颜色：6月央行或仍会进行MLF操作，但利率可能不会调整|央行_新浪财经

原标题：颜色：6月央行或仍会进行MLF操作，但利率可能不会调整

　　中新经纬客户端6月5日电题：《颜色：6月央行或仍会进行MLF操作，但利率可能不会调整》

　　作者颜色(方正证券首席经济学家、北京大学经济政策研究所副所长，中新经纬特约专家)

　　近期，债市波动反映了市场对短期货币政策预期的转变。转变的一个主要因素是对于合意利率中枢的判断。我认为6月央行或仍会进行MLF(中期借贷便利)操作，但利率可能不会调整，以推动市场利率向合意中枢水平靠近。

　　短期货币政策预期转变的另一个原因是6月流动性的提供。我们可能高估了经济对基础货币的需求。持续降准导致货币乘数提高，使得金融体系对基础货币的需求并不太大。而且上月刚刚降准，需要消化吸收，我们认为6月降准概率较小。如果出现流动性紧张，中长期流动性可以通过再贷款补充，短期流动性可以通过逆回购补充。

　　如何看待新的财政工具对货币政策的要求和冲击值得关注。

一、关于降息

　　首先，降息的核心问题在于央行有没有给定利率中枢范围。实际上央行十分关注DR001，DR007利率。疫情发生前，在去年逆回购利率还在2.5%时，DR007基本围绕着逆回购利率波动，所以当时央行合意的利率中枢是政策性的利率。但疫情发生后有了一些变化，DR007一直低于逆回购的利率。我认为，由于今年整体基调是M2和社融增速要显著高于去年，所以DR007比逆回购利率低一点，或者低10bp-30bp，甚至40bp都是可以接受的。但如果低太多，到70、80bp甚至更多时，包括由于3、4月份降低超额准备金利率，使得DR001到了0.8%、0.7%，DR007在1%左右，这将过于偏离政策指导的利率，是不能接受的。我认为总体货币政策的基调宽松体现了一个变化，疫情之前围绕着政策利率，疫情之后央行是愿意它持续低于政策性利率的，但是不能太远。我猜测波动在50bp这个范围之内是可以的，但如果到70、80bp，100bp以上时，肯定是不可以的。

　　第二，货币政策信号不够明确。我认为核心问题在于，如果不希望市场利率偏离政策利率太远，那么为什么在3、4月份释放了宽松信号，比如降低超储利率，使得整体利率快速下移。这里还可能是有客观原因的。3月份、4月份因为整体流动性充裕，造成了流动性的堆积，所以市场利率大幅下移。如果市场利率低于政策性利率太多，就造成资金空转的核心问题。

　　我预计未来央行仍会进行MLF操作，将通过LPR加点部分考核进一步推动降低贷款利率。政治局会议和两会都要求进一步降准降息，而降准降息的目的是降低贷款利率，使实体经济得到好处。一是得到钱，二是降低成本。但贷款利率已经明显下降了，而且央行会进一步考核加点。通过加强管理、加强对银行的要求，可以进一步压缩贷款利率。我认为这将是6月降低贷款利率的主要方式。根据我的研究和判断，通过压缩加点的方式推动贷款利率下行的可能性较大。且央行对银行让利实体企业的要求，尤其是一季报披露后，更加明显。

二、关于流动性

　　关于流动性，有两个原因表明对量的需要并没有想象的大。首先，我们要判断对于基础货币量的需求有多大。从理论上来说，基于宏观经济学和货币银行学的道理，随着准备金率一直降低(目前存款准备金率是9.4%，金融机构的超额存款准备金率是2.1%，加起来超过10%)，货币乘数实际上提高了，4月份公布的货币乘数是6.72，目前的货币乘数可能更高。假定货币需求不变，则意味着需要的基础货币减少了，因为基础货币变成广义货币的速度加快了。所以货币和信用的区分不是要看基础货币，最重要要看广义货币，对于近期“紧货币、宽信用”的说法，只能说是紧基础货币，如果说广义货币的话，货币和信用其实是一回事，信用创造货币。对基础货币的需求量可能没有那么大。

　　第二，中国6月财政发债量较多。一是特别国债，特别国债目前尚未发行，但6月应该会发行一些；除了特别国债，地方政府专项债的量也比较大。商业银行需要流动性，这是一个事实，但是之前也反复强调过，经济是一个循环往复的过程，财政募资后放在央行财政部的帐户上面，然后这个帐户很快把钱花出去，花的时候又到了银行的手上，银行又拿这个钱再去买债，买债以后这个钱再循环流通。就是在某个时点上，商业银行需要存量货币购买新发的国债和地方债，其实量并不是特别大。所以，基于经济循环往复的过程，商业银行其实对于买债的额外流动性需求没有想象的大，再加上基础货币的问题，我觉得总体流动性的增量需求有限，这个情况跟以前比是有变化的。

　　对于降准，我认为未来会降但未必在6月。目前中国9.4%的准备金率，不高不低，要降的话未来也就两次左右的空间。那么在6月份这个时点该不该降呢？我认为4月份5月份刚刚降过，可能也有一个消化吸收和观察的过程，不会连续每个月都去降准。

　　对于发债成本的顾虑，我认为并不需要担心。有观点认为发行特别国债和专项债，如果不把利率压低一点，也是增加了政府的成本。这个问题需不需要担心呢？财政部的融资成本是在上升，但是当前的国债利率水平(1年期国债利率昨收1.5777%，10年期国债利率昨收2.8145%)总体上不是特别高，这个利率水平大体上还是比较合意的。(中新经纬APP)