恒而达存货跌价风险加剧，靠关联方承担成本做高利润？

时代商学院研究员 陈鑫鑫

6月22日，福建恒而达新材料股份有限公司（以下简称“恒而达”）的创业板IPO申请获深交所受理。资料显示，恒而达主要从事模切工具、锯切工具、裁切工具等金属切削工具的研发、生产和销售。

恒而达的存货近两年增加较多，而2018年加大储备原材料后又面临2019年原材料价格普遍下跌的窘境，存货跌价和周转压力骤增。此外，恒而达的政府补助金额并不低，2018年约三成利润总额来自政府补助，而多项补助仅维持1年，可续性存疑。历史资料表明，恒而达存在靠关联方承担成本做高利润的嫌疑。

【企业档案】

招股书显示，恒而达成立于1995年，2018年11月整体变更为股份有限公司。恒而达的实际控制人为林正华、陈丽钦夫妇，两者直接与间接合计控制67.05%股份。林正华为该公司的董事长兼总经理，陈丽钦则为该公司董事。其他信息如图表1所示。

一、高价采购原料，存货减值风险高企

2017—2019年，恒而达存货账面价值分别为1.17亿元、1.71亿元、1.65亿元，占当期流动资产的比例分别为46.14%、49.68%、45.23%。报告期内，恒而达的存货规模较大，且在2018年增长明显。

周转率方面，2017—2019年，恒而达存货周转率分别为2.04、1.81、1.57，下降趋势显著，2019年已下降至较低水平。

对于存货增长和周转率下降，恒而达在招股书中解释称，公司的产品系列、品类、规格较多，以预测销售和客户订单相结合的模式合理组织生产，为保证及时供货，故保持一定规模的库存。同时，公司生产双金属带锯条的原材料主要从国外进口，考虑运输周期、市场价格上涨的趋势以及集中采购获取相对优惠的价格等因素，结合自身资金情况，适时提高了进口原材料冷轧合金钢带的储备量，导致原材料储备规模较大。

根据上述解释，因担忧原料价格上涨，恒而达在2018年加大了采购量。不过，从2019年的情况来看，多数原材料的价格不升反降，冷轧合金钢带的均价尽管有所上涨，但涨幅较小，仅为0.97%。因此，恒而达在2018年大幅增加的原材料，其减值风险较大。

此外，招股书显示，2017—2019年，恒而达的存货跌价准备余额占存货余额的比重分别为1.81%、1.22%、1.09%。在原材料价格普遍下跌的2019年，恒而达的存货跌价准备计提比例不升反降，令人费解。

二、政府补助占比不低，可持续性存疑

招股书显示，2017—2019年，恒而达计入当期损益的政府补助金额分别为900.89万元、2355.98万元、1262.61万元，占当期利润总额比例分别为12.7%、30.95%、15.17%，比例已然不低，尤其是2018年。同时，补助金额波动较大，稳定性较差。

对此，恒而达表示，金属切削工具行业属于产业支持行业，而且公司为当地的就业、纳税及产业集群作出一定贡献，因此公司未来获取科研项目补贴和其他贡献奖励的可能性较大，政府补助具有一定可持续性。而2018年补助金额较高是因为老厂部分拆迁而取得较大金额的政府补助。

时代商学院查阅招股书发现，恒而达2017年共有4个政府补助项目，延续至2019年的补贴项目仅有1项；2018年共有12项补助，延续至2019年的补助项目仅有3项。由此可见，该公司获得的大多数补助仅维持1年，可持续性存疑。

三、曾靠关联方承担成本做高利润？

招股书显示，恒而达2017年合并的三家公司，合并前皆存在股权代持情况，实际出资人皆为恒而达的实际控制人林正华，且均只有恒而达一家客户。

其中，恒而达员工李文龙代持文龙钢带分卷有限公司100%股权，但实际出资人为林正华。该公司主要为恒而达模切工具生产提供钢带分卷业务，注册资本为50万元，2017年被恒而达吸收合并，100%股权转让价格为55.66万元，较彼时净资产无溢价。

剑山机械加工有限公司的股权代持人为恒而达另一员工徐剑山，出资资金亦由林正华提供。该公司主要为恒而达提供生产设备的维修服务，注册资本及实收资本均为50万元，转让前净资产为55.82万元，100%股权转让价格为55.8万元。

万兴物流有限公司（以下简称“万兴物流”）的股权代持人为陈丽容、黄永革，两人分别为实际控制人陈丽钦之妹妹和实际控制人林正华之妹夫，出资资金均由林正华提供。该公司主要为恒而达提供生产过程中的物料搬运服务，注册资本及实收资本均为100万元，转让前净资产为99.26万元，100%股权转让价格为99.26万元。

恒而达实控人费尽周折找人代持三家公司的股份，而三家公司又仅与恒而达交易，其中会否涉及利益输送？

招股书显示，在2017年合并前，三家公司皆处于亏损状态，如图表3所示，三家公司合计利润总额为-349.69万元。尤其是万兴物流，在营收仅为483.18万元的情况下，利润总额为-304.91万元，亏损严重。

可见，关联交易并未为三家公司带来多大的利益，从公开信息中未见恒而达实控人向三家公司输送利益的迹象。不过，从另一角度看，这里也不排除三家公司在合并前通过关联交易替恒而达承担成本，从而提升恒而达利润水平的可能性。