外资Playbook生变？加大A股中小票研究 港股砸出“黄金坑”

原标题：外资Playbook生变？加大A股中小票研究 港股砸出“黄金坑” 来源：经济观察网

经济观察网记者 郑一真 实习记者 赵转转 本周A股迎来诸多消息面上的利好，央行“降息”之后，PMI指数又大幅回暖。

国家统计局3月31日数据显示，中国采购经理指数在上月大幅下降基数上环比回升，其中制造业PMI为52.0%，比上月回升16.3个百分点；非制造业商务活动指数为52.3%，比上月回升22.7个百分点；综合PMI产出指数为53.0%，比上月回升24.1个百分点。

此前一日，央行再次“降息”释放流动性。3月30日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，3月30日人民银行以利率招标方式开展了500亿元7天期逆回购操作，中标利率至2.20%。数据显示，上次中标利率为2.40%。

但海外疫情仍在蔓延，何时见顶仍是未知数。美国约翰斯·霍普金斯大学发布的实时统计数据显示，截至北京时间3月31日06时30分左右，美国共报告新冠肺炎确诊病例160020例，确诊数居全球首位，死亡病例2953例。与前一天相比新增2万多例。而国内昨日的新增病例全部为海外输入型病例。

在不确定之中，海外市场依旧剧烈波动。受海外市场剧烈波动的影响，外资持续流出A股。Wind数据显示，截至3月30日，本年以来外资流出195亿元，本月流出近700亿元。近7日，外资净卖出最多的依次是海螺水泥、洋河股份、伊利股份、京东方A、美的集团、三一重工、五粮液、贵州茅台等；净买入最多的是药明康德、招商银行、格力电器、中兴通讯、恒瑞医药等，外资持续流入银行股和医药股。

在疫情冲击以及全球市场动荡不安之际，外资流入A股的态势发生了什么变化？他们的Playbook（战术）是否发生改变？一旦市场稳定，外资回流，会选择布局什么样的标的？波动之下，A股的投资机会在哪里，投资者应该如何应对。景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭,以及景顺长城副总经理陈文宇在近期的媒体电话会议中，探讨国际视角下的投资前景。

经济观察网：景顺在疫情爆发后如何调整自己的A股投资策略？包括在A股和港股？

陈文宇：我们并没有一个自上而下的投资决策的方式。我们不只是关注行业主题，而更看重在行业里选股。我们的基金经理选股，往往选他们认为成长故事比较确定，公司在竞争力、研发能力各个方面都有核心竞争力的，不只是能够得益于政策和行业的发展。

所以，我们很多基金经理在回调的过程中，并没有很快地就去做一些阶段性的操作，而是更多地看有哪些公司会不会被错卖，会考虑加仓。他们对公司的质地把握得非常好，觉得这方面还是有机会的。

经济观察网：今年以来外资已经呈现净流出的态势。如果外资再流回到A股，会选择什么样的板块？上半年涨的比较好的是创业板科技类的股票，这个风格会延续，还是会有其他的变化？

陈文宇：外资刚开始进来的时候也会对基本面和股价的估值进行重估，再决定买什么。总体来讲，国外投资人对A股的投资相对来说比较谨慎。首先，偏重于一些长期有竞争力、核心竞争力比较强、稳定性比较好、质量比较高的公司。大部分的国外投资人投资A股基本上都是以稳开始，买一些高质量的公司开始。

渐渐地，随着他们对中国的了解，会扩展到高成长的行业中，对中小票会进行比较深度的研究。如果整个估值相对来说比较便宜的话，肯定还是买他们比较熟悉的行业跟公司。但是这不是一个固定的事，他们对中国的了解是日益加深的。

前一段的创业板也好、科技股也好，国外投资人买的并不是很多，我觉得这个将来可能会改观。如果国外的零利率持续的话，持有人民币资产就不是一个选择了，就是必须做的事情，所以外资可能会在这方面加大研究力度和投资团队各方面的建设，很可能对A股的选择方式就不再是集中在大的、稳定的、市场龙头的公司，而更多的向一些他们认为成长性比较好的公司倾斜。

经济观察网：很多投资者认为，现在是配置A股的好时机。对中长期投资者来说，A股是机会在哪？

陈文宇：首先从A股所处的位置来看。我们先不谈估值，因为对估值大家有不同的看法。我们先看的是企业的盈利能力，企业盈利能力总体处于比较低的位置，这反映了中国在长期的经济转型的过程中，疫情是一个干扰。A股估值相对来说比较低，虽然有些行业从去年到今年的涨幅之后相对看起来贵一点，但是我觉得经济在转型过程中，盈利能力相对比较低的时候，如果估值还比较低的话，确实是比较有长期配置价值的。

这个时候，一些盈利能力将来会快速提高的行业，比如科技、消费转型是未来投资的一个重要方向。

第二，消费和经济转型过程中，有一些盈利比较稳定、估值比较低的公司值得关注。特别是经过疫情之后经济恢复以后，如果全球仍处于低利率的环境中，一些稳定的、有比较好的现金流和股息回报的公司，投资人对它的需求也会上升。总体来讲A股长期投资价值比较好，不只是A股也包括我们的债券市场。

第三，人民币资产对国外的投资人来讲，确实是稍微低配的情况。人民币的汇率现在比较稳定，再加上整个经济的发展处于转型，疫情以后回来正规的轨道之后会出现稳定、加速，经济的增长质量会好，对国外的投资人来说吸引力会上升。从长期来讲，A股收益、风险分散方面确实对国外投资人有吸引力。

经济观察网：港股有哪些值得关注的投资机会？

陈文宇：我们的基金经理有很多不同的风格，他们同时都在港股发现了他们喜欢的优良标的。无论是你喜欢价值的，还是喜欢高股息的，还是喜欢成长的，现在在港股里都能相应的找到你比较喜欢的标的。

港股现在的估值很有吸引力。我们基本上所有的基金经理都对港股进行了比较深入的研究，短期什么时候价格能够真正反映基本面的估值，还是受外围市场的影响，但是从基本面的角度、从公司质地的角度来讲，我们确实觉得港股很有吸引力。另外大家都在谈港股，从基本面来讲港股确实非常有价值，无论是看稳定的高股息的，还是看高成长的股票都能选出来非常好的标的。但是港股现在比较困难的地方不是基本面不好，而是参与者市场情绪对它的影响比较大。近期的波动率更多的是跟国外走，而不是跟国内走，如果遵循基本面投资、价值投资确实是很好的机会，但是对风险和波动性的忍耐度短期要有心理准备。

经济观察网：如何看待美国信贷市场的流动性压力？流动性方面还有哪些风险点需要注意？

赵耀庭：这几天美国股票市场恐慌指数（VIX）已经有所走低，可以看到投资者的情绪这几天有点变化。但市场还会有动荡，到目前为止，投资者还是在看新冠病毒在美国会怎么样发展，特别是看到最近美国在全世界新增的病例最多。美国已经出台2万亿美金的刺激，这个点对市场的信心非常重要。

陈文宇：现在失业人数上升的事情，可能大家也要看是机制是什么样的。因为本身在美国，如果有人失业的话可以领失业保险金，从中小企业的角度来讲，这个时候营运已基本上停滞了，要保护现金流的话，唯一的办法就是让人先从他的公司出来，这些人马上就可以去领失业救济金，相当于在这个阶段由国家来短期的承担他的生活费用和支出。这是属于短期的失业，并不是所谓的这个公司彻底关掉，就不开了，实际上这是一个短期的数据，个人理解这个数据只是有多大的问题，相对来说是一个滞后数据。大家对市场的关注点不在这个数据上，而且这个数据的变化会非常快。