A股漂亮开门红 多家知名私募展示"长假沉思录":胶着期不会太久

　　原标题：A股漂亮开门红，多家知名私募或“致投资人一封信”，或抛出月度观点：胶着期不会太久 来源：财联社

　　10月9日，十一长假后的首个交易日，在经历了节前交易清淡的上证指数“五连阴”后，A股终于不负众望收获一个漂亮的“开门红”。

　　不过，对于私募机构管理人而言，他们并太在意眼前的涨跌，刚刚结束的这个八天长假，他们也并未停歇，密切关注着外盘市场、宏观面、基本面的细微变化，并思虑四季度的投资策略。

　　投资笔记、月度观点、致投资人一封信……赶在“开门红”这个档口，多家知名私募机构以各种形式，纷纷向外界展示了他们的“长假沉思录”，以及四季度的投资观察和投资策略。

　　私募们的“长假沉思录”

　　如何才能称得上一位称职的职业投资人？一个必要条件是——眼观六路，耳听八方。盘点私募机构管理人的“长假沉思录”，在抛出自家的投资策略前，他们不约而同地将关注视野放至更为宏观的层面。

　　“如果在2019年12月31日我们知道：今年会有没有见过的疫情，中美关系会有很多坎坷；美国大选也会有很多奇怪的事情，那么时光倒流，我们是不是不会持有任何股票？”10月9日，拾贝投资在最新一期的《股海拾贝丨月度观点202009》开篇就抛出这样一个设问。

　　尽管2020年资本市场受上述因素干扰，而实际上中国和美国的股票其实表现都很不错，为什么会这样？拾贝投资认为，股票涨跌主要取决于这些公司能不能持续快速地创造价值，同时也取决于股票相对于其他资产的相对吸引力，因为绝对的价值也是建立在相对的基础上。

　　在拾贝投资看来，9月的波动主要原因是今年以来在很艰难的情况下很多股票已经涨了不少，后来随着疫情对于经济的冲击逐步可控，市场开始担心刺激政策要谋求逐步的中性化。

　　对于这些因素，短期来看对经济和市场都会有冲击，投资上基于不同目标也可以采取一定的规避动作。但拾贝投资的判断是——经济仍会处于复苏过程中，各国的先后顺序有所不同而已。

　　相比外界热衷于对短期市场的预测，拾贝投资更关注市场的长期趋势。例如，对于股民谈虎色变的“注册制”，他们认为这好比中国经济从计划经济走向市场经济，喷发出来的能量是惊人的，会有更多的公司能够更快地创造价值，这些就是长期投资中国资产最底层的逻辑。

　　“投资的挑战在于，合适的价格买入好人、好生意，如果是线性增长的世界，合适的价格容易判断，现在有很多非线性增长的情况，好人、好生意对于未来创造的部分在整个价值中的占比会更大。”拾贝投资称。

　　同一天，重阳投资选择以《致投资人的一封信》的形式，阐述他们的的市场观点和投资策略——“度过美好的八天长假，重阳来信如期与您相约，本期来信的主题是信用扩张变奏与产业结构升级……”。

　　8月社会融资规模增量为3.58万亿，同比多增1.38万亿，大幅超出市场预期的2.66万亿，延续了之前的高增长态势，即使扣除政府债发行的影响，信贷投放量也处于较高水平，信用扩张正在发生。

　　根据重阳内部的“信贷脉冲”模型显示，从2019年初开始，中国经济进入了新的一轮信贷上升期，但这一轮周期，其发展路径以及内部结构都与以往的信贷周期有很大不同。

　　从新增贷款的投放领域来看，当年新增居民部门贷款（主要是住房按揭）在总贷款中占比逐年下降，从2018年的46%下降到目前的36%，新增企业部门贷款的占比相应上升。

　　重阳投资认为，这种贷款投向的此消彼长意味着我国金融资源的投放正在摆脱房地产的“绑架”，更多的聚焦到非房地产领域。而从微观调研中他们也发现，本轮信贷投放的主要载体是制造业，制造业正在取代房地产，成为中国经济的“稳定器”。

　　因此，这一轮制造业为载体的信用投放将呈现出明显的结构性特征，也就是产业的转型升级。这种升级在以下两个领域体现的更加明显：一与消费升级相关，二与进口替代相关，而供给端的数字化改造正在将这些需求侧的升级变为可能。

　　“历史不会简单重复，但总是押着相似的韵脚。中国的经济周期没有消失，只是换了种面孔，中国经济有望在制造业带动下延续复苏态势。要找出这一轮经济周期中的牛股，不但需要投资者复盘过去，更要面向未来。”重阳投资判断称。

　　A股“胶着期”不会太久

　　与历史上很多次风格行情类似，9月A股选择了用调整来修复结构上的严重失衡——食品饮料、医药这些估值明显失衡的板块调整的幅度尤甚，而随着各指数的调整，市场也进入了“胶着期”。

　　不过，在仁桥资产总经理兼投资总监夏俊杰看来，“胶着期”本质上是一个孕育的阶段，是一个除旧布新的过程，当新的合力开始出现时，“胶着期”随之结束。

　　作为公募派的私募管理人，一向秉承价值投资的夏俊杰常被外界视为“将逆向投资的策略演绎至极致的人”，在他亲笔撰写的最新一期《仁桥月度观点》中，他分享了自己对市场的解读。

　　“胶着期”是市场中的投资者分歧不断加大的结果。对于传统行业来讲，很多人认为前景不够美好，没有前途；对于消费行业来讲，很多人觉得估值太贵，贵的离谱；当大家的分歧越来越大，且没有途径弥合的时候，资金的流动就会受阻，也就形成了当下的胶着的市场状态。

　　夏俊杰观点依然十分明确——看好“没有前途”的低估值传统行业，当然，这样的观点是逆向策略的结果而非原因。其实“有没有前途”这个说法是个仁者见仁的事情，要看我们看问题的角度。

　　随后，夏俊杰例举了房地产和光伏两个例子论争自己的观点。所谓“有前途”其价值还有多少？而那些所谓的“没有前途”其风险又在哪里？投资本质上还是要做好两个事情：定价和风控。

　　“2020年，对于整个人类历史来说是不寻常的一年。”10月9日，星石投资在2020四季度投资策略中如是称，而对于专业投资者而言，今年则是则是“危中有机”。

　　2020年初，星石投资的策略是，超配科技和医药。因为疫情下国内外流动性大幅宽松，是上半年最大的宏观驱动因素，而最受益于此的，正是高估值弹性的、以科技医药为代表的逆周期成长股。

　　二季度末他们逐渐转向均衡配置科技、消费、周期类别，而展望四季度，他们认为A股核心驱动因素正进一步“交棒”给中国经济复苏，超配周期、消费类别中的顺周期成长股。

　　在星石投资看来，当前的宏观环境显示，经济复苏的确定性较高——一是全球大宽松的持续时间有望超预期；二是国内结构性宽松仍将延续；三是国内经济恢复持续超预期；四是企业盈利在加快回升。

　　往往当市场驱动力改变时，“接棒”的驱动力要取得共识，是个缓慢的过程，这个过程中，会有“青黄不接”的状态，即一旦出现利空容易被放大，但如果对经济复苏有坚定信念，也正是布局的好时机。

　　展望四季度，星石投资判断，基本面修复带来的上市公司业绩改善，将会成为接下来一段时期的主要驱动，业绩伴随经济修复不断改善的顺周期成长股可能会有更佳表现，例如有色金属、高端装备、可选消费和交通运输等细分行业。

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责任编辑：石秀珍 SF183