先锋领航王黔：中国经济增长“保六”无悬念，未来十年看好A股

原标题：先锋领航王黔：中国经济增长“保六”无悬念，未来十年看好A股

"先锋领航王黔：中国经济增长“保六”无悬念，未来十年看好A股", "回首2019年，“不确定性”成为全球经济和金融市场的一大关键词。展望2020年，全球经济形势又将如何演进？投资市场是否会风云再起？全球最大公募基金公司Vanguard先锋领航集团董事总经理、投资策略及研究部亚太区首席经济学家王黔博士认为，虽然2020年全球经济增长预计将持续放缓，但出现大面积“经济衰退”的概率相对较低。", "她预计，发达国家的通货膨胀水平会持续疲软，很难达到2%的目标区间，因此大部分央行会继续保持甚至进一步推行宽松的货币政策。同时，由于全球范围内广泛的“低增长、低通胀”的宏观环境，“低利率、低回报”将成为2020年投资市场的主题，投资环境的波动性和挑战性将有所增加。", "在王黔看来，今年中国经济不会出现“大幅下滑”，实现6%左右的经济增长速“没有问题”，宽松的货币政策和财政政策将有效保证中国经济的稳定增长。她更提到，Vanguard集团会长期、逐步地进入中国市场，对未来十年A股的收益率“有信心”。“不确定性”成为全球经济“新常态”，美国经济或现疲弱态势", "Vanguard集团的研究结果显示，自1997年金融危机至今，全球“政策不确定性”的平均水平和23年前相比翻了一番。尤其在过去两年间，全球各经济体的“政策不确定性”再次大幅攀升。", "本文图片均来自于Vanguard集团研究报告", "在王黔看来，全球经济已经进入一个充满不确定性的新时代，且“不确定性高企”的状态将会在相当长一段时间内持续发生，成为“新常态”。政策之所以具有较大“不确定性”，有其内生根本性原因，而非来源于外来因素的偶然冲击。过去十多年中，随着全球经济的持续放缓，收入和财富不平等的现象急剧增加，部分国家的某些政策不能有效解决“不平等”问题，从而导致民粹主义上升。“民粹主义政策，牺牲的是长期、理性的经济思考，满足的是短期的政治考量。如果这些国家内部的不平等问题不能得到有效解决，就会源源不断地产生新的‘政策不确定性’。”", "在全球经济增长持续放缓的情况下，是否会出现大幅的全球经济衰退？王黔认为，这取决于我们对“经济衰退”的定义是什么——“如果我们把‘经济衰退’定义为’连续两个季度的负增长’，则中国可能从来没有出现过经济衰退，澳洲也在近三十年来没有出现过经济衰退。”", "如果将“经济增速偏离潜在增长率1-2个标准偏差”定义为“经济的严重下挫”，则历史上出现过三次全球经济的“严重下挫”：第一次是80年代的石油危机；第二次是90年代的海湾战争；第三次是2008、2009年的全球金融危机。Vanguard集团研究团队认为，即便按照这个标准来考量2020年，全球经济也不会出现“大幅下挫”的情形，大部分经济体的经济增长只会“低于潜在增长率一个标准偏差”。受“政策不确定性高企”的拖累，全球经济增速大概会放缓到2.9%，但是出现大幅下挫甚至衰退的可能性较低。", "和2019年相比，2020年全球经济的最大变量可能是美国。王黔认为，如果说2019年的情况是“美国经济相对平稳、其他经济体进入经济调整期”，2020年的情况则有可能正好相反——“今年经济下行的调整可能更多集中于美国，而不是非美地区。美国经济增速或从2.2%下降到1%，而欧洲、日本等经济体有望企稳。”", "据其分析，今年美国经济增长可能会下滑到1%的主要原因是企业信心的低落，到2020年，美国的新增就业量可能会下降到10万人/月，如果消费数据不佳，经济下行的风险就会比较大。然而，尽管经济增速或接近1%，但美国经济在未来12个月出现“技术性衰退”的可能性只有不到30%，因为当经济一旦出现疲弱态势，央行就会释出宽松的货币政策予以刺激。王黔预测，2020年美联储预计还有可能降息1-2次，会使实际利率进一步进入“负利率空间”。", "中国经济增长“保六”无悬念，对股市保持长期乐观态度", "Vanguard集团的研究结果显示，中国经济在2020年虽面临一定下行风险，但不会出现大幅下滑，实现6%左右的增长目标“没有问题”。", "2020年，中国经济既要实现“稳增长”，也要继续“促改革、控风险”。因此王黔认为，今年中国的货币和财政政策大概率会保有较高的灵活性，“随机而动”——“如果经济下行的风险上升，就有可能看到政策宽松的力度进一步加码；而如果经济开始出现企稳，则政策宽松的力度就有可能下降。”", "她同时提到，自2019年开始，包括Vanguard集团在内的大量外资之所以抱怀着极大热情而进入A股市场，就是源于对中国经济及A股市场的长期看好。“我们认为，A股市场是全球投资组合中不可或缺的一部分，长期也能获得较好的收益率。未来十年，我们对A股的投资回报还是比较有信心的。”", "对于2020年的全球股市表现，王黔认为，在整体“低回报”的大环境下，美国股市未来十年的平均回报大概只有每年3.5%-5.5%左右以美元计算，严重低于1980年以来平均11%的回报率。美股市场回报率下降主要有两方面原因：一是估值收缩，二是未来经济增长的持续放缓也会带动企业盈利的增长放缓。", "相比美国股市而言，非美国地区的股市回报可能会更加理想。据其团队测算，非美国地区股市的整体回报率大概在每年6.5%-8.5%左右以美元计算，其中，中国股市的年平均回报率更高达7.5%-9.5%以人民币计算。", "但值得注意的是，股票市场的整体波动性会进一步上升，部分地区股票市场的估值目前处于偏高状态，股市出现回调的概率较大。据Vanguard集团研究团队测算，全球股市在未来三年中任何一年出现下调10%的可能性接近于50%，而美国股市出现下调10%的概率接近于60%。", "王黔表示，出现下调的可能性并不意味着“对股市感到悲观”，而是在强调“市场的高波动性”。“波动的含义就是——有落也有起。目前，对股市的估值源于‘低利率、低通胀’的宏观环境，如果经济增速下滑，央行就可能会随之减息、进一步压低无风险利率，从而支撑起股市的较高估值。当这种情况出现，股市反而可能会出现迅速的反弹。”通胀或将持续疲软，货币政策有望继续转向宽松", "近年来，技术进步和全球化等结构性因素持续压低了部分商品价格，产品和劳动力市场价格也缺乏对失业率下降和产能利用率上升的适当反应。Vanguard认为，这些长期因素将持续拖累通胀，加之当前经济增长低迷导致产出缺口的扩大，因此通胀可能会保持疲软。预计美国的核心通胀率将低于美联储2%的政策目标。同样，日本和欧元区的通胀率也将低于其央行的通胀目标。", "2019年，面对不断恶化的增长前景和持续的通胀缺口，全球央行从政策紧缩反转为进一步的政策宽松。迄今为止，美联储在2019年已降息75个基点。王黔预计，美联储在2020年底前将进一步将联邦基金利率下调25至50个基点。欧洲央行现已将其政策利率进一步下调10个基点至负利率区间，预计到2020年，欧洲央行将基本保持政策不变。但是，如果经济和通胀前景恶化，欧洲央行也有可能采取更进一步的宽松政策主要形式为降息和扩大量化宽松计划。", "虽然市场对进一步货币政策刺激的有效性尚存疑问，但王黔并不认为各国政府未来会出台足以显著提振经济增长的大规模财政刺激措施。譬如，2020年中国可能加大货币和财政刺激力度来对冲经济增长的下行风险，但考虑到决策者对金融稳定性的担忧，这些举措的目标将是实现经济软着陆，而非增长的大幅反弹。", "对于日本央行而言，日益增加的经济增长下行风险和低迷的通胀，也可能会促使其调整政策框架，但任何举措均会是温和的，并辅之以缓冲对金融机构的负面影响，而新兴市场国家可能会同美联储一道采取宽松政策。投资进入“低回报”时代，分散化策略是唯一“免费午餐”", "王黔认为，随着2020年全球经济增长的进一步放缓，在政策不确定性加剧、经济扩张进入后期及估值过高的大环境下，投资者应当对金融市场将出现的周期性波动有所预期。", "Vanguard团队对短期内全球股市前景仍持谨慎态度。“股市和其他风险资产大幅下跌的可能性仍然明显高于正常市场环境下的水平。低风险固定收益资产虽然收益率较低，但仍是投资组合中的关键多元化因子。”", "据其预测，未来10年金融市场回报率将保持低迷。由于政策利率下降、各期限收益率降低以及企业利差收窄，固定收益回报率预期进一步下调。而由于自2018年初以来，企业盈利增长高于市场价格回报，估值水平略有下降，因此股市前景较去年的预测略有改善。“未来10年，全球固定收益以美元计的年化回报率将在1.5%-2.5%的区间内，略低于去年预期。而全球股市未来10年以美元计的年化回报率预计在5.0%-7.0%左右，较去年预期稍有提高。”", "从中期来看，预计央行货币政策最终将恢复正常化，从而提升当前处于低迷水平的无风险利率，金融资产估值也会更具吸引力。但即便如此，市场回报仍可能远低于前几十年及金融危机后的数年的水平彼时全球股市自市场低点以来每年平均涨幅在10%以上。鉴于王黔团队预计全球经济增长和通胀将长期保持低迷，无风险利率和资产回报率可能会在更长时间内持续低于历史水平。", "在王黔看来，分散化、长期化的投资策略，是唯一的“免费午餐”。“我们将要面临的是一个长期低回报的投资环境，投资机构和投资人应当保持谨慎。”", "本文根据王黔在Vanguard集团2020年全球经济及市场展望会上的发言而整理，作者：徐徜徉；编辑：王小贝。投资有风险，入市须谨慎，本文不构成任何投资建议"