基民的灵魂拷问：什么样的基金经理值得托付？

　　买基金就是选基金经理。

　　对于基民来说，2019年是少有的五谷丰登的一年。

　　银河证券基金研究中心数据显示：所有基金大类均取得正收益，其中，股票基金平均上涨39.80%，混合基金平均上涨35.04%，债券基金平均上涨5.97%，QDII基金平均上涨21.25%，最不济的货币基金也平均上涨2.47%。

　　也就是说，但凡在2019年年初或2018年以来持有基金或定投的基民们，大概率是不会亏的，只是赚多赚少的问题，这是想亏都难的一年，然而就在这样的年份，偏偏有部分基金另辟蹊径，亏得一塌糊涂。

　　在基金行业，有一句经典之言，“买基金就是选基金经理”，基金的投资效益与基金经理的个人因素存在密切的关系，尤其是主动管理的基金。作为基金产品的管理者和投资决策的制定者，基金经理直接影响着基金的投资风格和业绩，基金投资的成败很大程度上取决于基金经理的能力。

　　即便是对每年的冠军基金经理，也同样如此。近段时间，随着2019年大满贯基金经理刘格菘旗下新发的两只基金大卖，一种警示的声音在市场中传播开来，并在春节前祥和的节日氛围中显得格外扎眼。

　　对于刘格菘的投资能力，市场泾渭分明地划分为两大派系，一派表示赞赏，以2019年业绩为基础，刘格菘确实抓住了去年下半年科技股行情的崛起，证明了自己的实力；而另一派则表示质疑，以长期业绩为基础，刘格菘并未在过往的年份表现出色，业绩平平、回撤也大，虽然牛了一年，但随着市场风格的轮动，并不代表未来也将牛下去。

　　而基民们则发出“灵魂拷问”，到底，最牛基金经理管理的基金值不值得“重仓持有”？到底是具有怎样特质的基金经理才能为基民赢取超额收益，而且是持续且稳定的超额收益？

　　基金经理的高光时刻

　　Wind数据显示：2019年收益率排名前十的主动权益基金分别是广发双擎升级、广发创新升级、广发多元新兴、华安媒体互联网、银华内需精选、交银成长30、交银经济新动力、银河创新成长、诺安成长、博时回报灵活配置。

　　上述10只基金在2019年全年的回报率分别为121.69%、110.37%、106.58%、101.7%、100.37%、99.88%、99.78% 、97.12%、95.44%、95.21%。

　　广发基金在2019年喜提“大满贯”，一举包揽了业绩前三名，这3只基金的基金经理同为刘格菘，而且，3只基金重仓股也高度相似。

　　近日，随着基金四季报的披露，得以获知刘格菘全年的投资轨迹。

　　以去年业绩最好的广发双擎升级为例，去年一季度，广发双擎升级前十大重仓股为康泰生物（108200股）、圣邦股份（44155股）、紫光国微（60200股）、中国软件（47800股）、隆基股份（100000股）、集友股份（60000股）、乐普医疗（82300股）、劲拓股份（76000股）、通威股份（134800股）和招商银行（42500股）。

　　到了二季度，除了圣邦股份原封没动之外，其他基本调仓一遍，康泰生物减仓24%，隆基股份加仓30%，中国软件减15%，另外6只重仓股全部换了一遍，变为三安光电（600703.SH）、亿纬锂能（300014.SZ）、欧普康视（300595.SZ）、齐心集团（002301.SZ）、伊利股份（600887.SH）和科大讯飞（002230.SZ）。

　　在去年三季度和四季度，刘格菘一路加仓包括圣邦股份、康泰生物、三安光电、亿纬锂能、中国软件在内的5只压仓股，而其余5只重仓股在三季度、四季度分别换仓一遍。

　　全年下来，5只压仓股确实给广发双擎升级获得了丰厚的收益，尤其是占据前三大仓位的圣邦股份，堪称是2019年度十大牛股之一，2019年累计飙升380.91%。此外，中国软件2019年录得236%的累计涨幅，亿纬锂能涨了210.25%。康泰生物涨了156.32%，最不济的三安光电也涨了70%。

　　5只重仓牛股奠定了刘格菘全年最牛基金经理的地位。

　　长期业绩与短期业绩哪个更有价值

　　在最牛基金经理光环的照耀下，刘格菘管理的两只新基金毫无悬念地引爆了市场的投资热情，其中，广发科技先锋混合超过900亿元的申购资金规模也创下公募史上权益类基金认购之最，为此，广发基金微信号发布了一封署名为刘格菘的《致广发科技先锋投资者的一封信》。

　　但近年来，对于基金产品和基金经理的评价更加倾向于长期业绩，银河证券基金研究中心也自2020年起，基金评价主要考察三年及其以上期限的业绩。杜绝短期业绩排名，在提供一年期业绩的基础上，突出三年期、五年期、七年期、十年期与十五年期的长期业绩与年化业绩。引导投资者认识长期投资、定期定额投资的作用，培育投资者关注长期收益的科学投资理念。

　　问题就来了，刘格菘的长期业绩表现如何？是否似2019年般亮眼。

　　广发基金官网显示：刘格菘，经济学博士，曾任中邮创业基金研究员、基金经理，融通基金权益投资部总经理、基金经理，广发基金管理有限公司权益投资一部研究员、权益投资一部副总经理、北京权益投资部总经理等。

　　Wind数据显示：其基金经理从业年限5.77年，任职基金数15只，下图为15只基金的回报情况。

　　在银河证券基金研究中心的中国公募基金产品长期业绩排名榜单中，并没有刘格菘的名字，甚至没有广发基金的任何产品。

　　尽管过去的业绩并不代表未来的业绩，但对于刘格菘来说，2019年的业绩同样不代表2020年的业绩。

　　什么样的特质值得托付

　　截至2019年底，按照银河证券一级分类口径，现任基金经理达到2141人，这2000多号人，是基金行业的“核心资产”，是基民的“掌上明珠”。

　　每一年，都有新人进入，同时也有人离开，进进出出，形成人才的流动，而其中，人员流动最为剧烈的年份就是2015年大牛市，当年，223位基金经理离开，但与此同时，有高达440位基金经理新进入，两个数字均达到公募基金历史之最，所谓“公而优则奔私”。

　　同样是大牛市，2007年，390位基金经理管理着344只基金，牛市塑造了公募行业的净值神话，当年期末基金资产净值高达32755.9亿元，是前一年的3.82倍，基金经理人均管理规模高达83.99亿元，这一数据达到历史之最。

　　2008年，伴随着国际金融海啸，上证指数开始了长达1年的高台跳水，从6124点直泄到1664点，此后，又经历了数年的震荡下跌，直到2013年，基金行业资产净值才重回3万亿关口。

　　这一年，1010位基金经理管理着1551只基金，人均管理规模仅为29.73亿元，是2007年以来的最低点。

　　从执业时间来看，2019年，基金经理平均从业年限为3.69年。超过3成的基金经理执业时间在1~3年，执业年限越长，人数就越少，执业超过10年的基金经理仅122人，占比仅为3.41%。

　　事实上，近年来，基金经理的平均从业年限大致相当，在3.5年上下徘徊，这个行业，年轻的面孔占据着主导，在2015年这个基金经理大量流失、研究员大量提拔上任的年份，基金经理平均任职年限跌到了2.65年，其中任职期限不超过1年的基金经理为420人，占比34.94%。

　　由于基金产品数量大大超过基金经理总数，当下“一拖多”非常常见，所以，这就极其考验基金经理的投资能力。

　　天风证券此前曾经做了一个关于基金经理因子评价体系的研究，最终的研究结果显示：学历为博士和硕士的基金经理业绩较为接近，都比本科及以下学历的基金经理平均年收益率高出一个百分点以上。

　　曾任卖方分析师的基金经理相对基金经理平均业绩有0.30%的年化超额收益，是CFA的基金经理相对市场平均业绩有0.59%的年化超额收益，未曾就读 MBA 的基金经理相对市场平均业绩有0.08%的年化超额收益，任职年限在2到3年、或6年以上的基金经理相对市场平均业绩分别有0.45%、1.72%的年化超额收益。

　　综上，基金经理学历、证书、工作经历和任职年限等因子对未来业绩均存在一定区分度。 同时，天风证券发现任职年限2到3年的基金经理也会有较好的超额收益，主要原因可能是年轻的基金经理具有更强的业绩诉求，希望有更好的业绩；而年长的基金经理已经被市场认可了投资能力，更加追求稳定的业绩。

　　事实上，虽然高学历、拥有证书、曾任卖方分析师、任职年限长等因子对基金经理未来业绩有一定区分度，但超额收益并不高，单纯依靠这些因子筛选基金经理并不能够获得较高的收益表现，更多的可以作为辅助性指标。

责任编辑：王帅