原标题：PTA&MEG：聚酯减产幅度有限 EG估值偏低 来源：天风期货研究所
核心观点
PTA：
恒力五期顺利投产，嘉兴石化220万吨装置停车，重启时间未定。
当前PTA加工费在600元/吨以上，多数PTA装置生产积极性不减；但预计PTA加工费将压缩，详见《【2020聚酯7月专题】对当前PX市场的一些讨论》。
需求端，织造环节订单不足、原料和成品库存双高的问题明显，已经传导至聚酯环节，聚酯出现累库+亏损。
7月聚酯实际减产幅度有限，预计7月聚酯月均负荷将维持90%以上；但后续仍然有降负压力。
PTA预计7月累库18万吨。
做空风险：1、原油价格大幅反弹；2、需求超预期回升
做多风险：1、原油价格大幅下跌；2、需求回升不及预期；3、PTA负荷回升超预期
MEG：
国内一体化产量有所恢复，但实际恢复进程与此前复产计划相比大幅放缓；部分煤制MEG装置的重启也一再推迟。
7月国内总负荷预计在60%附近，煤制负荷预计在45%附近，均与6月持平；8月因部分装置重启，预计负荷小幅回升。
据悉6月进口量102万吨左右，其中当月外贸到港91.6万吨左右，5月延迟报关有9万吨左右；7月目前已知南亚合约货减少一半左右，预计7月进口量在85-90万吨之间。
MEG平衡方面， 6月小幅累库4万吨；7、8月小幅去库；中期库存维持高位，难以明显去化。
MEG此后预计供需压力将有所缓解，当前估值偏低，建议做偏多的思考。
做空风险：1、进口量不及预期；2、MEG负荷回升不及预期；3、需求超预期
做多风险：1、需求不及预期；2、进口量超预期
策略
PTA平衡
PTA平衡表部分条件：
汉邦大线6月23日已重启；
嘉兴石化220万吨装置已停车，检修半个月；
假定逸盛8月检修2套装置，9月检修2套装置；
假定三房巷2# 7-8月检修；
恒力五期已顺利投产，目前9成负荷。
7月预计累库18万吨；
如果加工费压不下去，8-9月继续累库。
数据来源：CCF，海关总署，天风期货研究所
MEG平衡
煤制方面，河南能源濮阳预计7月底重启，新疆天业重启推迟至新线开车后，
通辽金煤、新杭能源7月停车，检修一个月；
华鲁恒升检修推迟至8-9月；
新疆天业新20万吨线正在试车，假定9月投产；其他煤制MEG暂无明确投产计划。
一体化方面，天津石化10万吨已重启，天津中沙42万吨正在重启，三江、远东联降负运行；
中科炼化、中化泉州均计划8月底附近试车；
海外方面，近期东北亚地区检修较集中，南亚4套装置连续检修；日本2套停车中，1套重启中；韩国2套停车中；
据悉6月进口量102万吨左右，其中当月外贸到港91.6万吨左右，5月延迟报关有9万吨左右；7月目前已知南亚合约货减少一半左右，预计7月进口量在85-90万吨之间。
按报关口径算，6月小幅累库4万吨；7、8月小幅去库。
数据来源：CCF，海关总署，天风期货研究所
聚酯减产：雷声大，雨点小
织造：订单不足 + 高库存
目前下游最大的问题仍然是订单缺乏，内贸处于传统淡季，外贸方面，欧美的订单未见明显好转；
缺乏订单，加上坯布库存也已在高位，坯布走货较慢，织造环节的开机率不得不下降；
如果后面继续缺订单，织造开机率可能继续下降。
下游原料采购的意愿偏弱
6月下旬以后，下游对未来预期普遍转为悲观，加上库存较高，现金流压力显现，下游原料采购意愿偏弱，POY、DTY产销不佳。
数据来源：CCF，天风期货研究所
聚酯利润下滑明显，且开始累库
聚酯累库明显，从6月上旬到现在已经增加了一周左右；
并且聚酯利润快速下滑，目前长丝已经亏损，理论利润已经处在近五年低点附近；短纤与瓶片利润也明显下滑。
数据来源：CCF，天风期货研究所
聚酯减产：雷声大，雨点小
7月初聚酯工厂就传出减产计划，CCF评估7月平均负荷在89%左右，但截至目前，聚酯负荷还在91%左右的高位，相比月初92%没有太大变化；
从历史上看，聚酯端的负荷变化通常是比较慢的；
7月聚酯平均负荷预计在91%附近，8月大概率将继续下降。
数据来源：CCF，天风期货研究所
MEG：国内产量恢复进度缓慢，
港口拥堵预计8月逐步缓解
MEG国内产量恢复不及预期
6月中旬预期：
6月底实际情况：
MEG国内产量恢复不及预期
随着中石化体系扬巴石化34万吨、天津中沙42万吨装置的重启，国内一体化产量有所恢复，但实际恢复进程与预期（复产计划）相比已经是大幅放缓，且由于效益问题，出现更多转产；
煤制也并未按此前的复产计划，重启一再推迟，负荷仍未能回到50%以上；
7月中实际情况：
到港多，发货慢，短期内港口库存压力仍然很大
6月下旬-7月中，主港预报到港量非常大，有一部分因素是码头拥堵导致的重复预报，但进口量也确实大；
张家港、太仓发货一般，下游补货意愿不强；
聚酯工厂去库，港口累库
聚酯工厂从5月下旬开始逐渐控制库存，因此虽然MEG总库存小幅去库，港口库存仍然感受到了压力。
由于石脑油制、外采乙烯制MEG全线亏损，7-8月进口量将有所减少；
短期内港存的这种压力，预计在8月后会逐步缓解。
预计PTA加工费将下行
预计PTA让利PX，PTA加工费逐步走低
从目前的平衡表来看，PTA过剩明显，而PX情况相对较好，对映到两个品种的利润上，PTA加工费明显高估，而PX低估；
预计PTA加工费将逐渐走低，而PX-石脑油价差有所修复。（详见聚酯7月专题《对当前PX市场的一些讨论》）
预计PTA让利PX，PTA加工费逐步走低
目前600元/吨以上的加工费，PTA工厂仍然保持了较高的生产积极性；
预计PTA加工费下行会压缩PTA产量，从而使得PTA的过剩有所缓解。
盘面：相对原油估值下行空间有限
PTA相对原油估值下行空间有限
当前PTA09相对布伦特11月估值已经比较低；
PTA供需的修复可能是通过PTA-PX利润重分配来进行，而非继续压低PTA-布油的估值；
因此PTA价格相对于原油价格的下行空间已经有限。
MEG建议偏多思考
MEG从5月下旬已经开始去库，而内部结构的分化，即工厂去库，港口累库的矛盾，继续驱动MEG估值下行；
目前聚酯工厂备货趋稳，进口预计减量，港口库存压力即将缓解；
目前MEG相对原油估值达到年内最低，9-1月差也接近-200——3月底最悲观的位置（长江国际大概率不涨仓储费），估值已经在地板附近；
接下来MEG供需大概率好转，当前估值偏低，建议偏多思考，但暂时缺少上涨驱动。
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