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原标题：大宗商品持续上涨对市场有何影响？后续重点关注这些品种
日前，金稳会强调“要保持物价基本稳定，特别是关注大宗商品价格走势”。
国家统计局公布的数据显示，3月PPI环比上涨1.6％，涨幅比上月扩大0.8个百分点；同比上涨4.4％，涨幅比上月扩大2.7个百分点。天风证券表示，PPI上行主要来自大宗商品。大宗商品中期走强的逻辑仍在，短期可能面临调整，但大幅向下的可能比较小。
本轮大宗商品牛市重要驱动来自美国
如果疫苗顺利推广，二季度以后美国逐步走出疫情，第三轮财政刺激政策业已实施，欧央行加速扩表，美联储短期难以缩减QE，需求强劲叠加流动性宽松的逻辑短期不会改变，大宗商品价格预计继续保持坚挺。
本轮美国财政刺激政策持续到2021年9月，是否会有下一轮还要取决疫情和疫苗进展。拜登3万亿基建计划可能加码，该计划分10年实施，每年约可带来2000-3000亿美元的新增基建投资，规模其实并不算小（中国2020年基建新增规模仅约1000亿美元），如果顺利落地对大宗商品还是能够形成重要支撑。不过考虑到中国地产周期向下，美国地产周期趋于见顶，能否形成大宗商品超级周期还有待观察。
下半年油价预计会在55-60美元区间震荡
就油价而言，前期油价上涨来自需求端的乐观预期，以及供给端的紧缩——页岩油恢复偏慢以及OPEC+强势减产。随着全球走出疫情原油需求大概率恢复，但至少在年内未必能回到2019年水平。供给端也开始出现松动，4月1日OPEC+决定逐步增产，美国页岩油产量已开始回升（虽然节奏较慢），达拉斯联储调研数据显示随着油价回升页岩油将增加资本支出水平。此外美伊关系近期也出现改善的迹象。
如果供应能够回升（原油主要是垄断导致的短缺，产能其实很充足），叠加较高的库存水平，尽管二季度可能继续维持较高水平，但很难出现持续大幅上涨，下半年随着页岩油恢复预计会在55-60美元区间震荡。
钢材价格存在进一步上涨的基础
3月唐山钢企限产叠加需求回升推升钢材价格。今年工信部要求粗钢产量同比下降，而基建地产施工需求比较旺盛，今年表观需求量大概率继续增加（往年增幅约7000万吨）。当然也可以考虑增加进口或减少出口的办法缓解供需压力，不过钢材外贸其实规模不大（进口约2500万吨、出口约5000万吨），钢材市场的供需紧平衡状态难以改变，钢材价格存在进一步上涨的基础。
铜消费需求预计继续保持强劲
铜的消费主要是电力、新能源汽车、建筑业、家电等。绿色化趋势下新能源汽车产量预计继续增长。近期国家电网表示“‘十四五’期间，公司基建工作整体上处于大规模建设和高强度创新攻坚同步推进的关键阶段，将面临更重的建设任务、更大的安全压力、更高的建设要求”，电力投资预计保持高增长。而随着全球经济复苏，铜的消费需求预计继续保持强劲。供给方面，近期最大产铜国智利疫情反复，导致全国大范围封锁，供应的不确定性进一步增大。
大宗商品走强对市场有何影响？
大宗商品价格上涨已传导至中下游，关注上游原材料行业对企业盈利的挤占。PPI年内高点大概率落在5月，消费温和回升、猪周期向下的情况下预计对CPI的传导有限。
关注上游原材料行业对企业盈利的挤占
大宗商品价格上涨已传导至中下游，例如铜、铁、塑料等原材料成本抬升传导至家电产品涨价。考虑到中下游行业成本转嫁能力较弱，大宗商品价格持续走高往往会挤占中下游行业利润。注意到，去年以来上游材料利润占比显著提升，2月已达到2012年以来最高水平（远超出季节性上涨），下游消费行业利润占比明显回落，中游装备表现稍好但前2个月降幅也不小。当前下游消费行业利润占比显著低于2016-2017年水平。如果这种状态持续，在当前经济恢复基础尚不稳固的情况下，可能对中下游制造业的就业产生冲击。
PPI会怎么走？
天风证券假设四种情形：情形1和情形2直接假设4-12月PPI环比均为0%、0.2%；情形3假设油价小幅回落，黑色涨势延续到二季度之后趋于平稳，工业制成品环比温和回升；情形4假设油价维持不变，黑色、有色价格上涨贯穿全年，工业制成品通胀稍高。如果政策关注之下采取行动，那么情形4出现的可能性不大，PPI年内高点维持在5月（约6.5%），下半年趋于回落。除非大宗商品价格出现明显下跌，否则PPI预计继续维持在比较高的位置（情形1假设所有价格持平）。4月9日，发改委表示，“总体判断此轮生产资料价格上涨是阶段性的，预计全年PPI呈‘两头低、中间高’的走势，下半年将有所回落。”。
PPI能否传导CPI？
历史数据显示，PPI和CPI的领先滞后关系并不绝对，CPI领先PPI、PPI领先CPI、两者同步变化或者背离均有可能出现。2013年以后猪周期和经济周期背离，这是PPI和CPI关系弱化的重要原因，因而至少今年猪周期下行对CPI形成有效压制。与此同时，2013-2016年PPI向CPI非食品传导也出现弱化，背后对应的供需格局分化：消费整体稳定，但投资和出口偏弱制造业产能过剩突出。
当前PPI上涨主要集中在上游原材料，中游加工工业PPI也开始温和回升，但下游的生活资料PPI依然处于低位。当前PPI的回升主要受出口和投资带动，CPI能否回升还要取决于居民收入和消费需求能否回暖。
从大的方向上来讲，随着经济回升CPI以及核心CPI的回升是确定的，但问题在于目前的居民收入、就业并不稳定，特别是中低收入群体并不乐观，居民消费的情绪比较谨慎。与此同时，考虑到目前对于消费信贷的监管趋严以及居民杠杆率高企，未来消费改善主要还是来自于收入的回升，这种情况下消费的回升预计相对温和，因而CPI大幅上行的可能性也不大。
“关注大宗价格”后的可能措施
在高层提出“当前国际环境依然复杂，带来多方面影响特别是大宗商品价格上涨快”、“特别是关注大宗商品价格走势”，太平洋证券认为我国可能采取以下措施：
第一，加大国内原材料供给。目前“碳中和”已经是重中之重，这无可厚非，但是在“碳中和”背景下，如何能够兼顾商品价格，避免再次出现黑色系上游利润暴涨、挤压下游利润，是一个不得不面对的问题。粗钢产量同比不增，而经济增长必然增加粗钢需求，这个矛盾如何解决目前尚无定论。
但至少可以看到，在煤炭供给上，已经有明确动作。近日，国家发改委召集能源局煤炭司召集开会，要求增产增供，按冬季最高产量组织煤矿生产，给各煤矿设定指标。稳定煤价，发挥长协压舱石作用，不准跟风涨价。太平洋证券认为，这是对政策层“关注大宗商品价格”的响应。
第二，增加原材料进口。供给短缺是目前全球性的问题，中国应当加大进口原材料力度，促进国内大宗商品价格问题定。铁矿石涨价的一个关键因素，就是进口不足。煤炭企业也表示，建议建立稳定的进口煤配额制度。发改委表示，把握进口煤节奏，服务于国内经济。
第三，加大房地产调控力度。近期房地产调控加码，但是效果寥寥，消费贷、经营贷入房市已经是公开的秘密，然而各地检查的结果都远低于预期。房地产对商品需求较为刚性，房地产投资增速是目前国内所有投资中最高的，无疑成为抬高商品价格的重要推手。应当进一步加大房地产调控力度，减少商品价格暴涨对下游制造业的挤压。
责任编辑：陈志杰
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