海通宏观：生产边际转弱|乘用车_新浪财经

原标题：海通宏观：生产边际转弱来源：姜超宏观债券研究

生产边际转弱

——实体经济观察2020年第38期

（海通宏观陈兴）

概要

从10月以来的中观高频数据来看：终端需求好坏参半，去年同期高基数使得地产销量增速转负，乘用车批发销量增速也有回落，但零售增速显著改善；工业生产边际转弱，重点电厂发电耗煤增速转负，样本钢企钢材产量增速也在持续回落。

近期国常会要求进一步抓好财政资金直达机制落实，更好发挥积极财政政策效能。会议提出，要研究建立常态化的财政资金直达机制，扩大直达资金范围。财政资金更多直达基层，将使得财政政策更加积极精准有为，也在很大程度上缓解央地财权事权不相匹配的矛盾，对经济复苏提供有力保障。

需求：下游地产、家电转弱，乘用车零售强、批发弱，纺服改善。中游钢铁、水泥、化工均有改善。上游煤炭、有色走强。交运走强。

价格：9月70城房价同比增速回落，上周国内生资价格普遍上行，国际油价回升。

库存：下游地产、乘用车回补。中游钢铁、化工去化，水泥回补。上游煤炭去化、有色分化。

----------------------------------------

下游行业：

地产：10月首套房贷利率走平，上中旬35城地产销量增速转负。9月全国地产销量同比增速降至7.3%，70城房价同比和环比分别降至4.5%和0.3%。10月首套房贷利率持平在5.24%，终止了年内九连降的趋势。而受去年同期高基数的影响，10月上中旬35城地产销量增速回落转负至-8.3%，主要受一二线城市的拖累，三四线城市销量增速则逆势回升。一二线城市销量增速的下滑也使得库存有所回补，上周十大城市商品房库销比续升至58.8周。土地市场转冷，上周百城土地成交面积略降。

乘用车：10月前18天乘用车零售增速回升，上周开工率略降。去年同期基数抬升使得9月限额以上汽车零售额增速略降至11.2%，但仍处于年内较高水平。国庆假期迎来车市回暖，10月前18天乘联会乘用车零售销量增速明显上行至16%，而批发销量增速有所下滑至3%。生产略有走弱，上周半钢胎开工率降至67.6%，但仍处于17年以来同期新高。

家电：9月限上家电零售增速转负，三大白电产量涨少跌多。9月限额以上家电音响类零售增速明显回落转负至-0.5%，一方面，去年同期基数略有抬升，而另一方面，地产销售从高位回落，竣工面积增速也有同步下滑。但厂家销售表现尚可，即便去年同期基数上行，9月产业在线空调厂家销量增速仍有回升至5.0%，但库存仍处同期新高。9月三大白电产量增速涨少跌多，空调、冰箱产量增速分别回落至-8.5%、28.2%，而洗衣机产量增速升至13.3%。

纺织服装：9月限额以上纺服零售增速上行，需求恢复明显。9月限额以上服装鞋帽类零售增速明显回升至8.3%，国庆黄金周假期数据反映出人们出行活动愈发活跃，带动行业需求大幅改善，印证柯桥纺织价格指数筑底上行，棉花价格指数更是显著跳升。

商贸零售：9月社消零售增速继续回升，必需消费多数上行。9月社消零售同比增速续升至3.3%，限额以上零售销量增速同步上行至5.6%，创19年7月以来增速新高。分品类看，必需消费多数改善，粮油食品类、饮料类和烟酒类零售增速明显回暖，服装鞋帽类增速也创18年10月以来新高。可选消费涨跌互现，汽车类零售增速受基数抬升影响略降，石油制品类零售增速降幅收窄，网上零售增速稳定在15.3%。

中游行业：

钢铁：上周钢价升、毛利降，钢材产量增速回落，库存去化。9月行业产销两旺，全国粗钢产量和表观消费量增速分别上行至10.9%、16.6%。上周钢价螺纹、热板较节后一周均有上升，但受原料价格上行影响，吨钢毛利螺纹、热板双双回落。上周高炉开工率虽有回升至68.8%，而样本钢厂钢材产量增速持续回落至3.6%，指向生产有所转弱。但需求稳健使得库存去化。

水泥：上周全国水泥市场均价继续上行，企业库容比明显回升。上周全国水泥市场均价继续上行，环比增速略升至0.4%，而水泥企业库容比明显回升至56.1%，创18年以来同期新高。10月中旬，国内水泥市场需求呈现温和提升，中西部地区由于受持续雨水天气影响，恢复情况不佳，其他地区表现相对正常。分区域来看，华北、华东、中南地区水泥价格上调，西南涨跌互现，东北、西北以稳为主。

化工：上周PTA产业链价格普遍上行，涤纶POY库存去化。上周PTA产业链产品价格普遍上行，其中PTA、聚酯切片、涤纶POY价格均升。受需求改善带动，生产同步恢复，上周PTA产业链负荷率涨多跌少，其中PTA工厂回落，聚酯工厂、江浙织机均升。供需均有向好，使得库存去化，上周涤纶POY库存天数回落至16天。

电力：10月前18天重点电厂发电耗煤增速转负，生产边际转弱。10月前18天重点电厂日均发电耗煤同比增速转负至-3.7%，环比增速降幅也扩大至-17%，创13年以来同期新低。近期样本钢企钢材产量增速也在持续回落，主要行业开工率涨跌互现，意味着工业生产或有边际转弱。

上游行业：

煤炭：上周煤炭价格有平有涨，秦皇岛港口煤炭库存去化。9月原煤产量增速降幅有所扩大至-0.9%。上周煤炭价格有平有涨，其中焦煤价格走平，动力煤、无烟煤和秦皇岛港煤价格均有上行。上周秦皇岛港口煤炭库存继续去化，处历年同期偏低水平。10月前18天重点电厂煤炭库存有所回补。

有色：上周LME铜、铝价格均升，铜库存升、铝库存降。上周基本金属价格普遍上行。由于劳资纠纷尚待解决，伦丁矿业宣布暂停智利Candelaria铜矿运营，并同时撤销该矿山本年度的产量指引、现金成本等指标，上周铜价均值回升。欧盟对华铝型材作出反倾销初裁，澳大利亚对华铝型材作出第二次双反日落复审终裁，上周铝价均值回升。