【投顾论市】国联联姻国金,推动券商新一轮合并潮【越声头条专栏】

【投顾论市】国联联姻国金,推动券商新一轮合并潮【越声头条专栏】
2020年09月21日 13:56 财富动力网

原标题:【投顾论市】国联联姻国金,推动券商新一轮合并潮【越声头条专栏】 来源:越声理财

国联联姻国金,推动券商新一轮合并潮

920日,国联证券公司公告称,公司于918日与长沙涌金签订了《国联证券股份 有限公司与长沙涌金(集团)有限公司关于国金证券股份有限公司之股份转让意向性协议》,拟受让长沙涌金持有的国金证券约7.82%的股份。同时,两家券商正筹划由国联证券向国金证券全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并国金证券。双方于918日签署关于本次合并的吸收合并意向性协议。两家公司股票自921日起停牌,预计停牌时间不会超过10个交易日。

一、以小吃大,国联“鲸吞”国金

无论是从发展历史还是经营状况来看,国金、国联两家券商均有明显差异。国金证券在A股上市已经20余年,而国联证券则是在今年7月份才上市。经营体量方面,国金证券的业绩数据远远强于国联证券。历来国内券商间的兼并以“大吃小”模式为主,此次国联、国金的合并方式实属罕见,但也有业内人士表示,券商之间的兼并重组由谁主导,核心要看谁对资源的整合和调动能力更强。

根据国联证券的2020半年报披露,今年上半年国联证券实现营收8.22亿元,同比减少3.42%实现归母净利润3.21亿元,同比减少9.84%

         国联证券半年报

从半年报摘要里面可以看到,最主要拖累国联证券上半年营收的是它的自营业务,2020年上半年自营业务实现收入1.89亿元,同比下降29.65%。而其它的业务都有所增长,经纪及财富管理业务实现收入3.07亿元,同比增长14.69 %;投资银行业务实现收入1.50亿元,同比增长28.48%;资产管理及投资业务实现收入0.43亿元,同比增长33.78%

反观国金证券,在上半年表现较为不错——据国金证券半年报显示,公司今年上半年营业收入为28.96亿元,同比增长 51.36%归母净利润10.02亿元,同比增长61.24%

         国金证券半年报

其中增幅最多的业务是投资银行业务,投资银行业务实现营业收入7.48亿元,较上年同期增长200.37%,据Wind数据显示,国金证券2020年上半年投行业务收入7.48亿元,在所有券商中排名行业第9位,只排在中信建投中信证券、中金公司等投行业务强势的证券公司之后。其它业务也有小范围的增长,证券经纪业务实现营业收入8.12亿元,较上年同期增长18.44%;自营业务实现营业收入5.44亿元,较上年同期增长19.59%;资产管理业务营收为0.65亿元,同比增长7.76%;其他业务收入为9.95亿元,同比增长5.63%

二、券商业迎来并购潮

资本市场在国家经济增速换挡期的作用日益重要,以投行为主的证券公司在资本流动中的作用日益彰显,打造一流投行迫在眉睫。据了解,监管部门提出打造航母级券商,坊间更是传出要给大型商业银行发放证券牌照,市场期待券商做大做强。在此背景下,新一轮证券业并购潮掀起。

今年,多个券商并购消息频频出现。其中以中信证券与中信建投证券合并,5500亿航母要来的传言令市场印象深刻,尽管两家券商已经发布辟谣公告,但股价一路飙涨。另一大传闻则是首创证券与第一创业合并”,两家均快速澄清。8月下旬首创证券公告IPO辅导,打破合并传闻。

华创证券指出,国联与国金的合并,有望催生市场再度提升对航母级券商的关注度,长期看好券商作为本轮资本市场改革重要载体的价值。

三、关于券商合并的几点猜想

建设航母级头部券商,对标的自然是高盛、大小摩等世界一流投行。从其发展历程来看,行业并购自然是一众国际投行提升行业竞争力、实现全球化的必经之路。对于我国券业来说,由于大部分券商系由国有资本控股或具有国企背景,通过行业自发式的“强强联合”自然难度较大。而通过更高层面的战略安排予以整合,则将有效地加速“航母型券商”的实现。

此前曾有北方某上市券商高管提出一个颇为大胆的构想:按照地域及股权关系进行大刀阔斧的整合,将头部十余家券商整合至3-5家,这样证券市场的集中度将大大提高,与国际投行的差距将明显缩小,同时不至出现行业垄断问题,维持齐头并进、充分竞争的行业环境。

具体而言,在股权方面,中信系的中信证券和中信建投是天然的联姻伙伴,汇金的银河证券、中金公司和申万宏源也可实现强强联手。在地域方面,上海系海通证券国泰君安东方证券不仅地缘接近,更同受上海国资的影响;广东系内,广发证券国信证券招商证券也可相互联动;江苏系华泰证券在当地可算是一家独大,但在与东吴证券、东海证券、南京证券等地方券商合并后,公司实力将得到进一步强化。

1、中信系合并

中信证券与中信建投两家的股权关系以及高管之间的渊源,企业文化以及地理位置,业务互补方面都十分合适,并且以后还可以继续合并一些北方的小型券商公司,符合国家打造航母级券商的要求,两家公司市值加起来可超越高盛、摩根等国际知名投行,也是市场认可最高的。

2、中投系合并

汇金旗下的几家券商股权结构相比中信系还要单一,合并起来比较简单顺利,投行业务方面中金较具优势,而申万宏源和银河证券的经纪业务则更强,正好可以优势互补,如果合并能够成行,很可能成为国内可以对抗中信系的券商大公司。

中央汇金旗下控股或参股公司

3、上海系合并

上海系券商较多,多是上海本地公司,加上国企改革推动,很有可能实现上海系券商之间的合并。此外,上海作为国际化金融中西,需要一家具有国际化标准的大型券商,而海通证券和国泰君安作为常年名列前茅的优质券商,合并之后也更具有优势。

4、广东系合并

深圳的发展这几年大家都有目共睹,而一水之隔的香港又是国际金融中心,在此背景下希望能够加强与香港金融体系的联系,从而把业务通过香港拓展到海外。招商和广发都具有银行的背景,实力相对较强,而国信证券体量相对较小,属于被合并的一方,广东系的合并相比起国家航母级券商而言还有些距离,可以归为地域性券商的合并。

5、江苏系合并

华泰证券此前合并过联合证券,由此晋级券商第一方阵。而江苏还有很多券商,比如东吴证券、南京证券等,如果这些券商进行合并,有利于华泰业务的扩张,巩固华泰证券在华东地区的地位。

根据本文梳理,我们整理了以下券商供投资者关注:

券商名称

股票代码

备注

中信证券

600030

中信系,头部券商,股权性合并

中信建投

601066

中信系,头部券商,股权性合并

申万宏源

000166

中投系,股权结构单一,合并简单,股权性合并

中国银河

601881

中投系,股权结构单一,合并简单,股权性合并

海通证券

600837

上海系,头部券商,地域性合并

国泰君安

601211

上海系,头部券商,地域性合并

东方证券

600958

上海系,地域性合并

国信证券

002736

广东系,地域性合并

招商证券

600999

广东系,头部券商,地域性合并

广发证券

000776

广东系,头部券商,地域性合并

华泰证券

601688

江苏系,头部券商,地域性合并

东吴证券

601555

江苏系,地域性合并

南京证券

601990

江苏系,地域性合并

近年来,国内证券业整合已启动,呈现出同业兼并、混业融合、市场退出三大趋势。推动行业整合的核心驱动因素为:头部券商期望通过并购补齐业务短板或者扩大区域覆盖;头部券商与科技龙头强强联合实现跨界合作;在监管引导下,券商优化股权结构以实现自身资源禀赋再定位;券商估值处于低位区,并购性价比高;中小券商自身发展陷入困境等。纵览各家头部券商的愿景和规划,其不可避免地存在大量同质化的现象为了实现同一个目标,是否真的存在走到一起的可能性?

风险提示:公司业绩不达预期;市场消息炒作

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越声理财投研部

2020.09.21

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