原标题：7月新增人民币贷款不足万亿 钱都去哪儿了？
“7月份人民币贷款增加9927亿元，同比少增631亿元。”8月11日下午晚些公布的上述数据低于一些机构的预期，此前市场普遍将上述数据预测为1.2万亿元左右。低于市场预期的还有以下几个数据：7月末社会融资规模存量为273.33万亿元，同比增长12.9%；7月当月社会融资规模增量为1.69万亿元；广义货币(M2)余额212.55万亿元，同比增长10.7%，增速比上月末低0.4个百分点。
数据显示，7月份人民币贷款增加9927亿元，同比少增631亿元。分部门看，住户部门贷款增加7578亿元，其中，短期贷款增加1510亿元，中长期贷款增加6067亿元；企（事）业单位贷款增加2645亿元，其中，短期贷款减少2421亿元，中长期贷款增加5968亿元，票据融资减少1021亿元；非银行业金融机构贷款减少270亿元。
中国民生银行首席研究员温彬表示，随着国内新冠肺炎疫情防控形势向好，经济出现积极改善，政策层面开始强调货币政策要精准导向，保持金融总量适度、合理增长，本月M2环比增速回落预示着货币政策已从总量调控转向结构优化。
“M2增速回落体现了货币政策回稳。”交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟认为，M2增速环比下降，主要原因在于：一是货币政策切回“稳健”适度模式，流动性调控更强调灵活适度、精准导向，同时注意把握好节奏、优化结构；二是信贷增量低于预期，信贷增速由13.2%回落到13.0%；三是虽然6月、7月债券发行减少为特别国债发行腾出市场空间，但实际市场债券到期量也较大，由此推测金融机构购债渠道的信用创造可能低于预期，这与社融中政府债券环比下降可以相互印证。
东方金诚首席宏观分析师王青表示，7月M2增速高位回落，当月贷款增速下行，派生存款增速随之放缓。7月M1增速创逾两年来新高，表明伴随经济复苏进程，各类市场主体经营活动趋于活跃。7月社融同比保持多增，主要是因为投向实体经济的人民币贷款同比多增，以及表外融资大幅少减。
“从结构看，本月信贷增长低于预期，但结构有所优化，信贷少增部分主要由短期贷款和票据融资的少增贡献，中长期贷款整体不差。”温彬分析认为，具体看，企业部门新增人民币贷款2645亿元，基本与去年同期持平，但比上月少增6633亿元，主要原因是短期贷款比上月减少2421亿元，相当于少增6472亿元。短期贷款减少主要由于近期加大了资金违规使用的监管力度，严控经营性、消费性短期贷款进入楼市。而企业中长期贷款新增5968亿元，虽较上月少增，但比去年同期多增2290亿元，加大对制造业、中小微企业中长期信贷支持力度的政策导向发挥了积极效果。
“人民币信贷新增不及市场预期，主要受票据融资下滑影响，这较大程度与管理层压降结构性存款，防范资金空转有关。”光大银行金融市场部分析师周茂华表示，从信贷结构看，7月居民短期信贷保持增长，显示居民消费活动延续扩张格局；企业中长期贷款延续正增长，显示企业对经济前景信心持续改善。
在王青看来，7月人民币贷款环比季节性少增，同比则为年内首度少增，“总量适度”政策影响初现。不过，剔除非银贷款后，7月人民币贷款同比仍为多增，显示信贷对实体经济的支持力度并没有明显减弱。
对于下一步货币政策走向，周茂华认为，下半年稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，落实已出台的相关支持政策，运用多种工具保持流动性合理充裕，引导金融机构精准支持实体经济薄弱环节，降低实体经济综合融资成本，释放微观主体活力。
唐建伟表示，从央行二季度货币政策执行报告的表述看，未来货币政策将更加注重“精准导向”。未来面对财政发力下的流动性需求压力，央行将灵活运用各种流动性工具微调对冲市场压力。
“总体看，货币增速回调、信贷期限结构调整、社融增量放缓，既与趋势性因素有关，也说明了货币政策精准导向逐渐发力，这不仅有利于精准纾困实体经济，也有利于防范化解金融风险。下阶段，货币政策的重心将从总量调控转向结构优化，更大程度发挥结构性货币政策工具的作用。”温彬说。
今年上半年，面对疫情冲击，人民银行加大货币政策逆周期调节力度，创新多个货币政策工具。货币政策的引导使市场整体利率下行，带动了企业的融资成本明显降低。
中国银行研究院资深经济学家周景彤表示，下半年，货币政策如果向常态化回归，市场流动性可能将由总体充裕转向边际收紧，流动性匮乏现象可能随时发生，资金价格也可能随之上升，由此导致市场风险、流动性风险和信用风险等情况再现。
为更好地防范这些风险，周景彤提醒，一是要准确研判形势。对国内外经济金融形势要密切跟踪、深入分析，前瞻性出台政策预案。二是要把握好时间和节奏。在金融市场上，紧盯流动性和市场利率水平变化情况，针对疫情和经济大幅下滑的应急政策退出不能操之过急，要给市场主体留下足够的转换和缓冲时间。三是要通过各种渠道和市场做好政策信息沟通，让市场对政策变化形成稳定预期，避免由于信息不对称引发市场的“羊群效应”和“踩踏效应”。
“下半年，我国货币政策操作应重点考虑三个变量，一是经济增长，二是物价水平，三是外部环境变化。”周景彤说，预计中国经济将保持稳步复苏态势，下半年经济有望达到潜在增长水平附近。由此，假定其他情况不变，货币政策应由“加大逆周期操作”的应急模式逐步向保证流动性合理增长的正常模式转变。
对于为何7月新增人民币贷款少增较多，股市火热分流存款是一个重要原因。民生银行首席研究员温彬表示，7月新增人民币存款不足千亿，主要是因为在新一季度的初月，居民和企业存款通常转为表外理财，再叠加股市回暖、基金发行规模加大，对居民和企业存款进行了分流。
“7月新增居民、企业存款分别同比少增6163亿元和1600亿元，非银存款环比增加18000亿元，料与季初时点‘存款-理财’资金回流以及股市带来的/p>
中信证券研究所副所长明明也表示，上半年宽信用速度快，背后是宽货币和信用扩张政策。超宽松政策回归常态后，宽信用本身动力不足。随着疫情影响消退，我国经济稳中向好、长期向好、高质量发展的基本面没有改变。社融增速与名义GDP增速相匹配才是既保证金融有效支持实体经济，又不会创造资产价格泡沫、扩大金融风险的两全选择，预计下半年宏观杠杆率的扩张将迅速放缓，同比增幅可能走平或小幅回落，宽信用步伐也将放缓。
温彬则表示，货币增速的回调、信贷期限结构的调整、社融增量的放缓，既与趋势性因素有关，也说明了货币政策精准导向逐渐发力，这不仅有利于对实体经济精准纾困，也有利于防范化解金融风险。下阶段，货币政策的重心将从总量宽松转向结构优化，降准、降息的概率降低，更大程度发挥结构性货币政策工具的作用。
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