分析｜PPI与CPI“剪刀差”见顶回落，价格传导有所显现

　　刚刚公布的11月物价数据显示， PPI同比、环比涨幅均见顶回落；CPI同比涨幅扩大、环比涨幅则有所回落；PPI与CPI“剪刀差”有所收窄。

　　12月9日，国家统计局发布的数据显示，中国11月居民消费价格（CPI）同比上涨2.3%，低于市场预期的2.5%，环比上涨0.4%，较上个月的0.7%有所回落；1月-11月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.9%。

图片来源：国家统计局

　　11月份工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨12.9%，高于市场预期的12.1%，环比持平；工业生产者购进价格同比上涨17.4%，环比上涨1.0%。1月-11月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨7.9%，工业生产者购进价格上涨10.7%。

图片来源：国家统计局

　　CPI环比涨幅回落，同比涨幅扩大

　　国家统计局城市司高级统计师董莉娟表示，11月份2.3%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.6个百分点，比上月扩大0.4个百分点；新涨价影响约为1.7个百分点，比上月扩大0.4个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月回落0.1个百分点。

　　同比来看，CPI上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.8个百分点。同比涨幅扩大较多，除了受到本月新涨价影响外，主要是受到去年同期基数较低的影响。具体看，食品价格同比由上月下降2.4%转为上涨1.6%，影响CPI上涨约0.30个百分点。食品中，猪肉价格下降32.7%，降幅比上月收窄11.3个百分点；鲜菜价格上涨30.6%，涨幅比上月扩大14.7个百分点。非食品价格上涨2.5%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI上涨约2.04个百分点。非食品中，工业消费品价格上涨3.9%，涨幅扩大0.1个百分点，其中汽油和柴油价格分别上涨36.7%和40.6%，涨幅继续扩大。

　　环比看，受季节性因素、成本上涨及散发疫情等共同影响，CPI上涨0.4%，涨幅比上月回落0.3个百分点。其中，食品价格环比上涨2.4%，涨幅比上月扩大0.7个百分点，影响CPI上涨约0.43个百分点。食品中，猪肉价格由降转涨，上涨12.2%；鲜菜价格涨幅比上月大幅回落9.8个百分点，上涨6.8%。

　　中国民生银行首席研究员温彬对澎湃新闻表示，消费品价格上涨明显加速，本月同比上涨2.9%，涨幅比上月扩大1.3个百分点。能源价格保持高位，导致交通工具用燃料价格同比上涨35.7%，创有数据记录以来的新高。

　　“11月CPI相对来讲是一个适度的水平，但是上游向下游传导的趋势已经逐步地开始，食品价格也同比变成了正增长，预计在未来在明年上半年，中国的CPI突破3%的概率比较大。”万博新经济研究院院长滕泰对澎湃新闻表示。

　　光大银行金融市场部宏观研究员周茂华则对澎湃新闻表示，12月CPI同比将继续运行在2.0%附近；主要是国内疫情受控，叠加季节性因素，需求有望进一步增强，但国内必需消费品供给充足，果蔬、能源工业原材料商品保供稳价措施效果释放；加之基数效应减弱，国内物价有望保持温和。

　　PPI环比持平，同比涨幅回落：原材料价格上涨趋势基本得到遏制

　　在11月份12.9%的PPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为1.2个百分点，比上月减少0.6个百分点；新涨价影响约为11.7个百分点，与上月相同。

　　从同比看，生产资料价格上涨17.0%，涨幅回落0.9个百分点；生活资料价格上涨1.0%，涨幅扩大0.4个百分点，创2020年4月以来的新高。调查的40个工业行业大类中，价格上涨的有37个，比上月增加1个。主要行业中，价格涨幅回落的有：煤炭开采和洗选业上涨88.8%，回落14.9个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业上涨31.0%，回落8.9个百分点；有色金属冶炼和压延加工业上涨26.5%，回落3.0个百分点。价格涨幅扩大的有：石油和天然气开采业上涨68.5%，扩大8.8个百分点；燃气生产和供应业上涨10.9%，扩大1.5个百分点；纺织业上涨9.2%，扩大0.7个百分点；食品制造业上涨3.5%，扩大0.9个百分点。

　　从环比看，PPI由上月上涨2.5%转为持平。其中，生产资料价格由上涨3.3%转为下降0.1%；生活资料价格上涨0.4%，涨幅扩大0.3个百分点，为2019年10月以来的新高。多部门联动遏制煤炭价格非理性上涨，煤炭产量和市场供应量持续增加，煤炭开采和洗选业价格由上涨20.1%转为下降4.9%，煤炭加工价格由上涨12.8%转为下降8.4%。金属行业保供稳价效果显现，黑色金属冶炼和压延加工业价格由上涨3.5%转为下降4.8%，有色金属冶炼和压延加工业价格由上涨3.6%转为下降1.2%。国际原油、天然气价格高位波动，带动国内相关行业价格上行。石油开采价格上涨7.1%，精炼石油产品制造价格上涨4.7%，化学原料和化学制品制造业价格上涨0.7%；燃气生产和供应业价格上涨4.1%。

　　温彬表示，随着大宗商品保供稳价政策的持续实施，能源和原材料价格上涨的趋势已经基本得到遏制；上游行业生产价格上涨的动力有所减弱，价格向下游传导有所加快。

　　滕泰表示，中国PPI虽然在高位小幅回落，但仍处于比较高的水平；同时国外的PPI仍然处于较高位置，尤其是德国的PPI高达18%；由于PPI不包含服务价格的指数，全球各国的PPI走势应该是一致的，同时PPI比较受全球大宗商品的影响，在全球的通胀没有下来的情况下，中国的PPI预计还会保持在两位数。

　　“能源供给和原材料供给方面，多年以来的供给结构变化可能使上游工业通胀的持续时间比预期的要长。” 滕泰说道。

　　周茂华则表示，国内商品保供稳价举措效果显现，带动煤炭能源及部分工业原材料商品价格高位回落。11月煤炭、部分工业基础原材料价格上涨势头得到遏制，11月CRB工业原材料价格指数冲高回落；11月制造业PMI分项指数（主要原材料购进价格指数）明显回落，推动工业部门生产成本高位回落。

　　“PPI同比增幅有望进一步缩窄，主要是国内保供稳价政策效果，美联储转向鹰派等，能源、工业原材料商品价格涨势有望趋缓，加之去年基数效应，预计PPI同比增速将呈现稳中趋缓走势。” 周茂华说，由于全球疫苗接种推广、疫情对经济限制将逐步减少，加之海外通胀压力，各国逐步摆脱疫情特殊时期非常规政策基本形成共识，美联储已转向；全球经济逐步向趋势水平回归，大宗商品市场将逐步回归基本面；叠加基数效应，预计国内PPI同比趋势回落前景明朗。

　　PPI与CPI的剪刀差收窄：价格向下游传导有所显现

　　11月的PPI与CPI剪刀差为10.6个百分点，比上月收窄1.4个百分点。

　　温彬表示，11月生活资料PPI上涨加快，非食品价格特别是消费品价格上涨加快，虽然存在一定基数原因，但也体现了价格向下游的传导。

图片来源：民生银行首席研究员温彬，研究员冯柏《PPI见顶回落，CPI上涨提速，剪刀差开始收窄——2021年11月CPI、PPI数据点评》

　　“下一阶段，随着基数上升和保供稳价政策实施，预计PPI将继续回落，CPI受基数影响、食品价格和价格传导的影响较大，未来走势需进一步观察确认，但目前看仍处于温和可控区间，不对货币政策构成较大掣肘。”温彬说，宏观政策要继续做好跨周期调节，继续实施大宗商品保供稳价政策，应对好输入型通胀压力，大力激发强大的国内市场潜能，加大对市场主体的支持力度，做好稳增长、控通胀、防风险等目标之间的平衡协调。

　　滕泰表示，从政策来看，要关注PPI代表的上游通胀对中下游中小企业盈利情况的挤压；同时要重视PPI向下游的传导，对未来半年的物价上涨要有充分的准备。PPI的本身所代表的能源、原材料的供给冲击，会削弱经济增长的动力。

　　“在三季度政策的强烈干预下，PPI有小幅的回落，但仍处于高位震荡的情况下；应对经济下行的窗口期，可能只有半年的时间。所以政策要抓住在CPI没有突破3%之前的时间窗口，尽快出台稳增长的各项措施。”滕泰说，如果上游工业通胀向下游消费品通胀传播的速度加快，政策就既要稳增长，也要控制物价，有可能就会受到较大的局限。

　　周茂华表示，11月CPI、PPI同比剪刀差呈现缩窄迹象，国内综合施策，稳价政策组合拳措施效果有所显现，但国内物价结构性特征仍明显；从上下游价格趋势看，预计后续剪刀差将延续缩窄态势。

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责任编辑：尹悦