新冠肺炎疫情监测及对黑色产业影响评估系列报告

原标题：新冠肺炎疫情监测及对黑色产业影响评估系列报告 来源：一德菁英汇

内容摘要

① 除重点地区，根据现有数据推测，疫情有望在2月20日前后出现确定性拐点，3月初企业逐步复工，4月底经济运行基本全面恢复。

② 在需求落地前市场主要是在交易预期，复工开始阶段供给变现压力较大，资金压力是后期二次探底的主要驱动，去库进入中期以后的低估值、低供给将给远期中期向上驱动。

③ 人员管控和物流限制是终端需求受影响的两大核心要素，需求的恢复需重点关注客运、主要城市商品房销售、电厂日耗煤、水泥磨机开工率等。目前看，上述指标均没有明显回升，需求复苏速度不宜乐观。

④ 无疫情冲击，2020年也处于逆周期调节的年份，疫情的出现进一步强化逆周期调节的预期，疏通信用传导机制、降息、降税减费、扩大基建投资等措施会得到强化，后期需要重点关注的是降税减费对企业盈利的改善力度、房地产调控松动的力度、中央加杠杆的力度。

⑤ 从分品种本周数据表现看，目前终端需求仍未启动，尤其是建筑需求仍接近冰点，钢厂库存压力不断加大，钢厂利润也出现下降，钢厂被动减产现象开始增多，矿石到港情况相对较低，焦化厂开工受焦煤复工缓慢影响亦不高，合金供应偏高但仍受交通管制影响，不锈钢消费仍处于停滞期。

新冠肺炎疫情的爆发打乱了市场的运行节奏，市场情绪跟随疫情的发展变化快速切换。疫情管控使国内经济阶段性陷入“停摆”状态，居民消费、企业生产、人员流动、交通运输都受到明显的抑制，经济运行特别是工业企业的运行受到了极大的冲击。因原料不足导致的停限产、因中间零部件不足导致的停限产、因物流限制导致的产成品库存大增、因人员不足导致的复工不畅，等等一系列问题，不断考验企业的耐力。

一德期货黑色事业部在《武汉疫情对黑色产业各环节开工影响跟踪日报》日报的基础上，同步推出《新冠肺炎监测及对黑色产业影响评估》系列报告，敬请留意和关注。

一、疫情发展推演

1. 疫情发展情况

截至1月28日，新冠肺炎确诊病例达5974例，超过非典病例数；2月2日，新冠肺炎累计死亡人数超过非典死亡人数。随后疫情迅猛发展，在2月5日全国新增确诊+新增疑似病例数达到9022人的高峰，2月8日广义症状人数（现有症状人数+疑似人数+现有医学观察人数）出现高峰值。

截至2月12日，官方公布数据的统计口径有所改变，按原口径对比，新增确诊与新增疑似数是突破了平台期持续下滑的，但包含湖北临床诊断病例13332例后，当日公布全国确诊病例数激增至15152例，后期需要重点关注密切跟踪接触者和现有医学观察人数是否出现持续下降。

2. 疫情推演

自1月底疫情全面爆发后，各地防控手段密集出台并逐渐升级，目前武汉疫情依然较为严重，“封城”尚未解除；前几日疫情第二严重的广州也加强人员进出管控措施，全国各地严格防控。但随着疫情防控工作进入关键阶段，2月11日上午10时，国务院应对新型冠状病毒感染肺炎疫情联防联控机制举行新闻发布会，指出要做好“两条线”作战的准备：“一条线”是抗击疫情前线，主要任务是保障人民群众生命安全和身体健康，防止疫情进一步蔓延。“另一条线”就是经济发展前线，主要任务是推动经济高质量发展，降低疫情带来的影响，特别是要为抗击疫情前线提供充足的“武器”和“弹药”。

从时间上推演，2月10日至20日疫情有望出现确定拐点（追踪密切接触者和现有医学观察人数持续减少），各地对复工要求逐渐放松，在2月底将出现一波返程高峰（监测春运人员数据），在隔离了7-14天后，于3月上旬逐渐参与复工，到3月中下旬出现第一波需求集中释放，4月底受疫情影响的产业基本恢复正常状态，经济基本全面恢复。

二、行情逻辑推演理

三、终端需求推演

1. 影响机制逻辑推导

黑色产业的终端需求以内需为主，内需按照产业可以划分为建筑业需求和制造业需求，根据需求联动机制模型内需由建筑链条和消费链条两部分组成，这两类活动都是和人口流量息息相关，而疫情对需求的冲击主要是通过人员的管控间接造成的，只有人员流动速率提升了，黑色产业的内需才能真正得到恢复。

A. 建筑业

建筑业的从业人数按照统计数据2019年5400万多人，按照从事建筑业的农民户籍务工人员统计数据预估为5400万左右，由于二者的口径不一致，但又都不是全口径，实际的建筑业从业人员数量肯定要大于5400万。由于对于黑色产业的实际需求来说，行政管理人员的作用要远小于施工人员，而施工人员大部分应该是以农村户籍务工人员为主。根据2018年农村户籍务工人员统计数据来看，农村户籍务工人员中外出和本地的比例是6:4，外出农村户籍务工人员相对更多；从年龄构成来看，40岁以上的占比接近50%，50岁以上的比例高达22.4%。从农村户籍务工人员住宿条件看（数据较为滞后，只有2015年的数据），独立租赁住房和务工地自购房的比例不足20%，即使这个比例近几年不断提升，速度也不会太快，大部分住宿条件还是以集体住宿为主。

整体看，建筑业从业人员农村户籍务工人员是主力，又兼备外出比例较大、年龄偏大、集体住所等特征，容易受人员管控的限制，而人员管控对建筑业的影响主要是是施工人员到位不及时，造成在建和新开工项目不能及时复工，进而将建筑需求延后。结合现有的管控措施看，行政管理人员应该会优先于施工人员复工，行政管理人员要提前进行复工前的准备，或有提前采购的情况出现，但由于建筑工地库存存储有限，建筑业补库力度有限，更应该关注施工人员正常复工对建筑业需求的释放。

对于房地产行业来说，人员的管控除了对施工和新开工有影响外，还会通过新房销售和土地市场两个渠道进行影响。由于人员流动，甚至是城市内的人员流动都基本被严格控制，购房人员会出现明显的减少，导致房企销售出现萎缩，这会增高房企的库存水平及加大资金压力（商品房销售是房企的主要资金来源），进而会阶段性影响新开工意愿，不利于后期的新开工。与此同时，房企的延后复工及政府的重心在防控疫情上，这也会影响土地市场的活动，土地成交的下降，会降低整体未开发土地水平，对于土地储备不足的房企来说，会限制其新开工。

B. 制造业

农村户籍务工人员中制造业占比是高于建筑业的，接近8000万人，人员管控对制造业整体的生产节奏影响也不容小觑。但黑色产业的主要制造业下游，工业化水平较高，人员管制导致的复工推迟相对建筑业要小。疫情期间的影响更多是通过影响居民消费和物流限制导致的零部件配送出问题导致的生产负荷下降。

从居民消费的角度，人员流动的下降对汽车消费阶段性负面影响较大（虽然管控期间多建议私家车为主，汽车消费意愿有提升，但人员管控期间汽车消费意愿很难兑现），家电有线上消费可以对冲，影响相对要小。机械行业属于建筑链条范畴，居民消费对其影响较小，更多是受建筑活动减弱的影响。船舶行业需求层面主要和全球运输需求和运力间的匹配决定，基本不受居民消费影响。当然，如果疫情持续时间较长，居民收入出现明显下降，也会降低消费，且影响更为持久。从物流受限的角度，四大制造业下游都会有影响，库存水平越低的受影响越大。除了生产负荷下降外，鉴于疫情的不可控预期及低库存，物流受限解除后，制造业或有阶段性补库可能（合理的安全库存会进入企业的思考范围）。

2. 监测指标

从上述传导逻辑分析看，人员管控和物流限制是终端需求受影响的两大核心要素，所以下游需求启动的监测指标选取上，主要围绕这两个方面展开。

A. 客运数据

目前能够看到的相关数据有中国铁路总公司的春运期间铁路旅客发运数，交通运输部的春运期间总的旅客发运数（铁路+道路+水路+民航），还有百度的迁徙指数，都能一定程度表面人流量的管控力度的变化。

B. 商品房销售高频数据

对于人员流动限制对消费情况的影响，可以监测商品房销售高频数据，除了对地产销售有明确的指引外，对汽车和家电的消费也有一定的指引作用，尤其是对现场消费为主的商品来说。

C. 主要电厂动力煤日耗数据

发电数据（电厂动力煤日耗数据）对于企业生产负荷来说有一定的指引作用，日耗数据不出现明显的恢复，说明企业生产负荷仍不乐观。

D. 水泥磨机开工率

水泥磨机开工率的变化一定程度反映物流限制的变化，目前该指标受人员管控导致开工节奏受到一定影响，同时也受到建筑工地复工节奏的影响，后期还要关注水泥价格的表现。

3. 现状分析及推演

随着疫情进一步恶化的概率逐步降低，市场情绪开始好转，叠加国家开始注重恢复生产，目前已呈现疫情管控和恢复生产并重的局面，需求短期内恢复的预期在增强。但从监测的高频数据看，仍未有恢复的迹象。叠加农村户籍务工人员群体的特征，决定了疫情的防控难度较大，全面复产将面临疫情再度扩散的风险，而部分地方政策防控措施依旧严格，特别是对建筑企业复工时间安排一般是最晚的，所以短期全面恢复生产的概率并不大。另外，根据2003年非典经验，新增确诊和新增死亡人数出现明显下降后，人员流动才出现了明显的恢复。目前非湖北地区死亡率是不高，但新增确诊人数仍比较高，人员流动信心并不足，尤其是消费这种自主人员流动来说，短期恢复的概率也不大，至少目前主要城市的商品房销售仍接近冰点。

对于物流来说，根据调研的情况火运影响不大，汽运紧张的局面也有好转，但尚未完全恢复，发电数据和水泥磨机开工也低位运行，尚未有明显的恢复迹象，物流限制对下游企业生产恢复的负面影响仍存。不过，从目前的政策来看，物流将优先于客流复苏。

整体看，不宜对需求保持过于乐观的态度，建筑业面临农村户籍务工人员疫情防控的难题（外来人员是否隔离、住宿条件是否满足、群体聚餐的问题如何解决等），且根据目前各地方政府的政策看，地产为主的建筑业复工多在2月20日以后。虽然基建项目复工级别较为优先，根据调研来看，行政管理人员提前到位的可能性较大，但外来施工人员尚未接到回归通知，基建项目复工预期也不宜过于乐观。消费层面来说，尤其是地产和汽车销售短期仍不能乐观，至少在疫情风险没有完成解除前，这两个板块的消费都很难全面恢复，这是影响未来新增需求的主要负面因素。

另抛开疫情的影响，2020年需求预期也不是很乐观，需求增速将有较为明显的下滑，所以在下游行业没有明显的刺激政策前，即使需求恢复了，需求强度也不宜过高期待。后期需要关注的是疫情缓解后是否会带动额外的需求，例如重点城市是否会兴建应急医院，是否会对农副产品市场进行兴建与改造等。

四、相关政策推演解

1. 原有政策周期分析

在疫情没有爆发前，2020年的稳增长压力相较2019年是不降反增的，逆周期调控预期本就存在。货币政策处于降息周期中，宽信用的措施也在逐步发力。财政政策也是积极的，降税减费和扩大基建投资并行。疫情爆发后，对经济的阶段性冲击是确定的，消费和投资领域都有负面冲击，叠加2020年是全面建成小康社会的攻坚年份，逆周期调控预期进一步被强化。

2. 现有政策周期分析及潜在政策推演

A. 货币政策更为宽松

由于信用传导不畅仍是关键所在，货币政策发力点还是以疏通信用传导机制为主，价的宽松仍将优先于量的宽松，降息周期进一步强化。主要措施可能包括：引导一般贷款利率进一步下降，降低民营企业融资成本（降低民营企业信用利差），房贷利率也有进一步下降可能（尤其是存量房的贷款利率下降利于提升居民的实际收入水平，进而利于稳定消费）。

B. 财政政策更加积极

目前的财政政策已不再只是扩大财政支出，缩减财政收入也成为政策考量的重要方面。疫情冲击后，这两方面都会进一步加大力度，2020年财政赤字率大概率突破3%的约束。

缩减财政收入方面，落脚点预期较为一致，还是以降税减费为主，从目前出台的应对疫情的政策来看，也基本围绕这个思路。毕竟目前的居民消费和企业利润情况都表现不佳，而政府让利于居民和企业，是有利于提升居民的实际可支配收入水平和修复企业盈利的。居民实际收入的提升，利于稳定居民杠杆，进而稳定消费。企业盈利的恢复，会增强库存重建预期（稳增长的快变量）及增强投资意愿（稳增长的慢变量）的预期。

扩大支出方面，主要还是提升基建投资为主，但由于降税减费，若不扩展其他资金来源，基建发力将面临资金的约束，故会适当增加其他渠道的资金来源，而其他资金来源主要是土地出让金和发债。土地出让金是和房地产有关的，这就要求房地产不能表现太差，从增加土地出让金的角度看，房地产调控是有松动可能的，房贷利率的下行将一定程度反映调控的松动。但目前的新房价格高估状态并未修复充分，调控全面放开的可能性较低，这就形成了土地出让金增加诉求和房价增速下行诉求并存的局面，这种局面在2019年已经出现了，主要是通过房贷利率下行来稳定房贷（限购等措施仍比较严）、控制土地供应来提升地价的方式实现的，可预见到2020年这种方式组合仍会延续。

债务方面，为加大稳增力度，专项债已经明确会增加额度，并进行提前下放，但地方政府债务压力较大，加杠杆空间已不大了，若疫情冲击较大，稳增长压力进一步加大，举债力度需要进一步加大的话，中央政府必须加杠杆，通过加大国债发行力度（尤其是央行购买国债的方式），来扩大基建资金来源，缓解地方政府的债务压力，以便保障基建发力预期顺利兑现（2019年基建表现并不佳）。

从政策的潜在演变来看，对于黑色需求来说，需要重点关注的是降税减费对企业盈利的改善力度、房地产调控松动的力度、中央加杠杆的力度。

五、黑色产业品种本周数据表现

1. 螺纹

螺纹需求尚未启动，表观消费量不足10万吨，农历同比处于极低水平。本周总库存量累积到1618.48万吨，环比增加254.45万吨，仍处于累库阶段。本周产量环比再降17.44万吨至264.15万吨，农历同比减少14.5%。测算螺纹生产成本3336元/吨，利润仅剩241元/吨，处于偏低水平。上海螺纹主力基差151处于低位水平，仍在缩小趋势中。螺纹目前低供应、高库存、低需求、低利润、低基差，整体偏空，关注后期需求恢复时间和减产幅度、累库幅度。

2. 热卷

热卷需求尚未启动，本周统计表观消费量274.81万吨，农历同比处于偏低水平。本周总库存量累积到468.86万吨，环比增加58.08万吨，仍处于累库阶段。本周产量环比减少6.06万吨至332.89万吨，农历同比基本持平。测算热卷生产成本3246元/吨，利润仅剩134元/吨，处于偏低水平。上海热卷主力基差114处于偏低水平，仍在缩小趋势中。热卷目前高供应、高库存、低需求、低利润、低基差，整体偏空，关注后期需求恢复时间、累库幅度以及制造业刺激政策。

3. 铁矿

铁矿石需求未见明显启动，到港总量1681.4万吨，连续处于较低水平；日均疏港275.9万吨，环比回升4.4%；港口库存12468.96万吨，环比下降0.7%；钢厂库存1634.26 万吨，可使用28天，基差32元/吨，期现两端有所分化，未来若疏港量能维持目前水平，随着到港量大幅降低，港口库存大概率继续下降。

4. 焦炭

焦炭市场表现略有分化，华东地区焦企开工率相对较为平稳，卓创13日数据显示华东焦企开工率约为73.2%环比下降1.4%左右。山东省内部分焦企库存小幅回升，多在1-2万吨附近，有需求及运输双重原因。山西地区焦企开工率继续受到原料制约，但大多局限于小型焦企，大中型焦企开工率仍较为平稳，本周卓创华北地区焦企开工率为70.1%，环比降0.7%，与往年相比处于中等水平。焦化利润目前平稳，山西地区弱按平均减产3成计算，吨焦利润约120，若限产5成，利润则回落至100以下。钢联数据显示，当前全国焦企焦炭库存总量为103万吨，较上月末增9万吨，同比去年增37万吨。港口方面集港仍受汽运制约，港口成交气氛较高。目前两港焦炭库存252万吨，较上周同期降8万吨。

5. 焦煤

目前煤焦市场暂无较大的矛盾出现。能源局数据显示，截至10日，全国煤矿复产率约为58%。西北地区煤矿开工率依然不高，可能仅40%左右。山西地区煤矿开工率约在65%左右，且运输尚未恢复。山东地区煤企复产率约达85%以上，供应平稳。根据钢联统计的数据显示，当前全国焦企焦煤库存约在683万吨，环比1月末下降71万吨左右，比去年同期下降321万吨。钢厂焦煤库存水平817万吨，环比1月末下降34万吨，比去年同期降91万吨。

6. 硅锰

目前钢厂需求在13万吨每周，同季度度看在15万吨/周，并且旺季需求在18万吨/周-19万吨/周，处于中等偏低水平。供应上，钢联公布周度产量为19万吨/周，处于小幅下降阶段，但总体来看水平中等偏上水平。目前因原料运费上涨，导致合金厂生产成本小幅提高，目前成本在6000附近，按目前现货价格利润再500附近，利润属于中等偏高水平。因现货价格上涨，导致盘面小幅贴水，目前基差为300左右，基差有缩小趋势。并且大概率以现货快速下跌为主。综合来看，目前硅锰处于相对弱势，供应偏高，合金厂处于累库阶段，并且需求逐渐弱化，利润处于中等偏上水平，虽基差处于相对高位，但整体仍然偏空，并且现货带动期货下跌可能性较大。

7. 硅铁

电炉钢厂复工较难，导致整体开工率不足，目前开工率在35%左右，同期相比在40附近，并且开工率有上升趋势。但目前仍然处于相对低位，复工较难。其他需求表现相对平平，波动性较小。供应上，目前合金厂开工率下降并不明显，硅铁厂库存逐渐积累，总体供应上，并未有明显下降。成本上，硅铁厂生产成本较为稳定，但最近受兰炭价格影响，导致成本小幅提升。目前成本在5550元/吨，而按照现货价格算，利润再200左右，处于2019年年度平均线上，利润水平中等。目前基差为0，盘面基本平水，后期现货价格和期货价格同时下落可能性较大。综合来看，硅铁处于高供应，弱需求，低基差状态，整体仍然偏空。后期关注合金厂因利润下滑，停产情况。

8. 不锈钢

受春节假期和疫情影响，自1月15日至今不锈钢消费始终未能启动，2019年全年不锈钢表观消费累计值预估为2386万吨，预计2020年表观消费值为2485万吨，目前表观消费处于停滞状态；社会库存无锡+佛山2月2日为高水平得65万吨，正处于累库存阶段。由于消费停滞，未恢复现货报价，目前基差和利润水平无法评估。整个来看，不锈钢处于高供应、高库存、低消费、低利润状态，整体偏空。后期关注物流运输恢复后，钢厂库存向社会库存转移量和需求增速水平。