顺周期下的钢铁煤炭投资价值高吗？|钢铁_新浪财经

原标题：顺周期下的钢铁煤炭投资价值高吗？

内容来源：11月18日新浪直播“顺周期下的钢铁煤炭投资价值高吗？”

主讲人：徐成城[煤炭ETF（515220）和钢铁ETF（515210）基金经理]

太长不看版：

（1）疫苗出来后全球经济将得到修复，海外的复产将会加速，对于上游资源品的需求会有一个很直接的提升，行业的预期会变得更好。因此整个投资逻辑会发生一个变化，之前的投资大家都偏向配置一些高科技的或者说成长股，现在可能逐渐随着经济复苏，随着全球经济逐渐转向正轨，可能从结构上会出现转向于投资配置更多的蓝筹或者说是一些价值股。

（2）煤炭近期大涨首先第一是因为前期的煤炭的价格确实是非常低，在疫情冲击的时候，对于经济的预期其实是非常悲观的，所以也是反映在了今年上半年煤价里面。第二整个煤炭的需求提升了，从发电来说煤炭去年的发电量其实一直在增长，但是煤炭其实占比是比较稳定，这样的表现还是我国能源政策所决定的。从供给侧来说，整个煤炭行业竞争格局是在一个持续优化的过程，今年在煤炭行业在短短一个季度之内全国煤炭行业有三个大整合。另外一个就是经营效率的一个提升，尽管指望煤炭行业内生性增长有多强不太现实，但是确确实实经营效率提升会使得整个资源的利用率得到提升。

（3）煤炭这个行业在这个阶段是有较强的投资或者配置价值的，主要是因为它比较安全，倒并不是因为说它预期还能涨多高，有多大一个产能，或者说是它的需求会爆发式地增长，但是它足够便宜，而且投资的安全边际比较高。

（4）钢铁企业到了今年下半年有比较好的回升原因一个是我们的经济恢复必然伴随在其中，比如说基建项目落实，基建开工率慢慢回升，再加上我们今年的产能转移，很多设备由于下游扩张，很多工业制造部门对于机器设备的需求是很大，所以钢铁需求比较旺盛。未来钢铁需求的提升还得看房地产和基建。

我是煤炭ETF（515220）和钢铁ETF（515210）基金经理徐成城。今天给各位投资者带来的主要是最近表现比较出色的钢铁行业以及煤炭行业投资策略的解读。其实很多投资者的心中觉得钢铁和煤炭都是所谓的夕阳行业，毕竟对比新兴的高科技行业，这两个属于稍微落后一点的行业，代表了落后产能、高污染、高能耗的行业。

当然这两个行业从长期的表现来看，确实也可能是有一点夕阳成分在里面，长期的表现并不是特别出色，但是我们要知道的是这两个行业有很强的周期属性，也就是说它们往往有一个比较顺应经济周期的表现。当经济向好的时候，这两个行业自然表现会比较好一点，经济表现比较弱的时候，这两个行业表现相对于大盘可能就呈现较弱的状态。

疫情之后，我们的整个经济也是处于一个持续的复苏过程中。复苏过程前期可能会有一点不确定性，包括我们的一些需求和产能。在全球疫情还没有得到控制的情况下，我们的经济到底能不能很早的得到复苏？在经过了三季度，甚至到现在11月份的时候，从一些经济数据中来看到，经济可能确确实实处于一个正在复苏的阶段。10月份官方的工业增加值大概是6.9%。也是持续两个月表现得非常好，是高于我们之前预期的6.5%。

此外一些其他的数据，比如说房地产的投资增速，汽车的销量以及整个家电的产销量都表现出了整个经济都处于比较向好的状态。这些数据也就表明我们确实是处于一个经济复苏的过程中，一般来说在经济的上行期，一些顺周期的行业表现相对会比较好。所以说我们从上个月开始准备一些周期行业，不仅是钢铁煤炭或者说采掘，也包括像一些有色以及房地产行业都有不同程度向上走强的趋势。

这两个行业的核心的观点无外乎是从供需两方面来说。从供给上来说，我们知道钢铁煤炭两个行业实际上是在国内多轮的供给改革政策之下受到相当程度的限制，以及煤矿的产能逐渐向中西部集中，这些都使得我们在煤炭和钢铁的供给上面得到了很大的约束。过去那些滥采滥挖，低效的产能，还有生产出来的低劣的产品以及扰乱市场价格的情况少了很多。经过这么多年，连钢铁中间商囤货的迹象都少了很多，因为对于他们来说，现在作为中间商都不那么赚钱了。

当然这个只是后面的一些结果，最核心的原因还是在于我们对车厂做了很大的约束。产能如果控制住其实有一个很大的好处，就是这两个行业的估值低位得到了确定，因为不可能再坏了，社会总需求就放在这里，然后产能受限也就意味着余下来的这些企业，材料行业里面能够生存的这些玩家起码在未来一段时间解决这些企业经营的概率会提高很多。

我刚才讲这么多，其实最核心原因就是需求现在正处于一个上升期。需求逐渐开始体现的原因是经济的复苏，经济的复苏反映在这两个行业的需求上是两方面的，一方面是我们整个国内的需求的增加，随着我们的疫情得到控制，经济得到比较好的恢复，各个下游的需求正在不断的产生。由于下游有需求，中游就要开始扩产了。

钢铁企业、煤炭采掘类企业作为上游由于现在库存并不高，所以就必须经历一个库存的周期，就意味着要么提价，要么是扩大产能。那么显然提价比起扩大产能要快得多，所以我们看到无论是钢价还是煤价都属于一个上涨期。

这也就使得这些企业的营业水平会得到一个改善。可能很多企业是属于一个盈利和亏损的边缘阶段，这些改善实际上对他们的促进作用是很大的。因为一旦从亏损转为盈利的话，对于企业的估值来说会有很大的提升。这也就是为什么煤炭钢铁作为重资产的周期行业，很容易在经济复苏的时间段会有一个更好的表现，这也是一个常态了，这个是国内的需求。

还有一个就是海外的需求。事实上这一次疫情初期，大家都认为中国大陆内部可能是会更加重视，海外会有替代国内的产能的过程在。现在从结果来看，反而是我们国内由于非常强烈的政策，以及老百姓的配合非常的高，使得我们的社会秩序维持在一个非常好的状态，我们疫情防控做的特别好，使得我们经济率先进入了复苏。

反而海外因为各种各样的原因导致海外出现了一个疫情泛滥的情况，使他们的产能或者说供给受到了很大的约束。但是供给不足，需求还是在。国外的老百姓们还是要吃要喝需要各种产品。这些产品就很自然地转到了全球疫情控制最好的中国大陆。

我们现在就承接了很多海外的产品，同时海外的需求也很高，尽管在疫情期间，由于大家口袋里的钱变少了，需求没有以前那么大，但是总体还是有相当多的需求。那么这些需求谁来满足？当然是由全球产能最足的中国大陆来满足。不仅要养活国内老百姓，还要养活海外这些受到疫情之苦的老百姓，所以说现在确确实实也是满足了我们的整个工业，可以说是处于非常好的时期。

如果说我们这一轮的疫情得到很好的控制，自然而然大家会面临一个投资的问题，那么此前我们市场的主要的投资风险还是受制于疫情，或者说以避险为主。受益于全球流动性宽松的这些行业会得到一个比较好的利多。我们可以看到在今年的二三季度或者更早之前，一些科技行业，包括生物医药，包括一些风险偏好比较高的这些行业通常而言表现是会好一些。

因为一方面这些行业有些是直接受益于疫情的。包括像是医疗设备或者是防疫等等一些行业，还有一些是由于有一定的抗周期性，因为在疫情期间整个全球经济还是处于衰退期，所以要做股票的行业配置时候，往往会优先选择一些逆周期，或者说是周期属性不是那么强的行业，比如说消费品，具有很强逆周期属性的。国防军工这一类也不太和经济周期有很大的关联，尽管绝大部分行业和经济周期相关，但是有些行业不是，所以说资金的偏好往往在这个时期比较偏缓。这些抗周期属性的行业现在的涨幅也比较大。

那么还有一些受益于全球流动性的宽松，像是黄金这些类型的资产，受益于全球流动性的宽松和各个国家货币争相贬值，也有一个比较大的行情。黄金主要原因还是和其他的有色品种比起来的工业属性没那么强，所以说往往它体现的是一个货币属性。

因此站在这个角度来说的话，上半年或者说是今年三季度之前，这些行业是比较受益的，那么后来到三季度中期以后到下半年的时候，我们看到了一个情况，就是随着国内疫情的解除，逐渐这些行业要么是因为预期不在了，要么就是因为整个情况发生了改变，使得大家对于整个行业的投资逻辑发生了变化。

为什么感觉上半年涨幅比较好的，像是科技或者是生物医药，最近又出现了一个比较大幅的调整?也就是在这个原因。之前疫情在全球蔓延，随着疫情的边际影响正在减弱，实际上美国现在几千万人感染，几十万人死亡，好像大家对这个事情都已经非常无感。而且病毒的致死率也在下降，从一些欧洲和美国数据统计也可以看到，尽管感染人数在增加，但是从增速上看，死亡的增加增速就没有这么快，这就说明大家已经对病情有了很好的控制，所以说死亡率得到了下降。

随着死亡率的下降，很有可能在实行群体免疫的情况下，未来随着疫苗和特效药的诞生，会使疫情对经济的影响逐渐减弱甚至消失。这意味着假如说疫情不在的话，全球的经济就一定会恢复。

全球经济恢复正轨会发生什么？

第一，之前这些所谓的避险行业，或者说是一些逆周期的行业，由于前期的估值太高，大家都去做投资，那么现在就会价格太贵了，有可能资金就会进行抽离，获利了结。也可能是投资方向发生了转变，都会从这个行业转投其他一些估值很低还没有怎么涨，而且是受益于经济复苏的一些行业，比如说钢铁和煤炭行业。

其二，全球的货币政策也会发生一个变化。首先的话就是大家的风险偏好发生了变化，因为在资金很便宜的时候，往往投资者容易去选择投资一些高风险高收益高回报的行业。这些行业由于资金很便宜，所以哪怕风险很高，但是投资者还是可以忍受高风险，因为回报率很高。

但是随着资金成本的上升，投资者尤其是一些机构投资者会逐渐去转向那些确定性比较高的行业，因为资金成本是比较高的情况下，追求确定性的判断资产回报没有那么高。但是为了确保我资金的安全，就会选择这些相对而言比较安全的行业，比如说一些分红率比较高的行业，正好钢铁和煤炭行业稍后会提到，它们的分红率在我国的所有的行业中应该是很高的。

我们都知道一个行业会经历初创期、发展期、爆发期、成熟期以及衰落期，那么发展周期的过程中，在初创和爆发期的时候，由于业务扩张对于资金的渴求是非常强的以及通过各种方式去融资，也就是说钱都不够用了，怎么可能有钱去分红？

但是在一个行业或者公司处于发展的中晚期阶段到成熟期和衰退期的时候，业务其实是没有大的一个扩张的。那么在这种情况下可能会有很高的现金流，可能会赚很多钱，但是你找不到一个收益率很高的方式进行产能的扩张或者是投资的情况下，就可以去选择分红。

钢铁就因为产能受限于供给侧，比如说环保政策也好，或者说整个经济发展截止到现在，我们投资钢铁煤炭行业，新增的产能已经不赚钱了。在这种情况下，企业尤其是比较好的企业去获得了现金流或者说是企业盈利之后，不能趴在账上，所以说就选择进行分红回报社会，回报股东。这也使得这两个行业的分红率会比较高，整个全球流动性收紧，或者整个全球的货币政策出现转向的情况下，这种就会发生一个结构性调整，使得钢铁煤炭这些行业遇到一个思路。

我们看一下中间这个时间点发生在哪，实际上很微妙。在11月之前我们有提到过钢铁煤炭行业现在估值低，分红高，有很高的安全边际，但是资金并不买账。

那么11月到底是发生什么？简单而言之，11月份由于疫苗的诞生，首先是惠瑞宣布他的疫苗，那么之后还有其他家的。这些疫苗宣布之后，尽管我们对于疫苗的有效性或者说在全球进行接种的时间现在说还有点太早，可能到了明年晚一点的时候在全球范围内疫苗的覆盖率都不可能太高，但是疫苗的诞生使得投资者有一个预期，那就是全球经济有救了，预期非常的重要。这对于全球经济的修复会有一个很强的预期，因为投资都是要去投资预期的，这个预期就使得大家认为未来的经济会恢复正常了，海外的复产将会加速。

这个有点像中国二季度企业公司，海外也会面临复工复产，对于上游资源品的需求会有一个很直接的提升。再加上美国总统选举落地，现在情况来看，拜登应该是能够当选的，那么拜登或者说民主党的经济政策就是在美国进行大规模的宽松，都会使得上游的资源品有一个需求上的扩张。那么全球整个的上游的这种大宗商品都会受益于这些它的紧凑以及中游的一些机械建材等等都是由于一些下游的投资传导到上游，行业的预期会变得更好。

因此这个也就使得整个的逻辑发生一个变化，所以现在面临的就是投资结构发生改变。之前的投资大家都偏向配置一些高科技的或者说成长股，那么现在可能逐渐随着经济复苏，随着全球经济逐渐转向正轨，可能从结构上会出现一个转移转向于投资配置更多的蓝筹或者说是一些价值股。

当然我说的是基于我们目前的情况做一个推演和预期，这个也是投资者去判断市场方向的一个确定性比较高的投资选择，但是能不能实现，我觉得也是有一定不确定性。毕竟我们现在的一个预期就是第一，疫苗会如期诞生。第二，那么全球经济会在疫苗或者特效药诞生之后逐渐地恢复正轨。第三，全球央行会在大家复苏到一定阶段，或者说是一些经济成长恢复到一定阶段之后，退出大规模的宽松。以上三点其实都是有一些不确定性的。

首先从疫苗开始，我们就面临着一些不确定性：预防的接种疫苗节的保存运输，真实的有效性以及海外经济的复产。这些复产的话，由于现在的产能都是发达国家的产能，主要集中在一些高端的产业，那么事实上跟大宗商品相关的这些产能往往都集中在包括中国在内的一些发展中国家，他们接触的产能是稍微大一些，那么这些除中国以外的其他国家，他们产能恢复的怎么样？这会有些疑问。

退出量化宽松这件事情，对于量化宽松或者说释放流动性其实对于国家的经济来说是有很强的依赖性的，并非所有的国家都能很轻易地在实施大规模的货币和财政刺激之后能够很轻易地退出货币产品。大家对货币财政刺激的量化宽松的依赖性是很强的，使得往往很多行业习惯了吸收了这种很低成本的资金之后突然之间要提高融资成本，对他们来说的话打击是很大的。

各个国家央行能不能如期的或者说很顺利地退出量化宽松，其实也不确定。因此我们现在刚好就是处于变化和不变之间，但是从绝对的价值和投资上来说，显然这个时间段投资一些估值很低的股票，相比价格很高的这些成长股还是要更加安全一些，投资要更加稳妥一些，这就是一个大的过程。

RCEP的签署对这两个行业的影响

其实对钢铁煤炭行业的影响比较小。未来海外进口的一些资源进来会更顺利或者说价格会更低，但是它更多的影响是主要在于下游的工业产品的出口方面，包括家电、汽车等等，对于这个方面应该说还是有一定的收益。所以说我们看到钢铁行业在签署RCEP之后也是有一个涨幅，是大家的预期在里面，未来我们国内的产能的出口会更加的顺利一些。当然从整体上说RCEP作为一个全球大范围的覆盖，对于提高全球的经济的流动以及提升全球的经济效益是有很大的一个提升的。我觉得从长远而言它一定是利大于弊，那么稍微提一下这一块。

另外对于中国而言，我们可以加快人民币国际化过程。其实加快人民币的国际化过程对于资源行业，人民币对于未来上游资源会有更大的定价权，事实上不管是说煤炭钢铁这一块，铁矿石也好，还是煤炭资源也好，我们毕竟有一部分特殊品类的资源还是要去依赖海外进口。更不用说像是一些有色或者说是一些工业金属。其中百分之八九十都是要去依赖海外的创新资源，所以说这块来看的话提升人民币在国际上话语权事实上也是对这个行业未来也是非常有好处。

细分讲一下钢铁和煤炭行业

首先从煤炭行业开始。我刚才也提到了就是第一是顺周期，刚才我有提到为什么煤炭行业受益于顺周期。第二从这一轮煤炭的情况可以看到，煤炭价格是一直在涨。我们看到秦皇岛的动力煤价格从150元每吨涨到了前两天的最高636.8元每吨，这个应该说涨幅是非常大的。

为什么会出现这么一个情况？首先第一是因为前期的煤炭的价格确实是非常低，煤炭价格在今年上半年之前的话是处于一个持续的下行，或者是在低位徘徊的阶段，就是说在疫情冲击的时候，对于经济的预期其实是非常悲观的，对所有的经济未来的一个走势有弊，其实已经反映在了今年上半年煤价里面。所以说煤价的底部就是500块钱一吨，而且这一块基本上已经是最悲观的预期在里面，不太可能有低于这个价格的可能性。在今年上半年的时候，所有的悲观都已经在煤炭的价格上进行兑现了，所以说现在煤炭行业只要稍微改善一点，煤炭价格就会往上走一点，煤炭企业盈利就会高。因为煤炭是一个重资产的企业，很多成本都属于固定成本，固定成本也就意味着说只要是产品价格上涨，企业的毛利就会更加高一些，是一个很自然的一个逻辑。

今年的话首先整个的煤炭，第一是去库存化其实是在持续的，主要原因是因为价格确实太低了，煤炭在持续地去库存，事实上整个今年全年都是处于一个去库存的阶段。另外一个方面就是整个煤炭的需求是能够去提升的。尽管煤炭站不管是从炼钢还是从发电的角度来看并不是有一个爆发式的增长，但是确实非常有空间。从发电来说的话，煤炭去年的发电量其实一直在增长，但是煤炭其实占比是比较稳定，这样的表现还是我国能源政策所决定的。

煤炭今年发电量来说应该还是比较稳定的，但是这个预期可能会有所改善，改变的原因是什么？主要还是在今年冬季的一个需求方面。我们今年冬季需求是有缺口的，需求缺口主要来源是因为今年冬季预期来说的话，是有拉尼娜现象导致冷冬的情况。这块我也是看到一些报道说今年的话应该是一个很罕见的冷冬，那么在这种情况下，由于今年煤炭供给是不足的，绝大部分煤炭企业在今年上半年都没有很大的增长，很多进口煤炭因为配合或者是其他方面的原因，并没有大规模增长。

所以说这一块来看的话，一方面是因为上半年大家预期比较悲观，另外一方面就是还是有很多的供给侧的限制在里面。所以说整个煤炭来看，今年第一方面是现在秋冬季需求很大，第二库存并不足。库存不足的话也就意味着今年冬天煤炭价格可能会出现进一步的上涨。因为整个冬季由于拉尼娜现象的影响，有可能会使得我国绝大部分的相对气温要比往常要偏低1~2度左右，并且降水会下降，这样的话会使得居民端的用电量会有所增加。

由于现在我们的用电量，煤尽管用电量上升，主要依赖的是水电，或者说其他的电力的一个作为提升。煤炭的使用其实在今年全年来看的话，它的发电量没有太多的提升，但是在今年冬天的话在发电有缺口的情况下，很有可能会用火电来进行一个补充。因为火电一方面它可以给大家去发电，另外一方面火电的余热其实也可以作为一个城市的供暖系统送到家落户。事实上对于整个煤炭行业来说的话，应该是有一个比较不错的好处的。

在工业上来看的话，随着疫苗诞生，煤炭是有可能会有比较大幅的增加。从煤炭的状况来看随着疫情的解除，另外一方面随着需求增加，煤炭价格应该是会出现一个比较大幅的上涨。现在是636元每吨，今天降到620元每吨左右，但是可以预见在今年冬季煤炭价格还会涨。煤炭价格上涨对于企业的经营就是毛利增加，企业毛利增加反映到企业财务报表上就是利润不同程度的增加，当然这是根据经营成本的不同的。

那么站在这个角度来说的话，煤炭企业应该来说在今年下半年到明年上半年应该都是属于一个比较舒适的区间，只要能维持自己的产能，煤炭也是不愁卖的，价格也是一个比较高的一个位置。作为投资而言，还有一个好处就是因为今年上半年整个煤炭的估值很低，整个煤炭股票的价格也不是很高，而且确实也没什么投资价值。

此刻煤炭在机构的持仓比重是非常小。我们看一下持仓几乎是属于近5年的一个低位，就是说现在整个煤炭行业基本上就没有什么机构在持仓，所以说在这种情况下，这种顺周期又是低估值和分红率比较高的行业，事实上是比较适合去做一个提前的布局。当然煤炭股票价格现在是稍微有一些上涨，我觉得主要反映还是煤炭价格的一个上涨，这一块的缺口还没有很大的体现。

那么从供给侧来说，整个煤炭行业竞争格局是在一个持续优化的过程，今年在煤炭行业发生的很重要的事情就是在短短一个季度之内全国煤炭行业有三个很大的整合。这使得我国前10家的煤矿企业的产能已经占到了全国产能的一半以上，突破了50%，达到51%的一个水平。

这也就使得整个竞争格局发生了一个比较好的优化，未来整个煤炭行业资源正在向头部企业去集中，但其中的结果就是说我们的煤炭的生产效率会进一步的提升，同时对于一些投资企业来说，竞争对手就可以变少了，因为要么就退出行业，要么就是被并掉。

另外一个结果就是说经营效率的一个提升。尽管指望煤炭行业内生性增长有多强，我觉得不太现实，但是确确实实经营效率提升会对他也是一定程度上的一个内生性增长的提升，也就使得整个的资源的利用率得到了提升。也会优化资产负债表，减轻一些历史包袱，核心就是降低了负债率这一块的话，其实对于煤炭企业来说应该还是非常有优势的。

我们知道其实煤炭企业作为一个重资产行业，往往负债压力是很大的，包括前段时间某家河南企业债务违约。也就是说我们看企业的资产，尤其是在没用能源采掘这一块的资产其实是挺好，但是由于各种历史原因造成一个结果就是企业债都还不起。

面临很大的一个问题就是说对于煤炭企业，只要专注于自己的经营，不去搞什么很大的扩张，应该还是能够去享受这一轮煤炭行业的发展期的。那么从供给侧来说的话，现在供给侧改革到这种程度，基本上全国30万吨以下的小煤矿今年以内也被关停了，最多可能有少部分可能持续到现在，但是明年肯定是全部要关掉。

煤矿的主要产权区域都在向中西部、内蒙、山西这一带。东北这一带的吉林、黑龙江以及是西南这一块以及云贵这一块的小型煤矿，甚至一些中型的都要设备被关停。他们关掉之后，产能其实就变得更少了，但是也就意味着现在还剩余的这些企业，他们占的蛋糕面积会更大一些，对于这些企业来说也是非常有利的。当然还有比如说像是企业资本开支下降，经营效率提升等等，这些事情都是从它的供给侧来去做解读。

还有一个就是整个煤炭的高股息。我刚刚提到过煤炭行业的分红这么高是因为煤炭行业现在的新增产能边际的的盈利效果已经没那么明显了，所以说也不太可能有更多新兴的产能出现了，所以说也就意味着在本行业来说，如果不去做复合型，大家投资效率和未来就到了一个瓶颈，更多的资金会拿出来分红。企业经营比较好的情况下可以去做分红，这也是有意义的。对于投资者来说，这个行业可能底部比较明显，估值又很低，对于一个投资来说资产相对来说比较安全一些。

我觉得煤炭这个行业确实在这个阶段是有很长的投资或者配置价值的，主要是因为它比较安全，倒并不是因为说它预期还能涨多高，有多大一个产能，或者说是它的需求会爆发式地增长，但是它足够便宜，而且投资的安全边际比较高。但问题在于煤炭行业的企业良莠不齐，有一些企业比较好，有一些企业看起来很好，但其实也不是那么好。

所以说对于投资者来说，选择一家比较好的煤矿企业是比较难的一件事情，所以说站在这个角度上，我个人认为投资者可以采用基金的方式来应对投资，既覆盖了行业，又不会去担心个股的核心风险，比如说用煤炭ETF（515220）在二级市场上直接买入就可以很好地配置煤炭行业，享受煤炭行业估值修复的比较好的阶段。

当然对于这些在二级市场没法做投资的小伙伴而言，我们煤炭ETF联接（008279）也是一个不错的选择。联接基金和ETF相比的话主要就是仓位从最高100%降到了95%，因此它的贝塔属性来说并没有更高，但是作为场外的投资者来说，那也是一个比较好的替代选择。

说完煤炭我们说一下钢铁，钢铁来看的话，今年钢铁就是更加典型的V型反转，为什么？因为上半年矿石的价格比较强，钢材的产品价格比较弱，压缩了利润。疫情的影响下，一方面供给端一季度整个钢铁的供给都是停滞的，钢铁企业供给就缩得比较厉害。

需求就更惨了，需求的话大的一些项目的钢材来源接近60%，但因为周期性，包括了房地产建筑用钢，包括房地产后周期的建筑建材，这些都是钢铁很大的一块需求。除此之外，汽车、家用电器这一块大概占了30%多，这两块基本上就是整个钢铁下游的需求。那么还有包括机器设备、造船等等，从这块来看的话，钢铁确实是对下游是非常敏感的，简单的说经济不好，房地产不开工，机械项目没有。

然后整个设备制造，家电汽车或者机械设备以及轮船，没有大规模的产能提升的话，钢铁就卖不出去了，再加上今年上半年确实矿石价格在涨，矿石价格为什么涨？矿石价格涨其实也是因为各种疫情的原因，像巴西或者澳大利亚由于各种原因，政治上也有，疫情的原因也有，产能受到了很大的限制。尤其是巴西在前两年被水淹了一轮，现在又遇到了疫情，整个产能到现在为止都没有恢复，所以说确实对于铁矿石来说的话确实是价格比较高的。

对于钢铁厂来说是比较难受的阶段，但是整个钢铁企业到了今年下半年来说，有比较好的回升原因我刚才也说到了，一个是我们的经济恢复就必然伴随在其中，比如说基建项目落实，基建开工率慢慢回升再加上汽车。现在汽车的销量产销都非常的旺，因为之前我也做了很多新能源汽车的解读就不多说了，家电也是。

再加上我们今年的产能转移，很多设备由于下游扩张。有些企业现在属于产能扩张阶段，很多工业制造部门对于机器设备的需求是很大的，所以这一块的话也使得钢铁下游的需求比较旺盛。包括轮船这一块，我们一方面有很多的民船的项目再加上军工订单也比较充沛，使得下游是比较足。现在根据数据来看，这几个月的钢铁从一些类来看的话，都是有不同程度的环比上升的。

全国的高炉开工率现在已经接近70%了，包括像是一些弹舱或者河北的这些产能利用率都是到了历史比较高的水平，是80%-90%的水平，上升都是非常快的，确实下游的需求是比较旺盛，不存在下降。库存的话，最新数据大概是1100万吨，环比是下降了近8%。当然这个就说明了一方面产能利用率很高，另一方面库存还在制约，所以说需求是非常旺盛的。需求旺盛的同时，我们去看一下供给，这几个月整个铁矿石这一块，成本并没有太多的上升，都是处于稍微有所上涨的阶段。

因为我们现在对对澳大利亚的配额今年差不多已经用完了，这块来看的话这里面会有一些政治上的原因，所以说我们不好去判断。但是从澳大利亚进口的一些铁矿石目前价格确实是一个上涨，但是我们的焦炭和废钢的价格其实是处于一个持平或者说稍微下跌的一个阶段。而且未来整个钢铁产能中得用废钢来去做原料，比重未来会有一个提升。所以我们可以看到说钢铁现在整个原料价格上涨幅度有上涨，但是也不是很明显，比其他的需求来说的话，它的涨价可能没有需求那么高，所以说这也意味着整个钢铁企业的利润是有所扩张的。

未来会怎么样去演绎？

首先看房地产这块，今年我们都知道很多投资者都不看，为什么？房地产政策压在这，房地产指数不炒，这块使得大家预期非常的低。其实我个人解读，因为我这边也关心房地产指数基金，我一直在很多直播节目中提到说，指数不炒是对的，但是我们不要忘记大家的改善性需求其实是持续存在的，改善需求是什么？

我们现在因为政策原因不能买很多套房子，但是对于改善现有住房条件的需求是一直有的。消费者或者城市居民绝大部分曾经都对自己的住房是不满意的，我觉得很少有人对自己房子是满意的，肯定是小房子想换大房子，大房子更大平层或者别墅，所以说这个需求其实一直是存在的，我们可能在一线城市只能买一套两套房子，但是肯定趋势是这样，房子的面积是要去扩大的。

我之前看到一个数据，就是国内的平均住房面积现在已经接近发达国家水平，大概是人均33平米。发达国家像是韩国日本，他们可能也就是34这么一个水平，像是一些欧洲国家可能也就是37这么一个水平，所以说我们接近发达国家的瓶颈了，但是我觉得这个得两说。

首先，我们统计住房面积的时候和海外的统计标准不一样，海外统计人均可居住面积的时候是按照实际面积来算的，比如说这个房子实际面积是100，那么一家比如说三口人的话，平均每人就是33，这没问题。但是我们来说的话有一个叫所谓公摊面积这么一个概念，也就是说我们的得房率没有那么高，实际面积的话其实差不多打个8折甚至是7.5折。也就意味着我们现在人均居住面积33平米，那么再打个8折下来的话，可能就20多平米，很有可能差距还比较大。

另外一方面我们有很多住房按照国际的算法是不能算的。比如说我们有很多老公房，很多棚户，很多待改造的危房，这一块都被算到人均住房面积，这一下算下来其实就有很多。尤其是在一些郊区或者农村的住房，其实按照标准来说，不能够达到合格住房的标准，这个地方其实还是有很大的一个改造区间。尽管我们再指望前几年这么大规模的棚户改造不存在，但是小规模改造我觉得肯定还是会不断去实施的。

这个是房地产，所以说未来的房地产没有那么悲观，不是说我们整个房地产这几年马上就会走一个项目，直接降到0甚至负增长，没有这么快。很有可能处于一个长期，可能是一个长尾效应，房地产缓慢下降，或者在达到供需平衡的情况下缓慢下降，有什么论据能支持？今年全国的商品房面积里面，其实房地产大家很关注的一点是销售。销售才是房地产的核心，所有的房地产开发商，比如说融资投资建造行为都是根据销售来的，没有销售就卖不出去，开发商是不会拿地的。

为什么现在很多开发商在资金很困难的情况下还在拿地？因为我们今年销售很好。除了今年的一二月疫情的原因，整个房地产面积占到了非常低的水平以外，几乎之后每个月都是在回升的。房地产的销售面积增速其实并没有那么快，但是销售额的增速从8月份开始就已经转正了，那么8、9、10、11这三个月其实都是正数，9月份的时候大概是接近4%的水平，11月应该还是会有比较大的提升。

销售额的增速是要大于销售面积的增速的，这也印证了我刚才所说的，大家现在是有改善性需求的，这就是大家对现有住房的这种不满意。在只能买一套房或者两套房情况下，会选择买更好的房子，如果我有一套，我会选择置换成更大的房子，这就是我们的销售额增速率。房地产整个经济的景气虽然整个大的周期结束了，但是后面还有一点点尾巴的仓位，就是尾部的这些紧急周期一直会在很长一段时间内存在直到我国的人均居住面积能够达到接近发达国家或者发展中国家比较高的水平，那么增速才会真的是趋于停止。

另外一块就是基建。疫情问题之后，我们可以有一个预期，整个基建项目应该会有一个比较大幅的的开展。因为现在基本上到年末了，我们可能还会面临一个所谓赶工的时期。赶工主要还是因为今年上半年过了一二季度的时候有一些影响，开工率不足，导致今年一些项目的进度落后，现在会有一个所谓的赶工期。那么赶工时期对于以钢铁为代表的这些原料价格需求还是会比较强的，这也会在一定程度上支撑目前的钢铁的价格维持在一个比较好的水平，这个事情是有利于整个钢铁企业的股票的价格估值水平的。

我们在供给侧上再说一下，钢铁企业也是面临着一个产能的一个限制。目前整个行业产能其实是有上升的，我们在做一个产能置换，从一些效率比较低的高炉转化效率比较高的高炉。基本上以小换大，就是几个小的，在维持我的产能不变的情况下，增加大的，再就是平转电。目前整个钢铁企业也是在提升自己的效率，降低产能的过程，这有个好处就是我们将来对于废钢的利用率会得到一个提升，这一块也是有利于成本的下降。

因为我们现在废钢用的不是特别高，未来如果再进一步提高废钢的产能空间，其实对于我们整个对外的依赖程度会有所下降。现在感觉和澳大利亚在矿石上面各种各样的很纠缠，对于我国的钢铁企业发展来说其实不是很有利，因为受到政治影响太大了。

那么未来我觉得很多企业应该要考虑提高废钢利用率，这一块其实有助于减少对于海外的依赖程度。另外一点就是钢铁现在的估值，钢铁现在最新的估值可能也还是不到1， Pb的话是0.99，这么一个水平。它的股息率也是跟煤炭一样属于比较高的水平，大概能达到10%以上的股息率。股息率高其实在目前整个全球量化宽松的时代是有很强的配置价值的。

现在平均利率央行给的很大，很多国家很多经济体都是处于一个实际利率为0，甚至是负利率这么一个情况。在这种情况下，如果这个行业里的股息率很高，对于一些风险偏好原本就是很低的这些资金来说，可能会去更倾向于配置这些股息率很高的行业。

这一块来看，对于一些长期资金，尤其是像保险为代表的这些长期配置资金来说，只要是维持目前整个供给侧不变，然后产能、房地产基建、汽车家电这块有一个爆发式的增长，使得钢铁这个行业里的安全边际是非常高的，也是很适合在目前这个阶段正好还在它的估值没有变高之前做一个配置。因为每年4%的股息在所有的行业都是比较高的，基本上只有像家电这些才能够去达到差不多的一个水平。国内的话股息最高的行业就是家电、煤炭、钢铁，还有一些食品饮料类的行业，都是一些经营非常稳定，现金流比较充沛的行业。

同样对于钢铁行业投资来说，现在选择个股，我觉得对于投资者来说确实是比较困难。因为钢铁企业各个经营水平大家不太容易去做，如果你不是长期追踪的话，你很难做判断，但是行业的机会是确实存在的。那么投资者通过我们的钢铁ETF（515210）来做投资应该也是一个不错的配置，去享受钢铁行业这一段修复时期也是一个不错的选择。

问答互动

1.能不能介绍一下顺周期的投资机会？

顺周期投资机会基本上就是在经济的扩张期。经济的扩张来源于一方面是整个需求的扩大，另外一方面整个需求从下游扩散到中游到上游，中游就面临着由于需求很大，但是现在产能没法满足扩张去提升产能，投资的话，对自身要求比较多。同时对产能的话有一个扩张要求，有一些工业设备以及对原料的需求会比较旺盛，这样的话上游是直接受益于中游的产能扩张的。简而言之，在经济发展中受益的这些行业，比如说资源类的钢铁、煤炭、有色，只要是经济足够繁荣，市值只增不减。

其次银行。银行类的话由于刚才所说的产能扩张，那么产能扩张的钱哪里来？银行贷款。由于现在下游需求量扩大，产能扩张之后，大概率这也是会成为很好的现金流。那么对于银行来说的话，贷款出去资产有保证，收益有保证。所以应该来说银行贷款和存款之间利差会变得比较大，在这种情况下银行是受益的。

还有就是房地产和基建。最主要是房地产，基建的话可能会更依赖于国家的政策。对于房地产来说的话，因为下游经济繁荣期，大家对于房地产是有很大的需求，需求是自发的，而不是说从外部政策来引导的。确实老百姓有钱之后会想去买房子的，尤其是我国对于房子的需求其实很大，而且改善需求是非常刚性的。老百姓口袋里有钱了，你可支配收入增加一定会增加对房地产的需求。

房地产需求就体现在销售额的一个上升。房地产销售额的上升也就意味着对于开发商来说，第一房子卖得好，钱会在拿地了之后抵押出去找银行贷款盖房子，这个逻辑就很顺畅。而且在这种情况下，其实银行是很乐意把这个钱贷给开发商的，为什么？因为现在需求很旺盛，而且盖房子有比较高的高价值的土地做抵押，而且带房子大家都很高兴，在这种情况下对房地产来说其实也是非常受益的。

那么除此之外可能还有一些工业产品。因为现在工业化附加值在提升，完全依赖人类能力的这种劳动密集型的行业是越来越少，现在主要是技术密集型。技术密集型就是更多的生产线，更多的机器人，更多的这些生产的设备，这一块应该来说的话也是受益于整个经济的复苏或者说经济的快速增长。以上的行业都是一些比较典型的顺周期行业。除此之外，还有比如说像是旅游、娱乐、消费。这些逻辑就是在经济增长过程中，老百姓的可支配收入提升，他们会把这些钱除了去买房买车之外也会来更多地买电器产品，也会去做更多的旅游或者娱乐的消费，这种情况下都是属于相对而言比较顺畅的企业。

当然其实也并不能完全这么去看待。因为我刚才说的是娱乐这个事情，娱乐其实也有一定的抗周期性，因为大家娱乐也会方向不同。在有钱的时候娱乐可能更多的是去旅游，乘飞机以及交通可能比较相关，没钱的时候其实大家是看看电视。手机其实也是一种娱乐，所以说这些行业中可能还需要去细分哪些是顺周期哪些是逆周期。

2. 煤炭企业的信用水平除了背景和股东，还有哪些指标？

我们一般看煤炭企业的信用水平的话，其实更多的应该还是看企业的负债端和经营现金流这一块，更多的是从财务指标来看。简而言之就是看企业收入增加和负债端的增加，财务成本增加有没有一个对应的过程。比如说现在收入增加了，然后对应的财务负债率提升，财务的成本增加，我们觉得很正常。

那么反过来说收入没有什么变化，或者说你收入变化来源主要是依赖于一些应收账款，只能是现金，但是反而在负债端里面临的压力越来越大，现金流越来越少。在这种情况下，企业的信用就会出现一些问题，很有可能某一债务就还不上了，这样的话作为投资者来说很多时候并不关心这个企业到底能不能盈利，关心的是企业的现金流能不能去支撑去做一个债务的循环，在下滑之后去续上债务。

简单来看的话，企业的负债端和收入端是不是匹配的？当然股价的话差别就不能这么看，因为其实要看盈利增长。对于企业来说，企业盈利增长才是价格上升的原因之一。因为行业的估值水平和股市来看的话，行业估值已经大致上是相当的，那么差别在于企业的净利润率能不能达到一个比较好的水平。

因此我觉得这个来看的话，如果这位投资者要看下限的话，看财务指标趋势性的变化会更加明确一点。背景和股东我觉得也也是有很大的原因，因为我们过去的时候常说有国企背景，股东有地方政府背书，偿债偿付能力会更强一些。

现在来看其实也不能完全一概而论，前段时间报了一家企业背景也是有地方政府。所以说从这块来看的话，背景很重要，但是更重要还是看企业自身的经营情况。如果是更专业的角度，我觉得还是应该去看一下债券分析师，他们的解读可能更加准确一点，我们只是单纯地从股票的投资价值来看理解得没有这么深入。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。

（作者：ETF和LOF圈）

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