纯碱：供应端仍存变量现货坚挺、维持多配|纯碱_新浪财经

原标题：纯碱：供应端仍存变量现货坚挺、维持多配来源：一德菁英汇

内容摘要

三季度玻璃强势转弱，纯碱弱势转强；四季度玻璃现货向期货回归，纯碱期货向现货回归。

周度数据看纯碱供应高位，累库较大；玻璃供需平衡，小幅累库。

月度数据分析，纯碱10月去库，11月累库，12月去库；玻璃库存窄幅震荡。

长周期看，玻璃最强的时刻和重碱最差的时刻已过，供需矛盾不大。

轻碱下游需求未见明显亮点，不温不火。

轻重碱价差或将长期处于偏高位置。

核心观点

纯碱供给端仍存在不确定性，青海盐湖何时开车，五彩和发投限产是解封还是加剧，我们的推论是在现有开工率基础上，考虑上和邦90万吨全部开车去推算的。在此基础上，重碱产量已高于玻璃需求量，理论是累库的，但是考虑到玻璃厂家近期以消化自身库存为主，后期存在备货行为，可能存在显性库存的下滑。纯碱现货价格坚挺，厂家仍有上涨预期，期货难以大跌。

玻璃的供需看，给予较好需求下，库存窄幅波动，相对平稳。现货价格坚挺，期货难以大跌，但基差在偏低位置，压制涨幅。此外，高价的玻璃对下游贸易商的冬储存在较大利空。

统计纯碱和玻璃2001到2009交割情况，升贴水变化较大，通过基差回归去做近月合约，也存在较大风险，历史极端情况是有160-180的升贴水。

四季度玻璃和纯碱难在出现大的机会。从玻璃基差价差看，基差偏低，一五价差偏高，2101合约上涨存在阻力。

从纯碱基差价差看，基差偏高，一五价差合理，2101合约存在向上空间，修复基差。一五价差逢低做正套，120附近属于偏高位置。纯碱更多关注现货价格和上游开工变动，逢低做多。玻璃关注现货价格和基建数据，大概率是现货向期货修复基差行情，期货震荡格局。

报告正文

一、纯碱玻璃行情回顾和展望

三季度玻璃强势转弱，纯碱弱势转强；四季度玻璃现货向期货回归，纯碱期货向现货回归？

三季度玻璃继续维持二季度上行态势，8月中旬价格达到高位后维持平稳；纯碱7月下旬开启上行，现货价格仍维持上行态势，涨幅有所减缓。期货价格都是贴水格局，纯碱贴水更大。短期，纯碱和玻璃现货价格仍坚挺，随着玻璃进入消费淡季，价格存在冬储跌价。而纯碱由于供应端仍有变动，需求持稳，且上半年亏损较大，后期重碱挺价决心仍强烈，库存增加，价格未必下行。

二、供需分析

纯碱产量波动较大，重碱需求对应玻璃，相对稳定。玻璃供应相对确定，需求不确定较大。四季度研究纯碱供需主要是考虑纯碱开工率的变动，研究玻璃主要是考虑玻璃需求的变动。

1. 周度数据看纯碱供应高位，累库较大；玻璃供需平衡，小幅累库

纯碱开工率和轻重碱产量看没有一一对应，2020年开工率低位，对应产量高于2019年，在产能变化不大小，开工率和产量的劈叉暂且放下。我们根据日度产量去测算轻重碱产量。

随着海化开工正常，和邦开工提升，开工率后期提升到81.7%附近。短期的双环检修暂未考虑。在开工81.7%下，轻重碱产量处于去年同期高位。

根据重碱产量和玻璃在产日熔量看，从国庆后到年底共12周，每周累库2.05万吨，那么重碱累库24.6万吨。

根据2019年国庆后到年底的重碱起始库存和重碱产量测算重碱需求，再根据2020年重碱产量和玻璃产量（在产较去年高2.58%），测算从现在到年底要累库37.53万吨，对应重碱库存在65万吨左右，重碱库存在偏高位置，该位置重碱厂家尚有挺价动力，毕竟下游玻璃对重碱需求较好。历史数据库存和价格走势看，相关度较高，库存短期不高，现货价格坚挺。

两者测算重碱都是累库，只是幅度不一。测算误差主要是隐形库存和玻璃对纯碱的原料占比稍许变化造成的。

轻碱供需波动都较大，供应端是由于开工的变化，需求端是由于下游分散，补库周期不一造成的。按周消费量平均在27万吨，周产量在30.3万吨，轻碱后期也是一个逐步累库的过程。

玻璃的周度产量已稳定，周需求变动也不大，金九银十旺季需求不及预期，需求平稳，产量略高于需求，微幅累库的过程。

2. 月度数据分析，纯碱10月去库，11月累库，12月去库；玻璃库存窄幅震荡

上文从周度数据分别测算了轻重碱库存走势，在月度数据中，供应端轻重碱合并取值，而需求端10-12月给了不同取值的测算，分别是月度同比增速2%和平稳两个值（2%主要是参考重碱需求，0是考虑到轻碱需求较差），月度数据计算的库存是11月增库，12月去库。周度数据和月度数据的劈叉，猜测是隐形库存导致的数据失真。从重碱看，前期去库速度较快，涨价过程中厂家接货不多，消化前期库存为主，贸易环节库存较多，那么厂家后期会有补库行为，关注10月下旬库存走势。

玻璃供应按照现有在产日熔量计算，玻璃需求根据2019年需求同期增速以及2020年需求环比增速，分别赋予了10-12月较高的需求增速3%。金九银十预期不及预期，考虑到需求可能延迟其中对11月份给了9%的月度需求增速。两种情况下，玻璃库存波动都不大，10月都是去库；11月在3%需求增速下，库存是略涨的，11月在9%需求增速下，库存是继续下滑的；12月库存增加。月度库存和上文测算的周度库存走势基本一致。

3.长周期看，玻璃最强的时刻和重碱最差的时刻已过，供需矛盾不大

长周期看，玻璃产量和房地产数据相关度较高，近两年来两者相关度有所走低。2020年数据看，平板玻璃产量增速高于房地产数据，但是玻璃价格却创出新高，新增需求被解释是老旧小区改造，双层玻璃占比加大，电梯所用玻璃增加，光伏玻璃需求高。

据隆众资讯，2019年平板玻璃产量达9.27亿重量箱，其中光伏玻璃占比约14%。2020年1-8月光伏电池累计同比增速20.3%，仅光伏玻璃对玻璃需求拉动2.84%；房地产竣工面积1-8月累计同比增速-10.8%，新开工累计同比-3.6，销售同比增速-3.3%，折合在-5.7%，占玻璃需求的62%。电梯1-8月累计同比增速在3.1%，占玻璃需求4%。汽车1-8月累计同比增速11.66%，占玻璃需求20%。从光伏玻璃、房地产、汽车、电梯大约测算玻璃需求增速在1.59%，1-8月平板玻璃产量增速在1%附近。数据测算存在合理性。推出的需求增速比产量增速高，部分原因可能是出口增速下滑，拖累需求增速。

从房屋新开工数据看，2019年数据较好，对2020-2021年玻璃需求仍存在韧性，但是玻璃高利润下，产量仍会继续提高，新型需求仍有增量，总体是供需小幅增加过程。

2020年纯碱和玻璃产量增速都下滑，纯碱面临老旧装置退出的二次供给侧改革，新增产能不多，最大投产产能是远新能源的400万吨，投产时间仍较长。那么纯碱的供需是边际好转的，玻璃的供需边际转弱（主要是考虑到玻璃需求难以大爆发）。