格力股改一周年记：格力电器仍“悬停”，格力集团已“新生”

原标题：格力股改一周年记：格力电器仍“悬停”，格力集团已“新生” 来源：公司官网

图片来源：格力电器官方微博

文|锦缎研究院   牧之

格力电器(SZ:000651)昨日（12月9日）昨日大跌4.65%后，62.61元的股价正式回归年初水平，“悬停”依旧（详见《格力“悬停”》）。这意味着，坚定重仓格力的价值投资者，2020年几乎错过了A股年度结构性牛市的红利。

造就年度盈利归零的这场单日大跌直接诱因有二：其一，河南中央空调代理商传出变故，引发市场对格力渠道改革担忧。其二，来自另一行业巨头的口头业绩指引显示，明年家电市场增长预期或要降低。

“夹头”们不需要安慰，他们过往经年丰厚的浮盈足够支撑这个冬季。

但选择与格力拉开距离的投资者一样值得祝福。比如去年拿到417亿“分手费”、持股比例已将至3.22%的格力集团——这家曾经被视为严重依赖格力电器的原第一大股东，选择放手之后，在过去一年里已经活出了自己的精彩。

时间过得飞快。如果以正式签署股权转让合同为标志，格力集团与格力电器“分道扬镳”已经整整一年时间。这一年中，市场的关注点都集中在董明珠为首的管理层的股权激励和高瓴资本对传统企业的赋能预期上。

在熠熠生辉的两大明星IP的光芒遮蔽之下，格力集团如何度过这长达一年的“离婚冷静期”，却被舆论有意无意的忽略了。而今回头再看，我们恍然发现，2019年那场轰轰烈烈的股改事件，阶段性成就的并非是一家二级市场上市公司，而是造就了一起积伏于珠海本地的国资集团的“新生”：

首先，盘活资本：自出售格力电器之后，格力集团2020年上半年营收为8.9亿元，同期归母净利润5亿元，分别同比下降高达99%和81%。手上拿着四百亿资本却无主业，格力集团第一任务，就是从管资产向“管资本”转变，促进产业转型升级，这也意味着格力集团将越来越多的扮演资本市场投资人和产业基金的角色，而不会直接下场参与管理。

其次，放大杠杆：格力集团“分手”套现拿到的400亿资本，通过叠加杠杆，总量直接放大到千亿，可以从更大层面上拉动珠海当地经济增长。

最后，科技布局：交易之后，珠海国资在管理资产规模、业绩表现、税收贡献等重要指标无法再依赖格力电器，格力集团将进入“后格力时代”；透过一级市场PreIPO投资，打造新产业的科技集群，是格力集团最为重要的工作。

图1：珠海国资的资本布局 来源：公司官网

若以当时的这三个标准来衡量：盘活资本，拉大杠杆，科技布局，时隔一年之后，格力集团多资本市场的布局能力已经有声有色。

01、二级市场：格力系浮现

首先，从卖出格力电器的逻辑看，格力集团本身对投资回报并不是十分看重：

在2019年年初的清仓大甩卖之后，格力集团卖掉了格力电器15%的控制权；卖掉之后，格力电器仍然持有了3.22%的格力电器股票，这些剩余的3.22%的股票，加上两年中7亿左右的分红，格力集团在格力电器的剩余股权价值也高达140亿。

图2：格力集团依然持有格力电器3.22%股票来源：Choice

事实上，如果不是格力集团当时心急火燎，急着卖掉格力电器那15%的股权，而是一直持有到今天，加上期间3次分红，格力集团卖掉的这部分股权价值在2020年格力电器股价最高时相当于657亿人民币，比当时的417亿交易对价已经涨了整整240亿。

图3：格力集团错过了格力电器的上涨，来源 Choice

表面上看，格力集团踏空了2019和2020年的行情，少赚了240亿，但对国资背景的格力集团来说，这笔账并不是这么算的：

假设格力集团持有格力电器股权至今，虽然珠海国资委坐拥近八百亿资本，但这些钱对珠海政府来说，只能算是纸面财富，既不能花，也不能用，既没有改善珠海当地就业，也没有拉动珠海当地经济增长，与前文所说的国有资本之后要实现的三大目标来说，也几乎毫无关系。

而套现之后，沿着“倾力注资与珠海经济有关联的企业，形成自己的金控平台，与当地产业升级大方向一致”的思路来观察格力集团的二级市场投资，格力集团财务账之外的算计才能稍微看出些眉目。

图4：格力集团二级市场三大投资来源Choice

举例来说，2019年5月，就在格力集团官宣与格力电器决定和平分手不久，作为格力集团的金融控股平台的格力金投，就正式出现在了在珠海投建多家工厂的长园集团（600525）的十大股东名单中，拿下3.56%的股权。

图5：格力金投首次建仓时的长园集团股权结构来源Choice

随后，凭借交易格力电器的400多亿加持，格力集团启动开挂模式，一路加仓，成功拿下长园集团大股东席位，最终占股13%，这部分持股总市值接近11亿人民币。与此同时，被格力集团纳入麾下的，还有长园集团旗下上市公司泰永长征(SZ：002927)。

很显然，从表面上看，对长园的投资显然不是一笔好的财务投资：

格力集团建仓长园集团的成本大约在5-7元左右，而即使在今年的科技大牛市里，顶着智能电网，智能工厂，电动车三大概念的长园集团，市值也没有多少涨幅，股价还停在6.5元左右；

图6：跑输市场的长园集团，来源 Choice

而且，从二级市场观点看，长园集团的几项业务未来想要吸引市场的目光，股价想要有什么超额表现，也不是那么容易的事。

不过，对格力集团及其背后的珠海国资来说，投资长园却有着另外的考虑。

在珠海政府官网上的数据说明了全部问题：长园集团位于珠海的长园智能产业科技园中，2019年，长园电力、长园共创、运泰利、达明科技、欧拓飞5家企业累计为珠海贡献就业岗位超过2800个、产值19.81亿元。

一面是，通过这次持股，珠海国资用很少的资本，可以撬动几倍的产值，创造几千人甚至更多的就业，也成功搭建了电动车和智能电网的产业集群。

另一面是，同时通过二级市场一路增持，格力集团成为了实际控制长园集团的唯一话事人，未来可以进一步推动长园集团对珠海投资不断倾斜。

图7：格力集团已成最大股东，来源 choice

在长园身上一鱼三吃，对格力集团来说，就算财务没有什么大回报，整个投资的目的也已经达到了。

与长园集团故事类似的，还有格力集团二级市场另一大重仓欧比特（SZ：300053），故事情节如出一辙：

2019年8月格力集团开始建仓，一路买到欧比特大股东席位，股比达到15%，到今年总持股市值同样站上11亿，同样，按入股成本算，格力集团这笔投资还是基本没有多少盈利。

图8：格力金投成为欧比特第一大股东。来源Choice

同样，与长园集团类似，欧比特同样是顶着卫星产业链的光环，讲了一连串炫目故事：数据中心建设，卫星大数据服务，测绘和信息工程，安防集成，SoC芯片等等等等不一而足。

但投资者细心观察也会发现，欧必特多而杂的业务高增长，并不是来源于原业务自然增长，而是2014年之后欧比特以讲故事为目的大肆并购。在2014年，格力集团开始大肆收购资产，先后收购铂亚信息、智建电子、绘宇智能，随后业绩开始大幅增长。

很显然，无论是安防还是测绘这些在地业务，多数都已经走到了建设周期的尾声，欧比特的杂牌军业务没过几年就停止了增长，想要继续扩大战果，欧比特已经力有不逮，此时的珠海企业欧比特最需要的就是来自珠海官方资本的支持：

在简式权益变动书中，格力金投表示，有意战略入股欧比特并非图一时的投资股权盈利，本次格力金投战略入股欧比特，很大程度上体现了格力集团助推珠海经济发展的决心。

除了这两家跻身大股东的公司外，格力集团在二级市场在2020年更是突然提速：

格力集团还通过定增参与了软件服务和办公用品企业齐心集团，跻身前十大股东；在港股领域，格力金控还布局了专注抗癌药物的开拓药业(HK:09939）；

2020年上半年，格力集团还分别出现在胜宏科技（SZ：300476）和广电运通（SZ：002152）两家上公司的定增方案中；而且就在12月6日，作为珠海上市公司的新能源电驱系统制造商英博尔，同珠海格力金投达成股份转让协议，拟转让5%股权，转让价格36.15元/股，转让总额1.37亿元。

图9：格力系二级市场布局，来源：格力集团官网及公告

细心观察，格力集团在二级市场上的多笔投资，都拥有相同的底层代码：

卖掉产生大量现金流的格力电器，买入一大堆市值不大，股价表现平平的本地科技公司，拔掉鲜花，浇灌野草，格力集团的投资逻辑从纯财务投资角度似乎难以理解；

但实际上，格力集团将沉淀在上市公司身上的几百亿资本成功抽调出来，成功的注资了多家本地上市的科技公司，通过强化实际控制权，推动这些公司加大对珠海本地的投资，拉动就业，构建产业集群，起到了远大于800亿纸面财富的作用，这才是格力集团诸多投资的背后真意。

02、一级市场：更猛的药

显而易见，就“最大化四百亿在珠海当地经济增长和产业布局上的作用”这一目标来说，在格力集团看来，投资一级市场，透过IPO打造自己的上市公司平台，药效显然来的更为迅速。

据格力集团官网介绍，一级市场布局方面，格力集团搭建了总数达20支、总规模超510亿元的产业基金集群，并通过“自有资本直接投资+基金集合资本投资”的方式，累计投资产业项目165个，总投资金额超130亿元。仅仅在最近5个月内，格力集团新增33个投资项目，涉及投资规模近20亿元。

图10：格力一级市场投资，来源：格力集团官网

据格力集团官方数据，截至目前，格力集团被投企业中分别有10家企业登陆资本市场，4家企业首发过会，超过34家企业正在申报、辅导或筹划上市中。在一级市场上，这样的超高IPO成功率让人不得不啧啧称赞。

从被投名单中同样可以看出格力集团幕后精妙构思：名单中既不乏大名鼎鼎正在筹备上市的比亚迪半导体等高科技公司，也有成功首发过会的金三江和尚沃医疗等细分领域龙头科技公司。

能够凑齐这样一份清单，庞大的资金体量和清晰的投资策略缺一不可。

除此之外，今年9月，格力集团与小米集团、中信银行签署战略合作协议，三方约定在产业基金、金融服务开展深度合作。格力集团出资35.45亿元参与投资和管理由小米集团发起的小米产业基金，围绕集成电路、人工智能、工业互联网、核心装备、前沿科技等领域的小米生态链和优质供应商进行深度布局。

图11：小米、中信、格力集团的合作，来源 网络截图

同样，如果以三个标准“盘活资本，拉大杠杆，科技布局”来衡量格力集团的布局表现，格力集团在一级市场的行动同样可圈可点：拿到中信合作，汇聚大量明星PreIPO公司，4家成功过会，格力集团对于一级市场投资也不可谓不够得心应手。

03、启示：分手快乐？

一方面，与格力电器分手快乐之后，格力集团专注拉动经济，汇聚产投平台的决心，是确保实现目标的重要保证，无论最后这些投资财务上的结果如何，从这些项目的成果来看，格力集团用实力证明了，“吃好软饭”本身也是一门手艺。

另一方面，格力集团的多重算计，对那些在今年牛市中赚的盆满钵满想要退出的产业资本来说，也不失为重要的启示。

运营国有资本，追求最大财务投资回报，往往只是整个考题很小的一部分；像格力集团一样，与网红企业家和平分手之后，如何平稳渡过离婚冷静期，确保资本投入能够有效实现政绩目标，才是国资管理人的终极大考。

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