[慧眼]业绩大考吓跑资金？太平洋证券：不惧波动保持牛市思维消费和科技仍是全年主线|太平洋证券_新浪财经

原标题：[慧眼]业绩大考吓跑资金？太平洋证券：不惧波动保持牛市思维消费和科技仍是全年主线来源：金融界网站

周二A股未能延续强势表现全线收跌，北向资金净流出超百亿，市场对未来趋势的判断分歧加大。

太平洋证券在日前一份分析中指出，大盘指数过快上涨后，资金驱动将面临中报业绩大考，市场波动加大。短期金融地产的低估值板块存在博弈机会，但中长期仍需坚守核心资产。

近期来看，太平洋证券表示主要关注入市资金监管和中美关系反复的风险。

1、重申低估值轮动补涨，坚守核心资产应对风格均衡

7月2日以来金融地产等权重板块带领上证综指突破前期阻力位3200点，今日大盘指数有所回调成交额仍保持高位，目前已连续9日成交额突破万亿，7月9日成交1.7亿元，逼近2015年牛市高峰值时水平，创出近5年新高。

期间非银、有色、地产、钢铁等前期滞涨低估值的金融地产和周报板块有明显上涨，科技和消费板块也有脉冲式轮番表现，整体来看，市场表现为低估值蓝筹带动下的“普涨”，资金面并未表现出由科技和消费流出切换。

太平洋证券分析，短期内后市资金博弈低估值仍可持续，目前仍在扩散途中，但快速拉涨也将加大波动。

其一，万亿成交额过后，市场往往存在一定惯性，在未有明显利空情况下，在穿越指数阻力位后，后续上涨有一定空间，但可能存在较大放缓可能；

其二，暴涨过后的金融地产低估值低仓位的相对优势仍存在，只是“性价比”随着暴涨有所弱化，目前银行PB不足1X，券商PB2.3X较历史中值2.7X估值仍有提升空间；

其三，2020年二季度业绩改善有支撑，中报窗口期业绩“下杀”概率较小，前期市场普遍对经济修复的预期并没有过于乐观。

中长期，太平洋证券认为风格演化将呈现“均衡-分化-再均衡”，坚守已有的消费和科技核心资产仍是必要选择。

一是，消费和科技仍是全年主线，目前宏观经济处于弱复苏，5月工业企业数据显示需求端并未有明显改善，低估值板块中除券商和保险外，银行、地产、周期等领域未来景气趋势仍不明朗，因此估值修复到位后，可能重回前期“分化”，若后续经济复苏趋势得以确认，风格将转向“再均衡”。

二是，从公募机构角度，2010年以来，风格切换主要集中于消费和成长板块，背后对应着我国由后工业时代向消费为主、制造业升级的产业格局的转变，历史上公募对金融地产和周期板块超3个季度的时间窗口屈指可数，加仓背景均存在于宏观经济或行业周期的明显复苏，即便是能保持连续2个季度的仓位提升，配置比例提升大多在5个百分点左右，跑α收益仍需依赖高估值可被景气度消化的A股核心资产。

2、信贷带动经济复苏，通缩仍有压力

6月社融3.43万亿，存量同比增长12.8%，较前期12.5%持续放量。

一方面，持续放量背后对应着逆周期调节发力，企业融资整体需求保持平稳，其中6月企业新增中长期贷款达7348亿元，明显好于去年同期的3753亿元；此外，6月委贷+信托贷款同比没有明显收缩，企业债券融资同比改善仍显著。

另一方面，虽然政府债券融资规模边际放缓，但6月规模仍保持在2020年以来的较高水平，6月政府债券新增7400万亿元；此外，财政投放推升了非信贷形式的货币派生，相应也提升M2增速，6月M2仍保持在11.10%的较高增速，高于当前经济名义增速，MI同比降至6.5%，M2-M1增速剪刀差边际有所扩大，反映出企业经营活动现金流仍面临较大压力，经济需求偏弱。

另外，居民部门需求继续释放。6月居民贷款新增9815亿元，不仅较去年同期多增2198亿元，也较上月多增2772元。其中居民短期贷款、中长期贷款分别为3400亿元、6349亿元，较上月多增1019亿元、1687亿元，显示前期疫情期间压制的居民需求还在持续释放中。

但目前需求偏弱，使得国内的通缩压力仍存在。6月CPI同比增2.5%，虽然相较上月上升0.1个百分点，但重要推动因素仍是猪肉和鲜菜价格回升，食品项环比上涨0.2%、同比上升11.1%，主要受生猪出栏减缓、疫情期间进口量减少导致供应量偏紧，叠加消费需求有所回升因素的影响，以及近期南方多地出现暴雨致使居民鲜菜需求上升、短期供应紧张。而非食品价格此轮环比下降0.1%，同比上涨0.3%，服装、交通和通信等同环比均出现下降，或与疫情影响下旅途出行价格下降、夏季服装打折促销有关，多数下游需求仍没有改善。6月扣除食品和能源价格的核心CPI同比降至0.9%，也显示需求端偏弱。

6月PPI同比为-3.0%，比上个月回升0.7个百分点，环比为4.0%，主要受益于疫情后国内陆续复工复产。由此原油价格的上涨使与石油相关的行业如采掘、原材料加工等PPI环比也出现上升，进而推动PPI的回升。后续若全球经济重启加速，预计PPI也会在低位改善。

3、7月解禁扰动不足为惧

相较于2020年上半年1-6月每月1000-2000亿水平的限售股解禁，进入2020年下半年，限售股解禁水位将显著升至3000亿，7月限售股解禁规模可达到3459亿元。限售股A股限售股解禁规模大幅回升，引发投资者关注，担忧市场持续走高，股东套现的意愿也更加强烈，7月9日中国人保、汇顶科技等龙头企业出现大股东减持，进一步加剧了此种担忧。

太平洋认为巨量解禁规模的影响情绪扰动大于实质。一是，从规模上来看，一个月千亿市值的解禁相对于每日万亿成交规模而言，对A股整体市场的影响微乎其微；二是，从解禁类型来看，一般而言套现意愿较强的主要来自增发，参与公司股票增发机构的动机多是财务投资，而2020年下半年限售股解禁的规模主要来自原始股东，7月限售股解禁规模中原始股东占比73%；三是，从近期市场表现回溯来看，A股2020年1月也曾经历5300多亿元的限售股解禁，当时的巨量解禁也并未成为上证综指涨至3100点的阻力，近期减持的中国人保、汇顶科技等个股在当日也未表现为明显的股价下挫。

4、二季度中报业绩边际改善，但上半年整体压力未减

从目前中报业绩预告披露的情况来看，多数企业受益于疫情后的复工复产，企业业绩在二季度有所改善，截至7月10日，756家已披露企业预增类型的企业在业绩预告中占比高达23%，“绩优”（即业绩预警类型为预增、略增、续盈、扭亏）公司在业绩预告中合计占比才达到38%。但企业二季度业绩不确定性也不小，21%的企业在业绩预告中披露类型为“不确定”。

从行业来看，中报业绩较好的企业仍主要集中于疫情直接受益的医药、食品、计算机（软件服务）行业，以及前期订单积压及景气度向上的电子（消费电子、半导体）、电气设备（风电、光伏）、化工（化学原料）等行业。整体看，二季度高增长行业与一季度差别不大，海外疫情的冲击对A股上市公司业绩的影响并不明显。从龙头企业披露的业绩原因变动来看，二季度虽然受益于国内疫情好转，企业业绩有所改善，但多数公司也纷纷表示，由于一季度的大幅拖累可能使得2020年上半年整体的业绩增速仍面临压力。仅有少数行业的龙头公司在2020年中报窗口能录得正增长。

结合股价表现来看，目前A股中报“绩差”公司公布业绩时，当日股价会表现为明显下跌，“绩优”公司当日股价也会有明显反弹，显示在近期市场对业绩的关注较高。

5、不惧波动，保持牛市思维

太平洋证券认为，短期金融地产的低估值板块存在博弈机会，但中长期仍需坚守核心资产。大盘指数过快上涨后，资金驱动将面临中报业绩大考，市场波动加大。

近期市场风险主要关注入市资金监管和中美关系反复。6月社融仍保持12.8%的高增速，信贷高增显示短期经济回升，Q2企业盈利改善可期，消费和科技板块2020年中报业绩增长无压力，但核心CPI保持下行，表明下游需求偏弱，中长期来看，受益经济复苏估值修复到位后，后续市场风格“均衡”仍将转向“分化”，跑α仍需依赖高估值可被景气度消费的A股核心资产。

配置建议：博弈补涨，坚守核心资产。1）低估值但业绩有持续改善空间：券商、保险；2）低估值且边际需求良好：地产、建材、煤炭、有色、机械；3）“新基建”：5G基建、云计算、电气设备、新能源汽车；4）可选消费中的汽车、消费电子、家电、影视、旅游。