如何估值开拓药业?

如何估值开拓药业?
2021年05月04日 17:41 富途牛牛

原标题:如何估值开拓药业? 来源:丫丫港股圈

作者:flamingoz

牛牛敲黑板:

公司既专注,对AR机制药物的横向延拓开发能力很强,又差异化,有望在行业内另辟蹊径。

公司目前的市值绝大部分都是新冠-普克鲁胺带来的预期,这是投资者需要注意的。

去年年底,眼看着疫情快要被控制住了,然而过年以来,疫情又有反弹,各国进入第三次封城,而最近印度更是进入了地狱模式,不断变异的病毒,使得全球复苏一波三折。

在这个过程中,医药股依然是最亮眼的市场明星,各类疫苗供不应求,也给疫苗生产商带来了巨大的利润。

在新冠治疗药物方面,也有新的希望,一家公司的小分子药物,在新冠的临床试验中取得了显著的疗效,有望大幅降低新冠的重症风险,看上去效果远远超过吹得神乎其神的瑞德西韦。

这个药物便是普克鲁胺,一种AR抑制剂,由国内企业开拓药业开发,目前已经在巴西与美国开展3期试验,如果临床成效显著,应该很快能被全球采用。

因为这款药物的突破性,开拓药业也成为了今年股市最耀眼的明星股,从10块一直涨到70块,是2021年的涨幅冠军。

对于潜力如此大的市场和仍然严峻的新冠疫情,现在的开拓药业还有机会吗?

无心栽柳

从药物机制上看,普克鲁胺跟新冠病毒怎么看都是关系不大的,AR抑制剂原来主要是抑制雄性激素的,多用于治疗前列腺癌和痤疮这类疾病。

但在新冠病患报告中,医生偶然发现了新冠病毒更容易攻击男性患者这一现象,包括报告的许多患者出现睾丸功能受损的状况,于是科研人员试着让患者试用普克鲁胺,看看是不是因为雄性激素的原因导致的问题,没想到却取得了超预期的效果。

从机制上解释的话,病毒攻击人体时会与ACE蛋白结合,而AR抑制剂的作用正好是控制ACE蛋白通路,从而降低了病毒对人体的攻击力。

但是有趣的是,同样是AR抑制剂的恩杂鲁胺,从目前非公开试验中,却并未表现出普克鲁胺一样对病毒的效果。

也就是说,除去AR抑制剂本身的机制,普克鲁胺可能存在自身的一种特殊机制,普克鲁胺是一种无心栽柳,机制特别的新冠药物。

从这点看,这款药就很值得期待了,世界上很多著名的药物都是无心栽柳而来,像大名鼎鼎的西地那非,本来也是治疗心脏病用的,后面拓展了壮阳功能,成为一代神药。

由于机制的模糊性,往往使得模仿竞争者很少,要仿制和跟随的进度差巨大,这使得市场竞争极小,定价权强,利润率会很高。

目前从巴西临床数据披露,普克鲁胺降低了患者92%的重症风险,这个数据非常强大,而且,巴西已经是目前疫情第二差的国家,各类变异病毒不少,这份数据具有极高的含金量。

相比之下,目前获批的瑞德西韦和礼来中和抗体等,临床试验的变异病毒不多,而且效果也不如普克鲁胺。

礼来中和抗体中,Bamlanivimab (LY-CoV555) 2800mg 和Etesevimab (LY-CoV016) 2800mg在1035名患者中,双抗体联合治疗组事件发生率为2.1%(11例),安慰剂组事件发生率为7.0% (36例),表明事件发生风险降低了70% (p=0.0004)。研究中共有10例死亡,均发生在安慰剂组,Bamlanivimab和Etesevimab双抗体联合治疗组中无死亡事件。

相比之下,目前看到的普克鲁胺的数据好了不止一个数量级。

还有很重要一点是,普克鲁胺是小分子药物,规模生产的能力极高,公司把产能提到年产数亿片都是很简单的,而产能到数亿片的话,规模化后也可以降到几块一片的成本,这定价相比瑞德西韦或者中和抗体有极高的优势,这也使得利润率空间极大。

而且,困扰中国药企产品卖到全球的难点是缺乏全球商业化团队,但对于万众期待的新冠药物,就没有这个问题,效果好各国政府自然会采购,新冠的好药不存在太高的销售壁垒,公司无须担心商业化学术推广的问题,产品可以很自然快速地全球放量。

从这点看,目前普克鲁胺从成本,商业化等逻辑方面都无懈可击,剩下的就看临床效果和时间的了。

而目前的药物中,同样具有很高预期的还有辉瑞的PF-07321332和以色列的EXO-CD24,这些产品的疗效也值得关注,它们也是普克鲁胺目前主要的潜在竞争对手,尤其是以色列这个,据说前期治愈率达到95%,比普克鲁胺还猛。

其余产品仍有不少亮点

当然,除去目前普杂鲁胺对应的疫情预期,公司的管线也算是可圈可点。

公司非常专注于AR抑制剂领域药物的开发,目前正在开发的止脱产品也是有着巨大的市场空间。

公司布局了两代产品,分别是福瑞他恩和GT20029,都是利用AR机制治疗止脱发,目前全球止脱发市场巨大,但现有药物缺点较多,所以一直没有很大的市场空间,公司产品有望结合现有产品的优点,外用+低副作用,来成为这一领域的最优产品。但目前并没有太多的疗效数据出来,且AR止脱的耐药时间似乎要比非那雄胺要来得快得多。

而ALK-1是针对现有VEGF产品的更优药物,迪拓赛替、GT1708F都是靶点非常新颖的药物。

因此,公司既专注,对AR机制药物的横向延拓开发能力很强,又差异化,有望在行业内另辟蹊径。

但也要注意到,其余的药物管线市场空间还是偏低的,完全无法与新冠相比,而且进度也偏后,如果排除新冠-普克鲁胺,按照现有产品的潜力,能给公司的估值对标海外类似公司如Cassiopea,再乐观应该也是在百亿以内。因此,公司目前的市值绝大部分都是新冠-普克鲁胺带来的预期,这是投资者需要注意的。

结语

对于这样的公司,估值是难以进行的,因为谁也无法预期未来世界的变化。而且新冠疫情一直在变,后面印度情况改善,欧美的也随疫苗推进稳步下降,那么公司现在短期涨幅有多巨大,那么到时跌幅也有多巨大。

假设最乐观情况,未来很多年都世界无法解决新冠,且新冠每年的新患数保持在现在的每年几千万水平,且公司对后续病毒的各类变异有效,且保持现有的临床优异数据,按照瑞德西韦刚上市后单季度10亿美元左右销售额算,非常乐观情况下公司有望每年全球取得40亿美元以上的销售额。而新冠治疗产品目前最高销售额是辉瑞疫苗,预计2021年销售额150亿美元。

开拓在最乐观情况下,可以凭普克鲁胺这一个药物,可能摇身一变成为中国销售额最大的药企。

不过考虑到新冠药物具有一次性收益的特征,即使销售额达到40亿美元,实际利润水平最乐观可以达到近百亿人民币,可以对标的公司是英科医疗,按照英科的估值,能给的市值可以去到600亿左右。

当然,考虑最坏的情况,公司后续三期临床失败,或者获批但数据一般,又或者获批前,世界疫情已经基本被目前的疫苗所控制,那么普克鲁胺带来的业绩非常有限,因此,公司的估值只能回到原先的水平,那也有很大的调整空间。

因此,公司的估值具有相当的艺术性,也许600亿,也许50亿,都有可能,这取决于世界未来的走势。但是从赔率的角度看,要么全损,要么赚几倍,理想中的最大回报肯定是远高于最大损失,因此做好全损的准备,去赌未来获批的可能,这使得轻仓参与也不妨是一个行得通的玩法。

编辑/lydia

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