现货价格。2021年华南地区与华东地区的现货价格价差均值为40元/吨，华南地区现货价格与华北地区现货价格价差的均值为259元/吨，华东地区现货与华北地区现货价格价差的均值为219元/吨。预计2022年LPG区域价格仍呈现南强北弱的特征，区域价差预计变动不大。

四

技术分析

2021年LPG主力合约整体呈现先扬后抑的走势，1-4月末价格震荡为主，价格在3300-4000区间震荡；4月末-10月初强势上涨，涨幅近100%；10月中旬-12月初价格持续下跌，跌幅近40%。目前LPG下跌仍未结束，盘面5000附近是近期反弹高点，为第一压力位，5200附近是60日均线，为第二压力位；下方12月初的低点4000-4100是第一支撑位，4月份低点3600-3650是第二支撑位。从成交量来看，2021年1-8月成交量较低，多数时间日成交量低于10万手，9月下旬-12月中旬成交量明显放大，主力合约日均成交量约20万手，主要是受到价格波动增大、资金参与热情提高影响。综合来看，当前LPG期货合约弱势运行，仍处于下跌通道，短期4000附近有较强支撑，但中期在现货价格下跌的利空影响下，LPG价格重心仍将下移，届时需密切关注3600附近支撑。建议投资者等待反弹至强压力位后可轻仓试空，并严格设置止损。

五

行情展望与投资策略

5.1 总结

2021年LPG价格整体表现出先扬后抑的走势，价格中枢明显高于2020年同期。2021年LPG供需两旺，供需两端都出现明显增长。从供应端看，2021国内产量和进口量都出现了明显的增长，2021年LPG产量和进口量合计预估值为7137万吨，较2020年同期的6413万吨增长11.29%。从需求端看，2021年国内需求快速增长，2021年国内LPG的表观消费量估计值为7047万吨，同比增速为11.86%；2021年LPG深加工为LPG带来主要的增量需求，“冬强夏弱”的季节性特征弱化。从库存端看，2021年国内LPG的炼厂和港口库存率维持在30-70%区间，处于中性水平，炼厂库存率低于去年同期水平，港口库存率高于去年同期水平。

5.22022年供需展望

5.2.1 成本端：原油价格或高位震荡为主

成本方面，2021年全球经济复苏加快，带动原油需求增长，且欧佩克+严格执行减产计划使得供应端受限，国际原油价格大幅上涨，WTI原油价格从1月初的48美元/桶上涨至10月末的85美元/桶。11月开始受到变异病毒的影响，国际原油需求担忧情绪增强，价格出现较大的回调，WTI原油价格从85美元/桶下跌至12月的70美元/桶。展望后市，我们认为2022年原油市场的将逐步转向更加稳定的供需平衡，下半年价格压力较大。从需求端来看，随着全球疫苗接种加快，疫情对全球经济和石油需求的负面影响减弱，2022年国际航煤需求大概率回升；但12月美联储会议已决定明年3月提前结束taper，明年加息3次概率较大，油价在下半年面临的宏观压力增大。从供应端来看，明年美国页岩油增产仍将较慢，欧佩克+逐月增产40万桶/日的路径明确，供应逐步释放，供应压力将逐渐增加。综合来看，我们预计2022年国际原油宽幅震荡为主，WTI价格运行区间为60-90美元/桶，下半年油价压力较大。从成本端推测，2022年LPG价格运行区间在3000-5500元/吨。

5.2.2供应端：进口量有望维持高增速

产量方面，预计2022年国内LPG产量将小幅增长，但增速大概率放缓。2022年国内裂解装置投产计划预计和2021年变动不大，考虑到国内原油消费增速放缓，预计2022年国内原油加工量增速将较低，炼厂开工率变动不大。作为副产品的LPG产量或将小幅增加，预计2022年LPG产量增速为3-5%，低于2021年8%的增速。

进口量方面，预计2022年国内LPG进口量将维持较高增速，进口结构仍以进口丙烷为主。2022年国内多套PDH装置有望投产，将带动丙烷需求的明显增加，推动LPG进口量的大幅增长，初步预计2022年LPG进口量的增速将超过10%。

5.2.3 需求端：关注PDH装置投产进度

需求方面，预计2022年LPG需求有望继续增加，但增速主要取决于下游PDH装置的投产进度。从燃料需求来看，2021年LPG燃料需求增长不及预期，但2022年疫情的负面影响或将减弱，餐饮业复苏有望加快，燃料需求有望加快复苏，增速或将高于2021年的增速。从化工深加工需求来看，2022年LPG深加工需求有望继续增加，但增速取决于主要增量需求PDH装置的投产进度，2021年下半年PDH生产利润持续走弱，持续数月发生亏损，导致部分装置投产推迟，预计待LPG现货价格下跌后该部分装置有望投产，为LPG提供增量需求。预计2022年PDH装置生产利润和LPG价格将处于一个寻找动态平衡的过程：LPG价格下跌PDH装置利润回升，将加快PDH装置投产；PDH装置投产将提升LPG需求，带动LPG价格回升，又导致PDH生产利润下降甚至亏损。整体来看，全年PDH装置投产的产能仍值得期待，预计2022年实际投产的PDH装置有望超过300万吨/年，为LPG带来的增量需求将略高于2021年。

5.32022年度策略

综合成本端、供应端和需求端的判断，我们预计2022年LPG期现价格重心或将略低于2021年，整体跟随原油价格波动，局部受到PDH装置投产的利好和PDH亏损带来检修的利空影响出现较大波动。预计2022年LPG现货价格有望运行在3000-5500元/吨区间，期货价格有望运行在3200-5800元/吨区间，在阶段性利好和利好的影响下，价格波动或将超出此预测。从振幅来看，我们预计2022年LPG价格的波动幅度或将小于2021年价格波动幅度，主要是因为LPG燃料需求占比持续下降，燃料属性弱化，且相关品LNG、动力煤价格或将难以复制2021年的暴涨行情，故2022年LPG价格高点大概率低于2021年。此外，结合近两年的期现价格走势，预计2022年期货价格高点、低点大概率先于现货出现，淡旺季特征有望继续弱化。

综合对行情的判断，我们给出2022年的投资策略如下：（1）投资者可关注“淡季做多、旺季做空”的投资策略，在5-6月价格大幅下跌至强支撑的时候布局旺季合约多单。在9-10月价格大幅上涨至强压力位时布局淡季合约空单，并严格设置止损。（2）产业投资者可考虑“多外盘空内盘”的套利机会，在淡季且内外价差较小时入场，等待旺季来临价差扩大离场，赚取内外盘定价时间差带来的套利机会。