嘉实基金张春雷：A股市场处于历史低位，看好五大投资方向|走进基金

原标题：嘉实基金张春雷：A股市场处于历史低位，看好五大投资方向|走进基金

　　如今，平均每两个国人就有一个为基金持有人，“基金理财不再只是口号，已成为人们生活方式的一部分。”

　　A股市场机构化、国际化加速，现在全市场公募基金管理公司超过140家，管理各类基金产品5000多只，总规模超过了13万亿，产品类型包括：股票、混合、债券、货币、QDII，近两年也不断出现创新产品。在机构投资者已占据资本市场绝对话语权的大时代背景下，个人投资者更需要理解前沿的家庭理财观。全景网带领投资者《走进基金》，各家基金公司经济学家、首席分析师、基金经理为您分享最新宏观经济与股市走势，助力您家庭理财和资产配置、把脉基金投资这点事。

　　以下为嘉实基金张春雷，“A股市场处于历史低位，看好五大投资方向”的观点。

　　1、2020年以结构性机会为主，有望步入慢牛格局

　　2018年、2019年可以说是冰火两重天。首先一个，从流动性来看，2018年的时候，上半年先是去杠杆，到四季度的时候开始变成了稳杠杆，到今年（2019年）一季度的时候，我们开始降准，到最近，我们开始LPR的下降，说明什么意思呢？就是我们的流动性在逐步的由偏紧到偏松。另外一个，企业的盈利，2018年是快速的下行，在今年的时候，你会发现，企业的盈利一直到三季度，企稳，所以我们看到，2019年是这样一个表现，否极泰来。

　　2020年怎么看？这个可能是大家也比较关心的。A股，还是按照这样一个逻辑，流动性，我们看，短期内受到了一点制约，但是从大的趋势上来看，今年（2019年）以来或者明年大概率的还会延续一个宽松，因为全球都在宽松，全球宽松的背景是经济都在下行，中国也存在这个问题，所以宽松是个大趋势。第二个就是打破刚兑，这种现象，或者说这种事实已经出现，而且会加速结束这样一个事情。有一个简单的事情，就是银行理财，银行理财一开始的收益率是6%、7%，到现在你会发现，今年以来已经降到了4%。这背后是什么，背后是打破刚兑，就是说国家不允许这样做了，为什么？因为如果都这样的话，风险和收益是不匹配的，而这种风险收益不匹配的话，大家都去买这种类刚兑的产品，它没有什么风险，而收益又那么高，谁愿意去投资权益市场呢？但是这个事情从去年开始，这种刚兑在逐步的打破。而且最后一个堡垒应该就是银行理财，背后是什么？背后想要理清一个事实，就是风险和收益的匹配，也就是说你想要获得高收益，没问题，那需要冒一定的风险。这样的话，权益的、风险资产才有可能被认可，这样的话，科技创新才有可能会被认可，才有可能会出来科技创新的成果，否则很难。再比如企业盈利，我们整体上认为，明年可能会出现逐步的向好，当然还有一些政策的利好，包括财政政策、货币政策，我们看到最新的，中央政治局会议已经开完了，提出来“六稳”，很明显，2020年最大的一个特点就是稳。另外，我们看到估值，估值什么情况？虽然今年涨了30%，但是估值还是不贵，从2007年以来，我们整个的A股从6124点到现在3000点，整个市场是逐步的下行，如果从2015年来看，5178点到现在，也是下行的，只不过是2019年稍微的回升了一下，只是把2018年做了一个填平而已，也就是说开始逐步的回到正常的渠道。

　　2、企业盈利开始企稳，2020年有望逐步向好

　　为什么说短期内市场出现了震荡？因为短期内CPI快速的上行，而CPI快速的上行制约了货币宽松的幅度，如果现在大幅的宽松，那么肯定CPI会继续的上行，快速的上行，所以说CPI的快速上行制约了短期的货币宽松的幅度。所以我们看到短期内市场呈现了一个震荡的格局，但是我们认为，CPI这个因素到明年的一季度可能是一个阶段高点，随后回落。这轮CPI上行的一个很重要的背景，不是说我们食品或者什么其他的，而就是猪肉导致的，但是明年，这个因素会逐步的消化、消失，就是说这轮上涨是涨得快，结论是明年跌的也快。所以说明年上半年，这个约束会逐步的消失，逐步的消失的话，本来就想宽松，而且全球都在宽松，无论是成熟国家还是发展中国家、新兴市场国家，比如像美国、印度、巴西、俄罗斯、韩国，或者欧洲，都在宽松，宽松的幅度还是比较大。比如美国今年降了三次息，而中国，只是LPR降了5个BP。这当然是好事，就是我们宽松的空间被打开了，如果我们条件允许，我们肯定还会降。

　　还有一张图，就是我们GDP的走势，实际上GDP的走势还有一定的下行压力，我们认为，明年虽然是一个特殊的年份，是稳增长的一个很重要的年份，是十三五规划最后一年，也是全面实现小康社会的最后一年，这样的话，明年GDP大概率的还会在6%以上。这种面临下压力，在全球都在宽松的背景下，我们还是会去宽松。

　　另外一个就是企业盈利，企业盈利，实际上我们可能跟大家的结论不太一样，经济的下滑并不意味着上市公司的企业盈利也跟着下滑，可能不是这样的？为什么这样说呢？我们看一下这张图，我们看到2019年前三个季度全A已经是转正了，6.3%，如果你从单个季度去看，已经开始在逐步的收敛，这个原因是什么呢？很好理解，实际上我们一直在做的一个事情，就是我们在对冲它的下行，实际上就是从年初的我们大规模的降费、降税，还有降准，包括LPR的下降，这种作用，从政策的出台到最后落到实体的企业上，它是一个过程，这个过程有一定的时滞，所以说我们认为到明年，这种效果体现得会更明显一些。所以我们认为，当前已经企稳，基本上已经企稳了。

　　3、政策鼓励，资本市场定位战略新高度

　　我们看到，中国A股的上市公司的ROE基本上已经企稳了，它背后，我们看一下同期日本，它经济增长的过程都是从高速增长，到稳步增长，到慢慢的微幅增长。因为这个道理很好理解，简单来说，比如我们一个单个的个体，从0岁到18岁，你的身高增长的速度很快，但是到了25岁以后基本上就停止增长了。实际上经济的发展和我们自然的规律都是一样的，你由原来的弱，或者低基数，到慢慢的越来越大，我们现在已经是全球第二大经济体了，如果你再按照此前的增长速度，10%以上的话，那别人没法活了，所以说我们增长速度的放缓是一个很正常的现象。

　　另外一个，GDP的下行并不意味着整个上市公司盈利的下行，原因是什么？原因是，它的背后是大吃小、优胜劣汰，也就说你发现今年或者近几年市场涨得好的是什么呢？是所谓的核心资产在涨，其他多数不怎么涨，这种企业，它的企业盈利能力越来越强，因为大家对它品牌认可度越来越高，它的壁垒越来越高，它企业盈利当然是越来越稳定。实际上我想说的就是当一个经济发展到了一定阶段以后，通过品牌的积累、技术的积累，它已经形成了所谓的护城河、所谓的壁垒，你想要突破，很难。这种格局会带来一个什么情况呢？会带来这种企业的盈利很好，很稳定。

　　另外一个，从政策来看，国家对于股市或者对资本市场来说，也是持一个鼓励态度的，比如科创板，科创板从开始说要推，到最后推出来上市，多长时间？很短吧，7个月，这是很难想象的，说明这种支持的力度非常的大。包括咱们深交所创业板接下来也会打开注册制，注册制的打开会带来什么好处？就是会优胜劣汰，说白了，原来不好的公司，它可能退不掉，但是接下来，不好的公司逐步的被退掉，更多的新鲜血液补充上来，通过市场的博弈，或者是选择也好，会产生新的阿里、新的腾讯、新的华为，这样的话，股市自然就好了。

　　整个来看，国家对于政策的，或对于资本市场是持有比较正面的态度的，也希望我们来提高直接融资，来支持科技创新，支持我们的经济转型。

　　4、当前A股市场处于历史低位，看好五大投资方向

　　大类资产来看，也是在发生一个很大的变化，大家在座的各位，你的最大的资产是在哪儿？我相信肯定在房子上。现在国家的一个政策是什么？房住不炒，对吧？我们大概率的认为，房住不炒这个政策会延续，也就是说房子的春天也许已经过去了。另外一个就是银行理财，银行理财面临的一个问题就是收益率的下行，这样的话，首先现在银行理财面临的问题，它要转型，所以大家看到，银行理财子公司的纷纷设立，它就承接这些银行理财，这些银行理财原来主要是配固收的、配债的，接下来它要提高它的收益怎么办？只能买风险资产，所谓的风险资产也就是权益资产，也就是股票。另外一个，货币基金，上面展示的是10万亿，现在好像也就8万亿了，货币基金为什么下滑那么快呢？原因是整个货币的宽松，而这种货币的宽松，必然带来它的收益率的下行，而这种收益率的下行必然带来一个什么结果，溢出，就是我不买了，我不买这个货币了，我去买其他的风险资产。还有一个就是存款，存款也会越来越少。

　　无论是房子的钱，还是银行理财的钱，还是货币的钱，还是存款的钱，如果这些资金有1万亿过来，很正常的事情吧？它也会带来非常大的影响。所以我们说，从大的资产的配置格局来看，已经变了，变的是什么呢？它的方向是往权益资产在迁移。

　　另外一个大家关心的就是贵不贵，刚才说了，2019年只不过填平了2018年，我们看一个事情不能光看当前，而是我们应该放在一个很长的维度去看这个问题，你会发现，当前处于低位，历史的低位。

　　我们看好的方向，五个大的方向，一个是科技；第二个，先进制造；第三是大消费；第四，大健康；第五是金融。为什么这样选呢？因为科技是第一生产力，而我们现在经济所谓结构转型，结构转型方向两个，一个是科技创新，一个是消费，科技的话，我相信今年大家对于科技的重要性认识尤其的深刻，我们更加清醒地认识到我们的不足，所以我们要投入更多的钱，我们一定要把这个搞上去。另外一个是先进制造，大家可以看一下前一段时间，国家刚成立了一个先进制造产业基金，投了多少钱，好像是1万亿还是多少，实际上说白了就是砸钱把先制造搞起来。另外大消费，消费实际上很好理解，就是中国有十三四亿人，这样的话，我们的消费是一个刚需。再比如健康，健康很好理解，就是一老一小，中国有十三四亿人，我们中国很快速的进入到了老龄化，另外我们也放开了二胎，接下来有可能放开三胎，这样的话，你会发现，你即使自己不吃不喝，你也会给小孩投钱，另外就是老人病了，你必须得投钱，所以说大健康也是一个长期向好的方向。还有金融，它逻辑就是供给侧改革，供给侧改革最早是在什么领域？资源领域，山西的煤矿，关停并转，实际上在金融领域也开始出现了，就是金融的供给侧改革。