好未来单季营收首超新东方！教育两大龙头后市怎么看？

原标题：好未来单季营收首超新东方！教育两大龙头后市怎么看？ 来源：格隆汇

近日，教育行业两大龙头新东方（EDU.US）及好未来（TAL.US）先后公布其最新财季业绩报告。好未来第三财季及新东方第二财季报告均为截至11月30日止季度报告，故两者业绩可用作比较。

据公司披露，新东方Q2录得单季净营收7.85亿美元，同比增长31.5%，环比下滑26.7%；好未来则录得单季净营收8.62亿元，同比增长47.2%，环比下滑7.9%。两公司营收环比下滑或是受暑期因素影响。

就净利润而言，新东方Q2录得归母净利润5343.7万美元，同比大增306.9%；同期好未来净利润则为2817.7万元，同比下降77.2%。

近期受新型冠状病毒蔓延影响，两公司业务或多或少均受到一定影响。今日新东方发布听停课通知，宣布武汉新东方培训学校节前寒假课程将全面停课。春节后，武汉新东方再统一安排尚未学习的课程补课。但武汉新东方并未披露具体补课时间及形式。

受此影响，虽然新东方最新一季财季业绩亮眼，但截至美股昨日收盘，公司报132.18美元，跌2.63%；好未来则报51.95美元，跌3.83%。

（图源：同花顺）

去年年内，新东方及好未来股价分别上涨了121.22%及94.72%。新财季业绩表现向好之下，两大教育龙头今年走势又是如何呢？

好未来单季营收首超新东方

根据上文披露公司营收，好未来显然更胜新东方一筹。值得一提的是，这亦是好未来首次单季度营收超过新东方。

分公司而言，新东方第二财季净收入7.85亿美元中，教育课程及服务占大部分，贡献收入7.23亿美元，占92.10%（其余为出售图书及其他服务的收入）。且该部分收入同比增长33.0%，公司表示主要是由于K12课后辅导课程学生人数增加所致。

第二财季新东方学科辅导及备考课程学生总人数约为378.92万人，同比增长63.3%。该增速较高的原因主要是公司自2018年起按最新监管规定将秋季学期分成两部分，学生人数分计入不同部分计算，导致期内学生人数同比出现额外增加。

相比学生人数因为统计口径不而出现较大幅度增加，新东方第二财季发生更大的变化在于其在利润端终实现扭亏。第二季，新东方录得净利润5340万美元，去年同期为净亏损2580万美元。

经营净利润则为2530万美元，对应经营净利率为3.2%；去年同期为亏损2860万美元，对应经营净利率为负4.8%。

公司第二财季能是实现扭亏的原因主要在于经营成本及费用方面控制得当，其总额为7.60亿美元，同比增长21.1%（若不计以股份为基础的薪酬开支则为7.49亿美元，同增22.0%）。同期，公司净营收增速（31.5%）要高于该经营成本费用增速。

（图源：公司季报）

好未来第三财季情况与新东方类似，净营收为8.62亿美元，同比增加47.2%；经营利润为7800万美元，同比增加9.9%；经营净利率则为9.04%。

公司表示，其净营收增加的原因同样是由于普通价格长期课程学生人数由于小班课程及线上课程学生人数增加，而增加66.0%至231.8百万人所致。

至于期内公司净利润大幅下滑的原因，则主要是受其他收入/（开支）的影响。第三财季，公司产生其他开支370万美元，主要是由于长期投资公允价值变动所致。而2019财年同期，公司录得其他收入9870万美元。

2018年11月，公司长期投资股权在香港交易所上市，该长期投资由可供出售投资重新分类为具备公允价值股票，其记账亦由累计其他全面收入转为其他收入。

（图源：公司季报）

经营成本及开支方面，第三财季好未来经营成本及开支总计为7.85亿美元，同比增加52.4%。若不计算股份为基础的薪酬开支，则为7.55亿美元，同比增长53.1%。

若以经营净利率指标比较，虽然在成本及开支方面，新东方控费更为有效，增速较好未来要低，但其最终经营净利率3.2%仍要远低于好未来（9.04%）。

综上所述，就经营而言，好未来不仅在单季营收规模首次超越新东方，并在以经营净利率为衡量的盈利能力表现方面，亦要优于新东方。

后市怎么看？

就2020财年第三季度即截至今年2月29日止财季业绩表现，新东方预测其净营收将介乎9.83亿至10.06亿美元之间，同比增长23%至26%。但该预期增长值低于市场平均预期值10.7亿美元。若以人民币计值，则该净营收增速为介乎26%至29%。

就子公司表现而言，新东方旗下的子公司新东方在线（01797.HK）在截至去年 11月30日止半年内的表现并不算太理想。期内，新东方在线实现营收人民币5.68亿元，同比增长18.8%，但录得净亏损8750万元，同比由盈利3620万元转亏。

同期，新东方在线毛利为3.17亿元，毛利率为55.9%。

新东方表示，为把握在线教育市场的机会，新东方在线将在2020财年剩余时间内在K-12课后辅导领域投入更多资源，包括内容研发、师资培训、销售及营销等环节。新东方在线亦将重组其高等教育业务产品线，更多关注高等教育备考及海外考试备考业务。

新东方在线的线上K-12课后辅导收入同比增长约69.4%，学生人数同比增长约158.6%。其中，课后互动直播辅导课程产品学生人数同比增长186.2%，并已在中国128个城市推出。

预计随着新东方之后持续投入目前尚处亏损的新东方在线，公司在利润端仍将面临一定压力。

但无论从学生人数、学校及学习中心数量增量（第二财季新东方学习中心数量为1304间，同比增加179间），或是从其分业务增速来看（K12业务收入增长46%、U-can收入增长43%、POP增长约51%），新东方在快速扩张的过程中，仍保持成本费用维持在相对较低的增速内，令公司实现扭亏，在K12市场方兴未艾的情况下，作为行业龙头的新东方业绩增长确定性应该较大。

好未来同理。撇除投资公允价值造成其他开支的影响，公司小班课程、在线课程仍维持较高增速，且在营收及经营净利率方面甚至还要优于新东方，同行业背景之下，其前景亦较为乐观。

考虑到武汉肺炎的影响持续时间终将有限，对两教育龙头股价杀跌空间或有限。当前同行业比较而言，好未来及新东方的市盈率相对较高，板块内仅低于跟谁学及Afya。但当中计入了市场对两公司的前景预期情绪，若两公司今年内能继续维持可观增长，则其股价继续走高亦不无可能。

（图源：同花顺iFinD）