A股抱团行情何时休?机构激辩 乐观派、谨慎派、中立派分别这样说

A股抱团行情何时休?机构激辩 乐观派、谨慎派、中立派分别这样说
2021年01月14日 09:05 界面新闻

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  原标题:A股“抱团行情”何时休?机构群情激辩,乐观派、谨慎派、中立派分别这样说

图片来源:视觉中国图片来源:视觉中国

  记者丨马晓甜

  上证指数在1月12日久违站上3600点后,13日冲高回落,三大指数悉数收绿,“抱团”板块白酒、锂电、光伏等个股集体杀跌。与此同时,沪深两市成交额连续第8个交易日突破万亿元,多空博弈激烈。

  伴随市场火热氛围而来的,是对“抱团行情”的群情激辩。

  一些分析师认为,机构持股向少部分个股集中或是长期趋势,目前抱团的板块景气仍处在上行阶段。也有观点指出,市场已隐现结构性泡沫,面临从“抱团”到“散伙”的风险。

  乐观派:抱团板块仍未极端泡沫化

  国金证券分析师艾熊峰(金麒麟分析师)指出,目前机构抱团的板块景气仍处在上行阶段,短期内行业逻辑难以证伪。

  他分析称,后续打破当前机构抱团的催化因素或来自于其他板块的景气超预期。但抱团板块相对大盘的估值仍未到极端泡沫化程度,如果只依赖估值性价比这一因素, 抱团松动的过程或相对波折。

  2019年以来公募基金抱团板块基本上沿着“食品饮料→电子→医药→白酒/ 新能源”的路径再在演变。截止 2019 年三季度,股票类基金对食品饮料、电子、医药和电气设备板块配置比重都处在相对高位,合计占比高达 52.5%。特别是食品饮料(白酒)行业,对比 2011-2012 年的食品饮料抱团,本轮食品饮料抱团持续时间更长。但从相对估值来看,当前食品饮料估值相对万得全 A 指数的估值并没有突破 2011-2012年的高点。

  在他看来,诱发抱团瓦解的导火索主要为事件型或基本面等方面的负面冲击,也就是说当前机构抱团瓦解的前提是相关板块业绩大幅不及预期 ,或者出现重大利空事件冲击,但事件性冲击是没办法预测的。

  天风证券策略团队则从资金面角度分析指出,短期来看,少部分公司的牛市将继续演绎。

  据该团队统计,未来一个月已经排期等待发行的基金还有 47 支左右,其中有 26 支公布了发行上限,平均上限 76 亿,如果按照这一上限乐观假设,那么47支基金,对应最大发行规模可以超过 3500 亿。中性假设下,如果剩余没有公布募集上的 21支基金,平均募集 30 亿,那么总募集规模也有 2600 亿。而这些增量资金不排除继续强化少部分公司的牛市。

  天风证券宏观首席宋雪涛(金麒麟分析师)表示,机构抱团的市场结构会增加市场的脆弱性,但目前尚未见到导致抱团解体的触发因素出现。1972-74 年美股“漂亮 50”行情的特征也是抱团大市值公司,最终导致抱团瓦解的触发因素是流动性环境发生变化(滞胀 -加息),并导致龙头公司的长期盈利信仰崩塌。

  国信证券策略首席燕翔认为,展望A股市场而言,实际上“抱团”一直多少都存在,“抱团”本身并不是股价未来变化的充分条件。逻辑的关键变化有两个,一是如果单纯出现 PPI 层面的物价上涨,此时名义经济复苏的重要性更强,行情没有太大的系统性风险,到 4-5 月份 PPI 见到高点时,全部 A 股的盈利增速分布可能出现巨大变化,行情出现扩散的或者板块轮动的可能性较大。另一个是如果后续出现 CPI 层面的通胀,可能引发货币政策的全面收紧,三季度以后如果再叠加盈利周期开始下行,那么将有可能出现“漂亮 50”结束时的情况,CPI 上行是 2021 年宏观经济中的重大风险变量。

  “我个人认为,目前看 PPI 上行基本是确定性事件,CPI 上行可能性较小,行情出现扩散或者轮动可能性大,出现大幅调整下跌可能性小。”他表示。

  谨慎派:市场局部投机性抱团将瓦解

  与此同时,也有部分机构抛出了对抱团解散的担忧。

  富达国际中国区股票投资主管、基金经理周文群在日前举办的市场展望会上,对“抱团”风险作出了警示。

  周文群预测,2021年大盘将高位盘整,具体走势主要取决于公司业绩表现和紧缩时间表。一些因为高杠杆产生的信用事件、货币紧缩政策的出台,都会令市场的波动性非常的大。而这也是她近三年以来第一次对A股提出“偏谨慎”的态度。

  与此同时,她也认为,宏观复苏的大状态下,今年市场会经历一个比较明显的变化。

  “过去两年间,我们看到市场已严重倾向于TMT、消费和医疗保健板块,虽然他们仍是经济增长的长期驱动力,通俗来讲就是抱团。但随着宏观经济复苏,这一情况在今年可能会趋于正常化。”周文群称。

  她表示,在现在估值的状态下,很多抱团类的品种风险还是比较大的。相反,对顺周期板块会更加看好。

  “从去年外资的走向来看,流入、流出的切换较为频繁,当A股一些龙头品种估值涨到一定水平后,外资往往会流出,当这些龙头品种估值有所下滑后,外资又会重新流入,”周文群透露,“总体看,外资对基本面的重视度会更高一些,反而对‘抱团’的概念没有这么看重。”

  中泰证券首席经济学家李迅雷也在近期发文称,A股的结构性牛市始于2017年,起初主要靠估值驱动,因为机构投资者比重提升,尤其是外资给了头部企业“确定性”溢价,给了尾部企业“不确定性”折价。

  他指出,2019年之后,新经济带来“成长驱动”,当然,估值驱动和新经济驱动下的这轮结构牛市,也已隐现结构性泡沫。2021年,面临从“抱团”到“散伙”的风险。不过,大消费和高科技始终是未来中国经济的两大驱动力,真金不怕火炼,存真去伪之后,资本市场的结构性牛市仍将延续。

  中信证券也在研报中指出,岁末年初的多重扰动预计会导致市场局部投机性抱团瓦解。

  一是散发性新冠病例频出将冲击部分前期市场博弈的“疫情受损股”修复行情。防控举措的升温一定程度上会冲击前期市场对疫情受损行业修复的乐观预期,前期投资者预期较高、涨幅较好的机场、酒店、航空、景区、 影视、餐饮等细分领域近期可能重新承压;

  二是反垄断举措升温,尽管长期商业前景依旧清晰,但是短期内市场对平台型企业股票的情绪不可避免会承压,可能导致阶段性抱团的松动。

  此外,年末“规模战” 和“收益战”压力下,机构继续抱团消费和新能源板块,机构重仓板块年末实际卖盘减少,反而变相刺激场内活跃资金的投机行为,借助主题和赛道逻辑炒作概念,追逐机构重仓板块,驱动板块内前期滞涨的非龙头品种大幅上行,催生出一些不匹配基本面特征的纯市场炒作行情。预计到明年年初,排名战结束后机构将迎来集中调仓时点,“机构抱团”逻辑下驱动的投机资金也大概率会从相关品种中撤出,届时局部投机性抱团将大概率瓦解。

  中立派:如果持有优质股,“抱团”也未尝不可

  银河证券分析师曾万平认为,不必将过多精力放在讨论“抱团”。关于抱团的讨论很多,但是如何定义抱团?持有什么股票是抱团?持有多少比例股票是抱团?难以进行严谨的定义。如果是所谓抱团基本面有瑕疵的股票,那的确是风险大。而目前,疯狂炒作绩差股的问题并不明显。如果持有的是优质股,“抱团”也未尝不可,只要估值不是非常极端。

  “关键是公司能否高品质成长,而不是别人是否去抱团。清风徐来, 我自盛开(金麒麟分析师)。很多投资经理都是睿智的,有眼光买入好公司。关键问题是手中持有的股票是否有价值?目前,白酒、光伏、新能源汽车等行业的龙头虽然估值偏高,但是不能简单用抱团或泡沫一词简单概括之。”他表示。

  曾万平还分析称,目前,热门赛道估值偏高,但是更重要的是,资金加速配置股市、外资流入、中国经济复苏、政策利好股市等基本面和资金面趋势未变,“基金”成为热搜词,股市可能阶段性回调,比如1月11日跌幅较大,但谈牛市结束为时尚早。

  华泰证券则预计,春季行情的微笑曲线效应有望继续演绎,主要指数正收益率的确定性较高;行业的分化有望随北水的逆势买入而收敛,大小市值的分化或在春节后有边际收敛。

  该团队指出,逻辑上考虑,机构抱团行业需区别看待,盈利剪刀差是抱团的根基,在经济回升期,盈利高弹性行业,如电新的抱团压力或不大,盈利稳定型行业,如食饮的抱团压力或较大;资金能否从自循环变为正循环是抱团持续性的关键——估值抬升使得赛道融资成本降低、推动赛道企业成长,从这点来看电新抱团压力也小于食饮。

  瑞银证券A股策略分析师孟磊认为,抱团虽然短期内不太可能很快的瓦解,但是部分股票或者部分板块龙头的估值会面临一定的盘整压力,很难说估值上面有特别大的提升。

  他分析称,主要因素有两个:一是受盈利驱动,近年来龙头公司表现非常好,无论是中上游材料行业、中下游消费或者创新驱动的科技行业,都是龙头公司拿到更多的市场份额,这个趋势的本质是中国经济再平衡的过程,相信这个趋势会延续下去。

  二是过去几年因为“房住不炒”的定调或者无风险收益率的下行,居民端有更多资产从固定收益转移到股票中,但不是通过自己炒股,而是通过基金等方式。基金大规模发行的过程中,抱团只是一个结果,因为龙头公司是符合机构投资者逻辑的。

  什么时候股票抱团会瓦解?孟磊表示,一种可能是政策开始退坡,明显的政策缩紧将会是是比较大的风险,需要关注两会之后的情况。另外更长线的角度,则是是否有更好的板块和公司取代目前的这些龙头,比如新能源是2020年之后异军突起的板块,如果未来出现更好的板块,抱团自然会瓦解,但这不是很快能够发生的事情。

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责任编辑:陈悠然 SF104

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