浙江沪杭甬(00576.HK):公路业务逐步企稳,证券业务加速转暖,维持“增持”评级,目标价8.19港元

浙江沪杭甬(00576.HK):公路业务逐步企稳,证券业务加速转暖,维持“增持”评级,目标价8.19港元
2020年07月13日 13:14 金融界

原标题:浙江沪杭甬(00576.HK):公路业务逐步企稳,证券业务加速转暖,维持“增持”评级,目标价8.19港元 来源:格隆汇

目标价:8.19 港元

本报告导读:

作为浙商证券的控股股东,浙江沪杭甬在保持公路业务稳定的同时,将受益于市场边际回暖带来的证券业务利润提升。

摘要:

维持目标价,维持增持评级。浙江沪杭甬的公路业务已于 5 月 6 日重新开始收费,增长企稳。证券市场自 7 月以来,加速转暖。公司作为浙商证券大股东,证券业务盈利存在超市场预期的可能性。我们暂维持公司 2020-22 年归母净利润预测 21.3/38.1/39.4 亿元,公司整体价值仍被低估,维持目标价 8.19 港元,维持增持评级。

公路恢复收费,补偿政策可期。2020 年疫情期间,公司高速公路业务受到车流量下滑与免费政策的双重影响。我们预计,公司公路业务全年收入下滑约 23%。公路免费政策自 5 月 6 日结束,随着复产复工的推进,全国高速公路车流量已恢复正增长,公司公路业务得以企稳回升。根据交通部新闻发布会表述,我们预计公路公司免费期间的损失可获得相应补偿,补偿方式大概率为延长收费期限。

证券业务加速转暖,增长或超市场预期。浙江沪杭甬通过控股子公司上三公司间接持有浙商证券 46.9%的股权,是浙商证券的控股股东。2015 年,证券业务盈利占公司归母净利润的 32.3%,2019 年证券业务盈利较 2015 年下降约 50%,占归母净利润比例下降至 12.5%。2020年 7 月以来,证券市场加速转暖,公司证券业务超市场预期增长的可能性增加。

公司整体价值仍被低估。若我们将公司路产按照谨慎假设贴现,将证券业务按照净资产 1 倍 PB 进行估算,则 2019 年底公司 DCF 价值达338 亿元人民币。市场高估了疫情与公路免费政策对企业的负面影响,同时对公司的再投资给予了较大折价。而公司当前股价对应 2019 年股息率达到 6.2%,高股息能够降低再投资不确定带来的风险。

风险因素。证券业务的走向难以判断,补偿政策的出台尚有不确定性;短期分红政策或受疫情影响而改变;再投资的节奏与结果存在不确定性。

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