原标题:【投顾论市】国联联姻国金,推动券商新一轮合并潮【越声头条专栏】 来源:越声理财
国联联姻国金,推动券商新一轮合并潮
9月20日,国联证券公司公告称,公司于9月18日与长沙涌金签订了《国联证券股份 有限公司与长沙涌金(集团)有限公司关于国金证券股份有限公司之股份转让意向性协议》,拟受让长沙涌金持有的国金证券约7.82%的股份。同时,两家券商正筹划由国联证券向国金证券全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并国金证券。双方于9月18日签署关于本次合并的吸收合并意向性协议。两家公司股票自9月21日起停牌,预计停牌时间不会超过10个交易日。
一、以小吃大,国联“鲸吞”国金
无论是从发展历史还是经营状况来看,国金、国联两家券商均有明显差异。国金证券在A股上市已经20余年,而国联证券则是在今年7月份才上市。经营体量方面,国金证券的业绩数据远远强于国联证券。历来国内券商间的兼并以“大吃小”模式为主,此次国联、国金的合并方式实属罕见,但也有业内人士表示,券商之间的兼并重组由谁主导,核心要看谁对资源的整合和调动能力更强。
根据国联证券的2020半年报披露,今年上半年国联证券实现营收8.22亿元,同比减少3.42%;实现归母净利润3.21亿元,同比减少9.84%。
国联证券半年报
从半年报摘要里面可以看到,最主要拖累国联证券上半年营收的是它的自营业务,2020年上半年自营业务实现收入1.89亿元,同比下降29.65%。而其它的业务都有所增长,经纪及财富管理业务实现收入3.07亿元,同比增长14.69 %;投资银行业务实现收入1.50亿元,同比增长28.48%;资产管理及投资业务实现收入0.43亿元,同比增长33.78%。
反观国金证券,在上半年表现较为不错——据国金证券半年报显示,公司今年上半年营业收入为28.96亿元,同比增长 51.36%;归母净利润10.02亿元,同比增长61.24%。
国金证券半年报
其中增幅最多的业务是投资银行业务,投资银行业务实现营业收入7.48亿元,较上年同期增长200.37%,据Wind数据显示,国金证券2020年上半年投行业务收入7.48亿元,在所有券商中排名行业第9位,只排在中信建投、中信证券、中金公司等投行业务强势的证券公司之后。其它业务也有小范围的增长,证券经纪业务实现营业收入8.12亿元,较上年同期增长18.44%;自营业务实现营业收入5.44亿元,较上年同期增长19.59%;资产管理业务营收为0.65亿元,同比增长7.76%;其他业务收入为9.95亿元,同比增长5.63%。
二、券商业迎来并购潮
资本市场在国家经济增速换挡期的作用日益重要,以投行为主的证券公司在资本流动中的作用日益彰显,打造一流投行迫在眉睫。据了解,监管部门提出打造“航母级券商”,坊间更是传出要给大型商业银行发放证券牌照,市场期待券商做大做强。在此背景下,新一轮证券业并购潮掀起。
今年,多个券商并购消息频频出现。其中以“中信证券与中信建投证券合并,5500亿航母要来”的传言令市场印象深刻,尽管两家券商已经发布辟谣公告,但股价一路飙涨。另一大传闻则是“首创证券与第一创业合并”,两家均快速澄清。8月下旬首创证券公告IPO辅导,打破合并传闻。
华创证券指出,国联与国金的合并,有望催生市场再度提升对“航母级券商”的关注度,长期看好券商作为本轮资本市场改革重要载体的价值。
三、关于券商合并的几点猜想
建设航母级头部券商,对标的自然是高盛、大小摩等世界一流投行。从其发展历程来看,行业并购自然是一众国际投行提升行业竞争力、实现全球化的必经之路。对于我国券业来说,由于大部分券商系由国有资本控股或具有国企背景,通过行业自发式的“强强联合”自然难度较大。而通过更高层面的战略安排予以整合,则将有效地加速“航母型券商”的实现。
此前曾有北方某上市券商高管提出一个颇为大胆的构想:按照地域及股权关系进行大刀阔斧的整合,将头部十余家券商整合至3-5家,这样证券市场的集中度将大大提高,与国际投行的差距将明显缩小,同时不至出现行业垄断问题,维持齐头并进、充分竞争的行业环境。
具体而言,在股权方面,“中信系”的中信证券和中信建投是天然的“联姻”伙伴,“汇金系”的银河证券、中金公司和申万宏源也可实现强强联手。在地域方面,“上海系”的海通证券、国泰君安、东方证券不仅地缘接近,更同受上海国资的影响;“广东系”内,广发证券、国信证券、招商证券也可相互联动;“江苏系”的华泰证券在当地可算是一家独大,但在与东吴证券、东海证券、南京证券等地方券商合并后,公司实力将得到进一步强化。
1、中信系合并
中信证券与中信建投两家的股权关系以及高管之间的渊源,企业文化以及地理位置,业务互补方面都十分合适,并且以后还可以继续合并一些北方的小型券商公司,符合国家打造航母级券商的要求,两家公司市值加起来可超越高盛、摩根等国际知名投行,也是市场认可最高的。
2、中投系合并
汇金旗下的几家券商股权结构相比中信系还要单一,合并起来比较简单顺利,投行业务方面中金较具优势,而申万宏源和银河证券的经纪业务则更强,正好可以优势互补,如果合并能够成行,很可能成为国内可以对抗中信系的券商大公司。
中央汇金旗下控股或参股公司
3、上海系合并
上海系券商较多,多是上海本地公司,加上国企改革推动,很有可能实现上海系券商之间的合并。此外,上海作为国际化金融中西,需要一家具有国际化标准的大型券商,而海通证券和国泰君安作为常年名列前茅的优质券商,合并之后也更具有优势。
4、广东系合并
深圳的发展这几年大家都有目共睹,而一水之隔的香港又是国际金融中心,在此背景下希望能够加强与香港金融体系的联系,从而把业务通过香港拓展到海外。招商和广发都具有银行的背景,实力相对较强,而国信证券体量相对较小,属于被合并的一方,广东系的合并相比起国家航母级券商而言还有些距离,可以归为地域性券商的合并。
5、江苏系合并
华泰证券此前合并过联合证券,由此晋级券商第一方阵。而江苏还有很多券商,比如东吴证券、南京证券等,如果这些券商进行合并,有利于华泰业务的扩张,巩固华泰证券在华东地区的地位。
根据本文梳理,我们整理了以下券商供投资者关注:
券商名称 | 股票代码 | 备注 |
中信证券 | 600030 | 中信系,头部券商,股权性合并 |
中信建投 | 601066 | 中信系,头部券商,股权性合并 |
申万宏源 | 000166 | 中投系,股权结构单一,合并简单,股权性合并 |
中国银河 | 601881 | 中投系,股权结构单一,合并简单,股权性合并 |
海通证券 | 600837 | 上海系,头部券商,地域性合并 |
国泰君安 | 601211 | 上海系,头部券商,地域性合并 |
东方证券 | 600958 | 上海系,地域性合并 |
国信证券 | 002736 | 广东系,地域性合并 |
招商证券 | 600999 | 广东系,头部券商,地域性合并 |
广发证券 | 000776 | 广东系,头部券商,地域性合并 |
华泰证券 | 601688 | 江苏系,头部券商,地域性合并 |
东吴证券 | 601555 | 江苏系,地域性合并 |
南京证券 | 601990 | 江苏系,地域性合并 |
近年来,国内证券业整合已启动,呈现出同业兼并、混业融合、市场退出三大趋势。推动行业整合的核心驱动因素为:头部券商期望通过并购补齐业务短板或者扩大区域覆盖;头部券商与科技龙头强强联合实现跨界合作;在监管引导下,券商优化股权结构以实现自身资源禀赋再定位;券商估值处于低位区,并购性价比高;中小券商自身发展陷入困境等。纵览各家头部券商的愿景和规划,其不可避免地存在大量同质化的现象,“为了实现同一个目标”,是否真的存在“走到一起”的可能性?
风险提示:公司业绩不达预期;市场消息炒作
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越声理财投研部
2020.09.21
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