前三季宏观杠杆率上升7.4个百分点，稳增长还要靠加快结构性改革

原标题：前三季宏观杠杆率上升7.4个百分点，稳增长还要靠加快结构性改革

继二季度的明显下降后，今年三季度宏观杠杆率增速温和回升，升幅为1.6个百分点，较二季度回升了0.9个百分点。

中国社科院国家金融与发展实验室日前发布的2019年三季度宏观杠杆率报告显示，2019年三季度，实体经济部门杠杆率保持平稳态势，由二季度末的249.5%升至251.1%，上升了1.6个百分点。

中国社科院经济研究所刘磊博士对第一财经记者表示，今年整体还是处于一个结构性去杠杆进程中，经济和政策走向并未发生太大变化。“出于稳增长的考虑，未来几个季度的宏观杠杆率还会有小幅攀升，逆周期调节的货币和财政将继续发力。”他说道。

报告预计，就全年而言，宏观杠杆率升幅约在8~10个百分点，不过这并非意味着在当前经济下行压力下只能依靠加杠杆。报告提到，要在调整宏观杠杆率内部结构上做文章，同时还需要借助其他力量来稳增长，特别是加快推进供给侧结构性改革，提振信心，调动各方面积极性。

实体经济杠杆率增速回升

从前三季度看，除了一季度杠杆率出现大幅攀升外，二三季度可谓又恢复了平稳。数据显示，今年前三季度宏观杠杆率升幅分别为5.1个、0.7个和1.6个百分点，累计攀升7.4个百分点。

中国社科院经济研究所副所长张晓晶称，如果从稳增长的角度分析，这样的升幅并不算高，相比于2008年至2016年宏观杠杆率的急剧攀升还低了2~4个百分点。比如，2009年宏观杠杆率的升幅就达到了31个百分点。

刘磊也告诉记者，从存量上看，目前中国的总杠杆率在250%附近，小于美国、英国、日本等发达国家，绝对水平并不算高。

从增幅上比较，第三季度宏观杠杆率的回升来源于居民杠杆率的持续上涨。数据显示，第三季度居民杠杆率涨了1.0个百分点，从55.3%升至56.3%；非金融企业杠杆率下降了0.1个百分点，从155.7%降至155.6%；政府部门杠杆率上升了0.7个百分点，从38.5%升至39.2%。

尽管居民杠杆率保持增长态势，但其同比增速略有下滑。报告显示，前三季度，居民分别增长1.1个、1.0个和1.0个百分点，从2018年末的53.2%增加到2019年三季度的56.3%，累计上升3.1个百分点。全年的增幅可能会超过过去10年的平均值。

中信建投研报亦称，自2017年房地产调控趋严以来，商品房销售周期出现钝化，导致以购房贷款为主的居民杠杆增长持续放缓。另外，随着房地产销售的平稳运行或导致居民部门杠杆、债务-可支配收入比增速向长期均值回归，当前居民债务水平的增速还有回落空间。

在居民杠杆率中，短期消费贷款下降幅度最大，从2018年末的29.3%下降到15.6%，低于居民贷款增速0.3个百分点。对此，报告解读称，这是由于过去几年对居民按揭贷款的严格限制，部分按揭贷款需求借道于短期消费贷款，使得其增速一度接近40%。而随着监管机构的有效控制以及房地产价格预期的平稳，这一现象得以缓解，短期贷款也回归到正常增速水平。

另从前三季度杠杆率累计增长分析，居民部门上涨了3.1个百分点，非金融企业部门上涨2.0个百分点，政府部门上涨2.2个百分点。张晓晶表示：“相比于过去杠杆率的增长态势，今年前三季度政府部门杠杆率的上涨幅度较为引人瞩目，这也符合我们关于政府要加杠杆的政策预期。”

至于备受关注的金融去杠杆进程，根据数据，前三季度，资产方杠杆率由2018年末的60.6%下降到55.8%，负债方杠杆率由60.9%下降到59.4%，降幅分别为4.8个和1.5百分点。

事实上，金融杠杆率自2017年开始的强监管后便掉头向下，至2019年已逐渐趋于平稳，虽然仍处于下行趋势中，但降幅已逐渐收窄。就第三季度而言，资产方统计口径杠杆率由二季度末的58.7%继续下降至55.8%，下降了2.9个百分点；负债方口径杠杆率由二季度末的58.7%升至59.4%，上升了0.7个百分点。“负债方口径的金融杠杆率略有回升，一定程度上体现了金融去杠杆政策为适应稳增长所作出的相应微调。”报告分析称。

结构优化是关键

根据国家统计局数据显示，今年前三季度国内生产总值（GDP）为697798亿元，按可比价格计算，同比增长6.2%，其中三季度增长6.0%。在经济下行压力加大的背景下，市场出现了关于未来GDP是否“破6”的讨论。

一方面，稳增长必须要有宏观杠杆率的支撑；另一方面，宏观杠杆率的上升又意味着风险加剧。那么如何把握稳增长与稳杠杆之间的平衡？

兴业银行首席经济学家鲁政委从微观角度对记者表示，要鼓励更多的股权融资，这样既可以增加资本金，又可以减少债务，以更快的速度降低企业的资产负债率；另外，要增加市场的活力，尽快推进第三产业朝着市场化方向迈进。

刘磊则对第一财经记者表示，稳经济和稳杠杆平衡的关键在于，一是找到合适的维持经济增长和金融稳定的合意杠杆率，二是调节各部门间杠杆的分布，使杠杆更有效的作用于经济增长。

关于前者，合意杠杆率是指保持充分就业和金融稳定下的杠杆率水平，杠杆率过低则不能有效支持经济增长，带来就业不足；关于后者，我国杠杆率目前最大的矛盾在于结构间不均衡，目前最重要的工作是所谓“结构性去杠杆”，即有重点地去掉国企和地方政府隐性债务。

报告也分析，考虑到外部不确定性等因素的影响，从稳增长的政策角度出发，首先是稳杠杆，重点在调整宏观杠杆率内部结构上做文章；其次是加快推进供给侧结构性改革，提振信心，调动各方面积极性。

居民杠杆率方面，仍需保持适度稳定。“居民杠杆率升幅仍处在一个相对合理的范围。重要的是，考虑到居民杠杆率与房价的密切关系，居民杠杆率的稳定也保证了房价的稳定。”张晓晶称。

企业杠杆率方面，企业去杠杆要更有针对性。过去两年，去杠杆的主要成绩来自于民企，国企债务占比基本还是处于上升态势，目前已经占到大约六成多。因此，未来还是要国企去杠杆，而国企去杠杆主要是僵尸国企和融资平台。

同时，政府加杠杆需要相应的制度配合。比如政府加杠杆可能需要容忍赤字率的有所上升，需要形成有效的制度化约束等。值得一提的是，除了在杠杆率内部结构调整上做文章，报告也提及，还需要在供给侧结构性改革方面发力，特别是调动民营经济的积极性，放宽市场准入；调整收入分配格局，释放消费潜力；进一步扩大开放，寻求新的全球化红利。

全国政协经济委员会副主任、中国发展研究基金会副理事长刘世锦日前也表示，下一步要实现稳增长，需深化改革开放，激发新的结构性动能，在供给侧结构性改革方面，要加快城乡之间生产要素的双向流动，并在基础领域打破垄断方面应有标志性的大动作，比如石油、天然气行业全链条放宽准入等；再者，在对外开放上要有更大胆和前瞻性的举措。

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