讨论：从财务角度看游戏公司的投资价值_新浪财经

原标题：讨论：从财务角度看游戏公司的投资价值来源：富途资讯

今日，《经济参考报》刊文，将网络游戏比作新型「毒品」，并称「任何一个产业、一项竞技都不能以毁掉一代人的方式来发展」，「处罚的力度要同步跟上」。

（经查看，于今晨发布的《「精神鸦片」竟长成数千亿产业》一文原网页已无法打开。）

文章发布后，游戏股重挫；腾讯、网易、心动公司、哔哩哔哩暴跌超10%，游戏行业还有投资价值吗？一起来看看机构对头部游戏公司的分析吧。

一、腾讯游戏

1、战略布局

1）海外的投资

今年5月，腾讯高级副总裁马晓轶接受GameLook采访时表示，要向欧美大厂看齐。腾讯看齐的思路是「让西方人做西方人喜欢的游戏」。于是，不仅是投资介入时机更加早期，腾讯也开始涉足对传统3A工作室的控股收购，天美、光子也加快了在海外的团队的部署。

腾讯迫切地想要构建起东西方两条合流的产品线，借助全平台发力，获取全球发行能力，在手游的基础上，找到手游之外的全新增长点。

2）加大对「跨平台、长生命周期」的游戏大作的投资和对「元宇宙」的投资。

「元宇宙」早期形态是UGC游戏+社交，终极形态是现实世界的完全映射，腾讯的业务布局恰好切中了早期元宇宙发展阶段的重点，即社交+游戏+内容。

2、增长性

1）行业层面由于短期投入的突然提升整体ROI将承压，但具有研发实力且前瞻性布局的厂商将受益；未来手游市场的集中度会很高，是「少数人」的游戏。

预计 2Q21 腾讯游戏增长主要由老游戏驱动，短期看，腾讯游戏业务增长有保障：《王者荣耀》和《和平精英》仍将保持两位数的增长；根据Sensor Tower数据，2021年6月《王者荣耀》全球App Store和Google Play流水近2.77亿美元，同比增长21%，位列全球手游畅销榜冠军；《和平精英》和《PUBGMobile》以2.13亿美元的收入位列榜单第二名，同比增长11%。

2021下半年预计上线有爆款潜质的手游《英雄联盟手游》，流水具备较强上升潜力，新游戏将持续为腾讯手游的增长贡献收入。

2）2021 年以来，腾讯还在海外游戏工作室持续增加布局，预计短期会对净利润产生一定影响。

3、收入表现

1）在腾讯的整体收入中，Q1游戏收入占总收入比重的32%；Q1 腾讯营收 1353 亿元，其中网络游戏收入 436 亿元。

在海内外游戏收入占比方面，腾讯在年报中披露2020第四季度海外游戏收入为98亿，占当季网络游戏收入比例为25%。

资料来源：公司公告，光大证券研究所

2）去年二季度依旧是高基数，料2Q21收入增速为13%

预计 2Q21 腾讯游戏收入为433亿元，同比增长13%；其中，手游收入为424.7 亿元，同比增长21%；端游收入110.2亿元，同比增长1%。

去年同期二季度依旧是高基数。2020 年全年，在疫情影响叠加 supercell 并表的情况下，腾讯游戏全年表现都非常强劲。2020Q1-2020Q3手游同比增速分别为64%、62%及61%。

3）在2020年年报中，腾讯披露18岁以下未成年在其网络游戏流水占比为6%，16岁以下未成年流水占比为3.2%。

二、网易游戏

1、收入表现

1）2021Q1，在市场同比高基数的压力下，网易的游戏业务仍保持正增长，21Q1 游戏净收入为150 亿元人民币，同比增长 11%，环比增长 12%，占总体收入的73.2%。

2）手游：21Q1手游收入达到109 亿，同比增长15%，环比增长13%，占网易游戏收入的 72.8%；

端游：21Q1 端游收入为41 亿，同比增长2%，环比增长10%。

2、盈利性

1）21Q1毛利率达 64.6%，总体比较稳定，受手游和端游收入占比、自研和代理游戏收入占比的变动而小幅波动。

2）在线游戏服务毛利润环比和同比增长主要得益于手游和端游净收入的增加，如新推出的《天谕》手游以及现有的其他游戏。

3、竞争优势

1）极强的研发能力及美术能力；极强的产品方法论及产品力；全球发行能力的构筑及世界级IP的储备。

2）2021年后续公司还将发布更多全球化作品，海外市场有望进一步拓展，后续大IP 产品上线+全球化深化值得期待。

三、心动公司

1、收入表现

财报显示，2020年度，游戏营收23.31亿元，占比81.9%，TapTap中国版 MAU达到2570万，同比增长43.7%；海外版 MAU为481万，同比增长330.9%。

2、增长性

国金证券从用户规模和ARPU 值水平对TapTap 出海做出了空间测算。

1）用户规模方面，海外手游用户规模相对端游更为庞大，国金证券认为TapTap 海外版用户规模有望为国内版的2 倍以上；

2）从ARPU 水平，随着低ARPU 值地区用户的手游消费能力的提升，预计TapTap 海外版收入或为国内版2-3倍。假设心动持有的TapTap 国内业务25 年估值约为500 亿元，如果海外玩家规模和ARPU 分别能达国内的2.5 倍和0.8 倍，心动持有（约占80.98%）TapTap 业务25 年估值或达1500 亿元。

3、战略布局

1）加速全球性布局，心动自研目前布局全球性题材，未来更有望打开全球用户市场，从而加速TapTap 海外用户规模的增长。

2）头部效应明显，爆款游戏仍是驱动TapTap 海外用户增长的关键，TapTap 海外版的Top10 游戏下载量占比63%。

四、IGG

1、收入表现

1）截至2020年12月31日止年度，IGG总营收7.04亿美元(约合45.54亿元人民币)，同比增长约5.46%，期内公司拥有人应占利润约为2.7亿美元(约合17.49亿元人民币)，同比增长约63.98%。

2）从营收地区来源看，亚洲地区依旧是IGG主要营收来源，2020年亚洲市场总营收约2.76亿美元，占比总营收39%。北美与欧洲市场营收分别31%及23%。

2、业务结构

新老游戏的共同发力，IGG的老游戏流水维持高位，新品类游戏运营渐入佳境。

一方面，公司的旗舰游戏《王国纪元》自去年以来强势复苏。另一方面，新品类方面，今年下半年公司将会有超过 20 款新游进入上线测试阶段。新老游戏的共同发力，将推动公司实现对 SLG 类、动作类、女性向类等多赛道多品类的全覆盖。

3、战略布局

1）加大研发投入，布局长远发展。受研发投入与买量投入增长的影响，2021 上半年研发费率与销售费率或进一步提升，预计公司 bottom line 将有所承压。