隐形冠军：国内市占率60%，5倍牛股怎么买？|木林森_新浪财经

原标题：隐形冠军：国内市占率60%，5倍牛股怎么买？

大家好，我是初善君。

上篇文章我们刚写了中国巨石，今天我们再来聊聊中国巨石的兄弟——北新建材。2020年北新建材的石膏板产能市占率59%，产量市占率为61%，中国市场一家独大，从全球市场来看，北新建材市场占有率约17%，且在持续增长，全球排名第一。

为什么这么一家牛逼闪闪的企业，初善君之前没写呢，原因很简单，2020年以来北新建材的估值一直以来比较高，没有特别好的写作机会目前来看，这么一家牛逼的企业不写，对不起初善投资的名号：初善投资，专注分享中国冠军企业。

今天我们一起看看北新建材的基本面。

1、四大外资股东

北新建材的大股东跟中国巨石一样，都是中国建材股份有限公司，持股比例为37.83%。截至2021年Q1，北新建材的前十大股东非常豪华，港股通持股7.01%，外资魁北克储蓄投资集团持股1.33%，挪威中央银行持股1.05%，加拿大年金计划投资委员会持股0.75%。

魁北克储蓄投资集团（CDPQorlaCaisse)是加拿大魁北克省公共养老金及保险金管理者。集团资金来源于魁北克省的公共养老金及保险金计划，性质为主权基金，接受魁北克省财政部的间接管控。截至2021年Q1，魁北克储蓄投资集团持有市值33.53亿元，除了北新建材之外，还是碧水源、中储股份、木林森、数据港、大族激光、顺丰控股、恒玄科技的前十大股东。

挪威中央银行知名度更高一些，挪威银行是挪威的中央银行，又称挪威中央银行。其管理的平准基金挪威石油基金，乃是全世界最大的投资组合之一。截至2021年Q1，持股市值高达107亿，除了北新建材之外，还是新和成、碧水源、老板电器、宏发股份、隆平高科、中炬高新、木林森、海大集团、欧普照明、正泰电器、启明星辰、顺丰控股、三棵树、良品铺子、东方雨虹、华帝股份、万华化学、一汽解放、北大荒、飞科电器、国检集团等上市公司的前十大股东。

加拿大年金计划投资委员会看名字也知道是啥，截至2021年Q1，持股市值高达109亿元，除了北新建材之外，还是碧水源、木林森、千方科技、大族激光、北大荒、美的集团的前十大股东。

除了北新建材之外，被三家机构同时持股的还有碧水源和木林森。碧水源我们都知道，初善君还是觉得碧水源现在资产越来越重，有息负债越来越高，风险越来越大了。木林森有机会倒是可以写一篇。

扯远了，总之股东方面，外资还是很看好北新建材。为什么大家如此看好北新建材呢？

2、成长性突出

北新建材的主营业务是石膏板，2019年开始加大龙骨业务，布局防水业务。

财务数据显示，2012年至今，北新建材营业收入和扣非净利润保持了非常不错的增长：2012年营业收入67亿元，2020年达到了168亿元，2012年扣非净利润只有6.36亿元，2020年达到了27.76亿元。成长性非常不错，这是公司这几年股价表现良好的原因之一。

从毛利率和净利率来看，北新建材毛利率保持稳定，但是净利率波动较大，不过2019年3%的净利率主要是非经常性损益影响，实际上，公司净利率也非常不错。由此保持了非常不错的ROE水平（2017年至2020年，扣非ROE均在16%以上）。此外，公司收现比也比较高，2019年之前多年维持在110%以上，2020年约104%，也算是不错的水平。

成长性、盈利能力和盈利质量都不错，这大概是被外资看上的原因之一。

3、石膏板龙头

石膏板作为一种新型建材，具有重量轻、强度高、厚度薄、加工方便以及隔音、绝热和防火等优良性能，在住宅、商业和公共建筑领域被广泛用作内隔墙、墙体覆面板、天花板、吸音板、地面基层板和各种装饰板等。

其产业链如下图所示，上游包括原材料和燃料动力，原材料包括建筑石膏和护面纸，下游找事建筑，包括公共建筑和家庭住宅，目前国内需求以公共建筑为主，需求占比约70%，家庭装修占比约30%，海外需求以家庭装修为主。

石膏板下游主要是建筑，2014年之前，行业经过了非常迅速的发展，行业产量从2000年的1.09亿米增加至2014年的34.4亿米。2014年之后，基本保持稳定，并没有明显的增长。截至2019年，我国石膏板总产能约46亿平米，2019年产销量约33.2亿平米，较2018年增长3.4%。按照金额来计算的话，行业空间只有200亿左右。

截至2020年底，中国石膏板行业产能约47.8亿平方米，2020年全国石膏板产销量约33.5亿平方米，比上年增长0.9%。北新建材2020年石膏板已投产产能28.24亿平米，北新建材2020年石膏板产量20.33亿平米，比上年增长1.96%；2020年石膏板销量20.15亿平米，比上年增长2.49%。

计算可知，北新建材石膏板产能市占率59%，产量市占率为61%，中国市场一家独大。

放眼全球，全球共计107家石膏板企业，合计产能136亿平米，按照80%的产能利用率，全球市场空间也只有650亿左右。行业整体规模并不算大。

全球市场来看，北新建材市场占有率约17%，且在持续增长，全球排名第一。

作为国内市占率超过60%的龙头，国内发展空间有限，且行业规模有限，怎么办？

4、全球化

2000年以来公司通过并购与自建进行石膏板业务的持续扩张，实现了全国的产能布局，尤其是2006年收购泰山石膏业务，2018年收购山东万佳（国内第二大石膏板生产商），新增产能1.9亿平米。换言之，虽然国内市场2014年开始就不增长了，北新建材的产能一直在增长。原因在于公司早早开始了全球化布局。

此外，公司也从2018年开始全球化布局，包括坦桑尼亚、乌兹别克斯坦、埃及等等，产能分别为1.5亿、0.4亿和0.35亿立方米，目前来看，规模尚小，但是发展迅速。

此外，2020年下半年以来公布了不少投资计划，说明公司在石膏板行业依然持续增长。虽然公司积极布局全球化，但是由于石膏板原材料成本占比较高，北新建材的成本优势大概率不会明显的。

根据公司2020年年报，原材料、燃料动力、人工及其他占成本的比例分别为63.77%、20.46%、6.82%和8.95%。因此布局上游原材料显得尤为重要。

原材料里，石膏占比更高。石膏是火电厂的副产物，北新建材通过与华能、华电等五大发电集团的合作，保证了脱硫石膏的供应。目前公司石膏板生产线已全部使用工业副产石膏（绝大部分为脱硫石膏），竞争优势明显。

对于护面纸来说，其原材料一般由进口废纸或者国产废纸构成，我国护面纸行业呈现寡头垄断格局，博汇纸业、山西强伟、华润纸业和泰和纸业等四家企业合计产能占比超过90%。在原材料废纸涨价的背景下，护面纸企业有意愿且有能力对产品提价，以达到转嫁成本的目的。

所以过去几年，公司石膏板生产成本逐年提高，2016年不足3元每平米，2020年差不多是3.45元每平米（计算公式：石膏板营业成本/石膏板生产量）。

当然，公司具备转移成本的能力，公司毛利率稳中有升就可以体现出来。

从单位毛利来看，北新建材石膏板单位毛利稳定上升。

考虑到成本的刚性问题，全球化带来的业务增量并不算大，或许多元化才是更好地出路。

5、多元化：龙骨和防水

龙骨业务是公司一直以来与石膏板搭配的业务。

轻钢龙骨是以优质的连续热镀锌板带为原材料，经冷弯工艺轧制而成的建筑用金属骨架，通常用来支撑和固定石膏板并起到一定装饰作用，按照应用场景可分为吊顶龙骨与隔墙龙骨。轻钢龙骨通常与石膏板配套使用，客户资源具有较高重合度。由于终端客户相同，石膏板企业拓展轻钢龙骨业务具有先天优势。

数据显示，北新建材龙骨业务实现快速增长，2015年营业收入只有5.23亿元，2020年达到了19.64亿元。该业务毛利率为24.68%，还是很不错的。

轻钢龙骨生产工艺简单，进入门槛较低，目前行业集中度低，参与者主要为国内众多中小企业。北新建材2020年龙骨产量全国第一，产销量约30万吨，不过市占率也只有5%。公司远期规划龙骨产能达到100万吨。

2019年公司进入防水材料行业，以联合重组的方式，将四川蜀羊防水、辽宁禹王防水和河南金拇指防水纳入麾下。公司目前已形成覆盖全国的十大防水产业基地布局，分别位于：四川成都、四川眉山、陕西咸阳、江西九江、辽宁盘锦、安徽滁州、广东清远、湖北仙桃和河南郑州，为全国客户提供高品质材料和工程服务，成为行业领军企业之一。

关于防水业务的详细信息，我们下篇文章写东方雨虹时再说。

根据公司2019年的战略规划，提出“一体两翼，全球布局”发展战略。“一体”是以石膏板业务为核心，“两翼”为涂料和防水材料，“全球布局”是以石膏板为龙头产品，逐步开展全产品系列的全球布局。

公司发展战略的第一阶段将实施“三、五、八计划”。“三”—即从零开始，用3年左右时间实现防水业务跃居行业前3名；“五”—启动全球50亿平方米石膏板产业布局和配套50万吨轻钢龙骨产业布局；“八”—石膏板全国市场份额增至80%，轻钢龙骨全国配套率增至80%。