华夏视听教育(1981.HK) :黄金赛道,产学研一体化艺教战舰启航,首次“买入”评级

华夏视听教育(1981.HK) :黄金赛道,产学研一体化艺教战舰启航,首次“买入”评级
2020年08月05日 10:51 金融界

原标题:华夏视听教育(1981.HK) :黄金赛道,产学研一体化艺教战舰启航,首次“买入”评级 来源:格隆汇

机构:国金证券

基本结论

华夏视听教育为“影视制作+传媒艺术教育”第一股。公司于 2001 年成立,目前覆盖影视制作和传媒艺术高教两大业务板块,2019 年携手英皇开办高端演艺培训班,2020 年涉足艺考及少儿艺术培训。收入/调整净利 2019 年达7.5/3.0 亿元,2017-19 年 CAGR 为 15.8%/ 22.9%,2019 年影视制作/高教收入分别为 4.36/3.12 亿元。影视制作毛利率 46%+,远超行业均值 35%。高教主体为南京传媒学院,2020 年完成转设,2019/20 学年本科在校生达 1.43万/+5.5%YOY,2017-19 年收入 CAGR 为 10.3%,经调整经营利润率约 50%。2020 年 7 月 15 日,公司于港交所上市,募集净额达 11.51 亿港元,拟将募集资金 30%/30%/30%/10%分别用于影视制作/学校扩容/收并购/营运开支。

综合来看,我们认为华夏视听核心看点在于:①价:旗下南传学院作为民办传媒艺术类高校的翘楚,目前本科生均学费约 1.6 万元,在政策放宽过程中有翻倍空间。②量:学校现有土地可以支撑翻倍扩容(现有 1600 亩土地,已使用 800 亩,满员预计 3 万人容量),转设后普通本科、专升本均有扩招预期,预计未来 3-5 年,本科在校生体量有望达到 2 万人,国际教育和继续教育业务不受招生限制,目前均不到 500 人在校生,未来 5 年有望分别达到2000 和 6-8000 人级别。③扩张性:公司与英皇合作的演艺培训业务以及2020 年计划推出的艺考业务和少儿艺术培训业务值得期待,公司具有品牌输出的潜能,行业存在收并购机遇,公司在手现金充裕,计划聚焦于传媒艺术类高校及艺考机构。④产学研一体化:公司作为影视制作行业的领先者,拥有《03 天龙八部》,《倚天屠龙记》等获广泛好评的代表作,其对行业的发展、嗅觉和网络,具有天然的优势,在培养传媒的行业人才方面,有着得天独厚的优势。⑤独特性:旗下学校在全国范围对学生具有强大吸引力(南传艺考报考人数超 6 万人,录取率不到 5%),而艺考类学生本身又是支付能力较强的学生群体,公司雄踞黄金赛道,具有享受较高估值的基础。

盈利预测及投资建议

我们预计公司 2020-2022 年实现营收 7.55/9.84/12.73 亿元,归母净利润2.87/4.29/5.71 亿元,同增 62.7%/49.8%/33.0% ,对应 PE 分 别 为29.3/19.6/14.7x,目前港股教育公司 FY2021 平均 PE 约为 18.9x,考虑到公司旗下学校类型具有稀缺性,高教业务处于确定性较强的快速成长周期,且新业务艺术培训扩张空间大等多重因素,给予一定估值溢价,按照 2021 年29.4x 给予目标价 8.75 港元,首次覆盖给予买入评级。

风险提示:教育政策风险:培训业务运营不及预期:影视监管趋严等风险。

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