国盛证券--建筑装饰行业专题研究：装配式建筑之央企力量_新浪财经

原标题：国盛证券--建筑装饰行业专题研究：装配式建筑之央企力量来源：金融界

　　建筑央企在装配式领域已有较多储备。建筑央企规模庞大，在装配式方面技术积累深厚，竞争优势突出，业务模式主要是以EPC为主，多数承接装配式业务的主体在集团各个工程局内，部分领军企业如中国建筑成立了专业装配式平台。

　　具体来看，中国建筑拥有中建科技、中建国际下属海龙科技两大装配式PC平台，产能约450万方，并拥有国内最大的钢构集团中建科工；中国中冶钢构技术雄厚；中国中铁收购恒通科技打造装配式平台；中国铁建亦有PC产能布局；上海建工拥有钢构公司，材料公司有PC产能75万方。装配式浪潮已来，有望重构行业价值链，预计央企将加大力度布局。

　　目前装配式浪潮已来，渗透率不断提升，将是未来行业发展的长期趋势。随着装配式技术的成熟，未来建筑装配化率有望提升，需要在工厂制造的部件会逐步增加，现场安装和施工的价值量会减少，行业价值创造将逐步向制造环节转移，行业的未来新的竞争也将部分集中于制造环节。因此预计央企未来会完善在装配式领域各个环节的布局，形成设计、制造、安装一条龙的装配式服务能力，特别是在制造环节（建设构件工厂）将重点强化布局。建筑央企在装配式领域竞争优势突出。

　　首先，央企装配式技术领先，拥有丰富的政府等大型客户资源，获取公共建筑、保障房等政府类装配式项目具备天然优势。第二，央企拥有全产业链服务能力，承接装配式EPC优势显著。第三，央企资金实力雄厚，拥有较多现成土地资源，与地方政府有紧密合作关系，能支持大规模资本开支快速建设构件工厂。第四，央企自身内部订单较多，可保障构件工厂有相对稳定需求，提升盈利能力。装配式技术推广有望加快行业集中度提升。近年来由于行业增速放缓，外部融资收紧，环保约束，行业集中度已在不断提升，而装配式的推广有望加速这一进程：1）装配式业务相较纯施工具备更高的技术、经验、资金、综合服务能力的门槛。2）装配式业务制造环节具备更强规模效应，大企业的竞争优势将得到进一步巩固和强化。3）装配式项目施工减少对人的依赖，降低现场管理难度，缩短项目周期，有望突破传统施工管理瓶颈。建筑央企Q2经营强劲反弹，当前估值处于历史低位。

　　8家央企2020Q2营收和业绩分别增长18.6%/3.6%，较Q1加速25.3/21.8个pct，上半年订单合计增长14%，Q2单季增长22%，较Q1大幅加速22个pct，基本面趋势向上。建筑央企指数PE/PB分别为6.1/0.73倍，接近历史最低值。与沪深300的PE和PB的比值分别为0.42/0.46，已处于历史最低值位置。投资建议：装配式推广有望加强央企竞争优势，加速提升行业集中度。下半年基建投资有望继续上行，当前建筑蓝筹估值处于历史底部区域，有望迎来估值修复。重点推荐装配式领军企业中国建筑及旗下中国建筑国际、中国中铁旗下装配式平台中铁装配、长三角建工龙头上海建工、钢结构技术领先的中国中冶，其他关注中国中铁、中国铁建、中国交建等。

　　风险提示：政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达预期风险、融资环境收紧风险、房地产销售大幅下滑风险。