结存压降如何改变银行负债结构？|同业存单_新浪财经

原标题：结存压降如何改变银行负债结构？来源：CITICS债券研究（ID：

结构性存款压降有利于银行降低负债成本，但受到同业存单成本增加的影响，预计年内整体减少的成本相对有限。

投资要点

结构性存款的压降稳步推进，面对负债缺口，银行主要通过同业业务补充资金。今年1月至4月，结构性存款规模连续增长，6月以来，部分银行陆续收到了银保监会的窗口指导，要求规范结构性存款管理，继续压降结构性存款规模。在要求明确的严监管下，结构性存款的压降稳步推进，效果显著。截至8月末结存余额比4月高位下降超过2万亿元，我们判断万亿级资金中有部分流出了银行体系，使得银行负债端出现缺口。通过分析我们发现，银行在四大负债方式中，主要通过同业业务补充资金。以同业存单为代表，其发行规模已经连续3个月回升，存量更是达到新高。对比之下，剔除了结构性存款后的人民币存款规模虽然一直维持增长且同比持续上升，但变化与结存压降之前相比并不明显。

结存压降带来存款利率下行和同业利率上行，银行整体负债成本走势取决于二者影响力强弱。经测算，8月（最新数据）负债成本相较于4月（压降前）均有一定程度下降，但年末负债成本相较8月可能上升，最终位于4月和8月水平之间。我们将银行负债分为向央行借款、吸收存款、同业和其他金融机构存放款项、拆入资金、卖出回购金融资产款、应付债券，共六个主要部分进行简单测算。8月负债成本相较于4月下降，主要是因为在结存压缩初期，收益率明显下行，而负债缺口尚不明显，同业业务需求未完全释放。年末商业银行负债成本较8月可能会有所上行，主要原因在于以同业存单发行利率为代表的应付债券成本在近几个月的较大幅度提高，导致负债总体成本降幅减少。这也与此前我们提到的同业存单需求释放后将会抬高银行负债成本的推论一致。但预计12月负债成本相较4月仍然有所下降，基本位于4月和8月水平之间。因此可以总结为，结构性存款压降有利于银行降低负债成本，但受到同业存单成本增加的影响，预计年内整体减少的成本相对有限。

为了确认上述估计结果的稳定性或敏感性，我们测算了未来结构性存款、应付债券、存款（不包括结存）的成本变动对数据的影响。结果显示，相较于结构性存款，未来同业存单的走势更需要关注。总体上，结构性存款压降会导致银行负债成本有所降低，但预计降幅有限，四季度同业存单利率和银行存款成本对最终银行负债走势的影响更为明显。

银行负债成本现状将会对以下两个方面产生影响：第一，银行负债成本升高将阻碍市场利率下行。一方面，成本上行导致银行平均边际资金成本相应走高，一定程度上制约了LPR的下调，对银行压缩LPR报价加点也形成一定阻碍；另一方面，国债、货币基金等收益相对较低的产品吸引力也将随之下降，有碍于其利率降低。第二，预计央行持续呵护流动性。我们认为，央行大概率继续通过短期和中期流动性投放方式维护流动性维持在合理充裕水平，缓解银行负债端压力，同时发挥MLF操作利率对银行负债成本的边际定价作用，引导同业存单利率维持平稳运行。但预计操作上仍以逆回购和MLF为主，流动性环境将维持紧平衡。

正文

结存压降如何改变银行负债结构？

结构性存款降压历程回顾

结构性存款规模增长加剧金融风险，引发监管高度关注。今年1月至4月，结构性存款规模连续增长，并在4月份首次突破12万亿元存量规模，其中中小型银行单位结构性存款规模增长最为明显。结构性存款产品拉高银行综合成本，加剧了“存款搬家”现象，也带来了资金空转的问题，不利于提升货币信用直达实体的效率和效果。因此，北京银保监局于6月12日下发《关于结构性存款业务风险提示的通知》，要求辖内银行切实采取有力措施，逐月压降结构性存款规模。据财新记者从多位银行相关人士处确认，6月以来，部分银行陆续收到了银保监会的窗口指导，要求规范结构性存款管理，继续压降结构性存款规模，在2020年9月30日前压降至年初规模，并在2020年12月31日前逐步压降至年初规模的三分之二。

在要求明确的严监管下，结构性存款的压降稳步推进，效果显著。根据财新网的报道，6月已经有大行直接暂停了结构性存款的业务。截至8月末结存余额为9.42万亿元，比4月高位下降超过2万亿元，也带动了平均最高预期收益率持续下行，8月底平均预期最高收益率为3.65%，比自年初以来最高值下降了超140BP。

结存压降导致银行负债端出现缺口

当储户取回结构性存款后，很可能再投资于其他非银金融产品，也就是说，万亿级资金中必然有部分流出了银行体系，使得银行负债端出现缺口。首先，假设财新网的报道为真，我们根据监管要求简单推算结存压降带来的缺口规模。如果三季末前银行需将结构性存款压降至年初规模，虽然从8月的数据来看，大型银行还有一些距离，但参考之前的压降速度，9月达标并不是问题。如果年底结构性存款余额需压降为年初的2/3，即年底余额降至6.40万亿左右，仍需至少压降3.02万亿，对应9月-12月月均压降规模约为7554亿，结构性存款压降压力仍大。分银行类型来看，大行结构性存款规模较小。为达到监管要求，9月-12月，大行需月均压降规模约2961.7亿，中小行需月均压降规模约4592.1亿，中小行压降压力仍高于大行。

面对万亿级缺口，银行在四大负债方式中，主要通过同业业务补充资金。银行负债主要通过存款业务、同业业务、金融债及央行负债四大方式，由于金融债发行较为复杂不可能短期完成，而向中央银行的借款一般只能用于调剂头寸、补充储备的不足和资产的应急调整，因此我们主要关注同业及存款。对比近半年银行同业和存款情况，我们发现以同业存单为代表，银行明显通过同业补充负债端的资金。截至9月末，今年以来同业存单累计净融资规模为4456.67亿元。8月，同业存单净融资规模为2,545.70亿元。其中，发行总额达19,130.80亿元，平均发行利率为2.7593%，到期量为16,585.10亿元。这意味着同业存单发行规模已经连续3个月回升。从净融资额来看，净融资额7月下旬至8月上旬每周都维持在高位，同业存单的存量更是达到新高。对比之下，剔除了结构性存款后的人民币存款规模虽然一直维持增长且同比持续上升，但变化与结存压降之前相比并不明显。

银行负债成本在上升还是下降？

结存压降带来存款利率下行和同业利率上行，银行整体负债成本走势取决于二者影响力强弱。银行压降结构性存款，从长期来看可以一定程度上打击高息揽储行为，规范银行存款利率定价，降低银行的负债成本。但短期流动性缺口出现，多家银行对同业负债的需求上升，就有可能出现“高价揽同业负债”的现象，最终造成全局性的同业负债利率上行，银行负债成本上升。因此，银行成本将会持续上行还是有所下降，很大程度上取决于存款与同业之间的力量强弱对比，我们将在下文进行简单测算并对未来走势作出一定的预测。

4月、8月银行负债端成本测算

为计算银行负债端成本，我们将银行负债分为向央行借款、吸收存款、同业和其他金融机构存放款项、拆入资金、卖出回购金融资产款、应付债券，共六个主要部分，其中存款分为非结构性存款和结构性存款。为了探究结构性存款压降至今银行负债成本的变化，我们主要关注两个时间节点：4月底（压降前）及8月底（结构性存款最新数据）。最后，在假设财新网报道为真的基础上，假设银行在12月底完成压降任务，我们对12月底银行负债成本做出了推测。

计算加权负债成本，关键需要知道各类型负债的规模及其单独成本。负债规模方面，4月情况直接使用各银行一季报数据，8月情况则通过统计A股上市银行2020年中报披露的各项负债规模，并依据央行公布的银行人民币信贷收支表中各项月度数据增长率来推算各类型银行8月各项负债规模。其中，央行公布的大型银行数据用于国有银行的推算，中小型银行数据用于股份行、城商行和农商行的推算。负债成本方面，向央行借款使用各时间节点过去6个月的MLF利率加权平均，吸收存款（除结存）使用银行2020年中报公布的存款成本率，结构性存款成本使用融360公布的结构性存款到期收益率，同业和其他金融机构存放款项使用过去3个月的3月期同业存款存入报价利率平均值，拆入资金使用过去3个月的shibor隔夜利率日均值，卖出回购金融资产款使用过去3个月银行间7天质押式回购利率均值，应付债券使用过去6个月的1年期同业存单发行利率均值。

通过计算，4月和8月测算结果具体见表3和表4。国有银行、股份制银行和城商行8月负债成本相较于4月均有一定程度下降，降幅分别为0.08、0.141、0.153和0.094个百分点。我们认为这主要是因为在结构性存款压缩的初期，监管态度明确，使得结存发行受限，收益率也随之明显下行，大幅带动负债成本降低，而银行初期负债缺口尚不明显，因此同业业务需求未完全释放，同业存单成本增加也没有导致银行负债的明显上行。

12月银行负债端成本预测

随着结存压降规模突破2万亿，我们假设财新网的报道为真，并假设在年末商业银行完成相关要求，经推测银行负债成本较8月会有所上行。计算加权负债成本的原理同前文一致：负债规模方面，我们假定各银行完成结构性存款压降任务，其他负债项目8-12月增速和4-8月增速相同；负债成本方面，央行借款、拆入资金、卖出回购、应付债券成本使用9月相应利率数据均值，吸收存款（不包括结存）继续使用银行半年报数据，考虑结构性存款和同业存单的利率在9月后逐步稳定（见上文图3、图4），预计后续不会有大幅度的波动，因此直接采取最新数据。

依据上述方式计算结果见表5，我们发现12月负债成本估计值较8月有所回升，主要原因在于以同业存单发行利率为代表的应付债券成本在近几个月的较大幅度提高，导致负债总体成本降幅减少，这一点也与此前我们提到的同业存单需求释放后将会抬高银行负债成本的推论一致。

通过下图的比较可以看出，12月负债成本虽然比8月的测算水平有所升高，但相较4月仍然有所下降，基本位于4月和8月水平之间。因此可以总结为，结构性存款压降有利于银行降低负债成本，但受到同业存单成本增加的影响，预计年内整体减少的成本相对有限。

前文得出结论认为12月负债成本大概率位于4月和8月水平之间，为了确认这一估计结果的稳定性或敏感性，我们测算了未来结构性存款、应付债券、存款（不包括结存）的成本变动对12月估计值的影响，即这三项负债分别应达到怎样的水平会使12月的估计值超过4月或低于8月，分析结果在表6中呈现：

通过上表看出，结构性存款成本阈值较高，且近期较为稳定，因此未来波动对年底银行负债成本的影响有限。同业存单发行利率阈值的上下限相对较窄，考虑到同业存单仅为应付债券项目的一部分，这一估算方式可能高估同业存单利率变动的影响，临界点的实际数值应比我们的估计更加放宽，但对比结存成本，未来同业存单的走势更需要关注。存款（不包括结存）的区间更加有限，且银行负债中大部分为存款，对银行存款成本有重要决定作用，然而从实践经验来说，存款成本往往受到监管等因素控制，整体波动较小。总体来讲，结构性存款压降会导致银行负债成本有所降低，但降幅有限，四季度仍需关注同业存单利率和银行存款成本。

负债成本变化将会带来什么影响？

负债成本升高将阻碍利率下行

银行负债成本管理会直接影响贷款利率下行空间。成本上行导致银行平均边际资金成本相应走高，一定程度上制约了LPR的下调，对银行压缩LPR报价加点也形成一定阻碍。9月20日，最新一期LPR（贷款市场报价利率）报价出炉，1年期品种报3.85%，5年期以上报4.65%，均与上月持平，与市场此前预期相符，同时，这也是LPR连续第5个月“按兵不动”。此外，银行负债端成本上升，继续配置低收益率产品将会压缩银行的利润空间，因此国债、货币基金等收益相对较低的产品吸引力也随之下降，有碍于其利率降低。

央行持续呵护流动性

面对银行负债成本问题，央行大概率继续通过短期和中期流动性投放方式维护流动性维持在合理充裕水平。考虑到利率债供给压力以及10月份是税收大月和财政支出小月，财政存款沉淀在超储率偏低背景下或市场资金面较为紧张，10月15日中国人民银行开展了5000亿元MLF操作，对冲10月16日2000亿元MLF到期，充分满足了金融机构需求，缓解银行负债端压力。在年内结构性存款压降持续、超储率维持低位的背景下，预计MLF超额续作将成常态。

发挥MLF利率是市场利率中枢的作用，但流动性环境仍将维持紧平衡。此前同业存单利率快速上行并突破MLF操作利率，跨季结束后同业存单发行利率仍在提价。央行进一步为银行补充中长期负债来源，发挥MLF操作利率对银行负债成本的边际定价作用，引导同业存单利率维持平稳运行。但是根据央行货币政策司司长孙国峰在三季度金融统计数据新闻发布会的发言，央行对此前市场普遍担忧的低超储水平也并不会通过更宽松的手段来平复，预计仍然以逆回购和MLF操作为主，流动性环境仍将维持紧平衡。

国内宏观：供需改善延续，量价背离显现

总量数据

信贷增速锚进一步确认，中长期信贷贡献较大。9月人民币贷款增加19000亿元，持平我们的预期，同比多增2047亿元。9月中长期贷款增17042亿元，同比多增6462亿元。房地产销售9月继续温和转好，居民部门商品房购置需求仍显温和，同时房企融资趋严推动各类商品房促销措施，故而居民中长贷增长依旧稳定；观察短期信贷，企业短贷9月增1274亿元，同比少增1276亿元。企业短贷增长连续4个月走弱，同时M1增速也持续走升，说明当前企业部门流动性需求有限，信贷需求更多集中于中长期资本性开支方面。9月信贷增速维持13%，信贷增速锚进一步确认。

政府债券融资贡献主要社融增量，财政存款超季节性下降。9月社融增量为34800亿元，同比多增9630亿元。表外融资总规模基本持平，9月表外融资增量同上月基本持平，未贴现银行承兑汇票的同比多增可能主由银行票据贴现需求下滑引起。9月政府债券增10103亿元，同比多增6326亿元，财政融资是社融高增的主因。9月财政存款环比减8317亿元，同比多减1291亿元，考虑到8月财政存款超季节性多增，9月财政存款多减说明财政支出力度明显增大，预计是推升M2增速的主因之一。

CPI延续下滑趋势，PPI延续小幅回升。9月CPI环比与同比均涨幅回落。食品项方面，9月份生猪价格回落，蔬菜与鸡蛋价格上涨，但是涨幅有较大回落；非食品方面，9月非食品项和核心CPI环比增速延续上月正增长，主因是国内经济活动持续快速恢复，衣着、教育文化和娱乐等价格均有所上涨。9月PPI同比展缓回升态势，环比增速继续下滑。30个行业中，环比上涨的行业仍然集中在在黑色和有色品种等上游行业，石油和天然气开采业是9月份PPI环比中下滑最大的行业。9月煤炭和水泥价格上涨主要受益于供给端收缩的影响，而铁矿石、螺纹钢价格则在地产投资有所降温的预期下有所走弱。

出口增速边际下降，农产品进口增速反弹。9月份我国出口总金额为1.66万亿元，相较去年同期增加8.7%，前值为增加11.6%，9月出口增速虽然仍旧较高，但相较8月有所下降。从原因上来看，我们认为随着人民币的持续走强，汇率对于出口端的抑制或有所体现。9月份我国进口总金额为1.40万亿元，同比增加11.6%，前值降0.5%。从分项上来看，9月我国进口农产品1058亿元，同比增加21.7%，前值增4.4%，9月农产品进口增速实现反弹。而从大宗商品进口的表现来看，原油进口量增价跌，铁矿、铜矿以及钢材等实现量价齐升。

高频数据

房地产市场方面，截至10月16日，30大中城市商品房成交面积累计同比减少7.34%，其中一线城市累计同比上升0.44%，二线城市累计同比下降12.21%，三线城市累计同比下降4.64%。上周整体成交面积较前一周下降191.26个百分点，一、二、三线城市周环比分别变动73.37%、315.10%、141.03%。重点城市方面，截至10月16日，北京、上海、广州、深圳商品房成交面积累计同比涨跌幅分别为3.19%、-5.09%、-2.56%、3.67%，周环比分别变动544.09%、67.15%、-100.00%、205.99%。10月15日，无锡市住房公积金管理中心发布《关于调整第二套住房公积金个人贷款利率的通知》，规定职工家庭第二套自住住房公积金个人住房贷款利率，按照同期首套住房公积金个人住房贷款利率的1.1倍执行，此次上调贷款利率为今年以来全国公积金贷款调控政策的首例。

高炉开工方面，截至10月16日，全国高炉开工率为68.23%，较上周下降0.55个百分点。10月以来，河北唐山、邯郸等重点产钢城市环保限产政策落地推行，辽宁、河南、山西等地大气污染防治方案也陆续出台，对钢铁供给形成冲击，考虑到今年钢铁产量和库存偏高，停产限产措施对钢市影响力度有待观察，预计短期高炉开工仍将偏弱运行。

航运指数方面，截至10月16日，BDI指数下降21.93%，CDFI指数下降10.55%。上周BDI指数持续走弱，周内下挫415点，跌止1477点，而巴拿马型船等各大型船运价指数也纷纷跳水，其部分原因或是受到国内禁止澳煤进口影响，运输需求有所下滑，另外，根据中国航运景气调查显示，国内航运业已全面复苏，但航运服务企业信心指数依然处于不景气区间。

通货膨胀：猪肉价格下跌、鸡蛋价格下跌、工业品价格多数上涨

截至10月16日，农业农村部28种重点监测蔬菜平均批发价较前周环比下跌2.53%。从主要农产品来看，生意社公布的外三元猪肉价格为30.42元/千克，相较上周五下降6.34%；鸡蛋价格为6.96元/千克，相较上周五下降5.31%。猪肉价格方面，上周猪价继续下跌，其原因仍是供给端明显改善，根据农业农村部数据显示，截止目前，全国生猪和母猪存栏均恢复到正常年份80%以上的水平，而猪价高位刺激下的补栏扩产仍在进行，预计后市猪价仍将处于震荡下行通道。鸡蛋价格方面，上周蛋价继续下跌，双节过后的补库备货情绪不足，加上肉类价格持续回落拉低替代斜率，预计短期蛋价偏弱运行。

截至10月16日，南华工业品指数较前一周上涨0.29%。能源价格方面，截至10月15日，WTI原油期货价格报收40.96美元/桶，较前一周上涨0.26%。钢铁产业链方面，截至10月16日，Myspic综合钢价指数为142.71，较前一周上涨1.28%。截至10月16日，经销商螺纹钢价格为3682元/吨，较前一周上涨0.16%，上游澳洲铁矿石价格为883.56元/吨，较前一周下跌2.43%。建材价格方面，水泥价格为484.20元/吨，较前一周上涨2.54%。上周水泥价格延续涨势，京津冀等地水泥价格大幅上调，重庆、贵州和云南等地受阴雨天气影响，当地企业开始下调价格。十月水泥市场需求整体呈温和上升态势，虽然部分地区受到雨水天气和气温走低影响，导致下游需求表现一般，但随着错峰停产等计划安排临近，预计短期内水泥价格仍将偏强运行。