鲁股观察 | 核药占比持续提升，东诚药业稳健增长

原标题：鲁股观察 | 核药占比持续提升，东诚药业稳健增长

文 | 顾梦轩

在影像诊断及治疗药品这两大重要领域，国内已经形成了中国同辐和东诚药业的双寡头格局。近日，双寡头之一——东诚药业发布了三季报。不管是从营收到净利还是到各项财务指标，东诚药业都呈现出稳健增长态势。

业绩稳健增长

2019年第三季度，东诚药业营业收入8.5亿元，同比增长24.7%，归母净利润1亿元，同比增长23.2%，扣非净利润1亿元，同比增长24.8%。

公司2019年前三季度实现收入21.75亿元，同比增长33.38%，归母净利润2.79亿元，同比增长43.98%。

毛利率方面，2019年第三季度，东诚药业毛利率为58.81%，费用率为37.64%，均与上半年保持持平；其中销售费用率为28.76%，较2019年上半年提升2.36%，主要是制剂销售力度提升。

财务指标上，2019年第三季度，东诚药业销售费用为5.94亿元，同比增长59%，销售费用率27.32%，同比增长4.43%。公司整体收入增长引起公司销售费用增加。

管理费用为1.17亿元，同比增长27%，财务费用4200万元，同比下降20%，管理费用和财务费用控制良好。

其他指标，2019年第三季度，东诚药业应收账款10.06亿元，同比增长22%，存货8.07亿元，同比增长39%，主要是肝素粗品价格上涨所致。

现金流方面，2019年前三季度东诚经营活动产生的现金流量净额为39855.25万元，同比增长1.72%，低于利润增速，对此，太平洋证券认为，这主要是由于肝素粗品价格上涨、支付货款增加，其次，产品销量增加导致支付的销售费用增长，经营活动现金流出增速快如流入增速。

从长期业绩来看，2015年以前，东诚药业营业收入和净利润波动较大，2015年，公司连续并购云克药业、安迪科等，收入和净利润整体进入快速成长阶段，2015—2018年收入端复合增长高达40%，净利润复合增长率更是高达45%以上。

核药占比持续提升 核药房拓展加快

资料显示，东诚药业成立于1998年，早先主要从事肝素钠原料药和硫酸软骨素的研发、生产与销售。2012年公司上市后，通过一系列的外延并购，发展成一家覆盖生化原料药、中成药、化药、核药四大领域的综合性医药企业。

目前，公司主要搭建了三大业务即板块核药板块、制剂板块和原料药板块，其中，核药板块主要以安迪科、云克药业、东诚欣科为主，制剂板块主要以东诚大洋、东诚北方为主，原料药主要以母公司和东诚中泰为主。

公司实际控制人由守谊直接还有公司9.82%的股权，通过烟台东益生物持有公司7.7%的股权，另外通过厦门鲁鼎思诚股权投资公司持有公司0.37%的股权。

从数据来看，东诚药业的核药占比持续提升，已经成为公司的核心业务。2019年半年报显示，东诚药业收入主要来自原料药、核素药物和制剂产品，其中原料药占比40%，核药类占比39%，制剂类占比19%；从毛利率来看，公司毛利率主要来自于核素药物，数据显示，2019年上半年，东诚药业核素药物占比为54%，制剂类占比27%，原料药占比为18%。

西南证券表示，目前核药已成为公司利润主要来源，原料药等传统业务将成为公司现金流产品，公司估值体系亟需重塑。

平安证券认为，东诚药业的核药管线产品，将承载国内核药发展的重任，未来随着国内核医学市场潜力的释放，这些产品上市后有望为公司带来丰厚业绩。

据了解，东诚药业上半年新增聊城、柳州2个GMP（生产质量管理规范）认证的核药中心，2019年三季度完成了和高尚集团的4家核药中心45%股权的转让，核药中心覆盖省份增加。

产品方面，近期，东诚药业将开展用于骨显像的氟化钠注射液的临床，同时和Exalenz签署协议，独家经销其13c尿素呼气试验产品。在PET-CT（正电子发射计算机断层显像）仪器配置增加的情况下，核药房收入增速有望加快。

东诚药业曾公开表示，已将核医药作为未来10年战略重点，公司要成为核医药领域的阿里巴巴。

持续看好核医学板块

界面山东注意到，由于东诚药业所处的核医药行业壁垒高，市场空间大，成长性好。

数据显示，中国核医学起步晚，2017年人均支出3.2元，仅为美国的5.7%，发展空间巨大。

数据显示，2017年国内核医学市场约43.82亿元，2013-2017年复合年均增长率为12.1%，预计2018—2022年为高达19.4%，处于高景气发展阶段。

短期来看，PETCT（正电子发射计算机断层显像）配置审批权限下方，SPECT（单光子发射计算机断层成像术）配置无需审批，政策利好加快相关设备装机量提速，卫健委发布的《2018—2020年大型医用设配配置规划的通知》提出，到2020年，PETCT规划配置710台以内，新增377台，预计到2019年末装机量将达到500台。

长期来看，海外重磅治疗性核药将陆续在国内上市，必须借助国内现有的核医药生产和销售网络，将加速核药市场扩容，国内核药企业有望持续受益。

西南证券认为，东诚药业是核药房业务稀缺标的，自建+收购的模式成长性确定性高；肝素制剂增长较快，看好公司长期发展。

平安证券认为，2019年药品行业进入集采时代，核素药物由于其高壁垒和政策免疫性，未来的确定性更强，投资价值凸显。配置证政策松绑，有望释放出核医学行业被压抑的巨大市场，核药房网络布局进度领先，未来自主研发叠加海外品种引进丰富产品线。