蓝思科技：利润新高是结果 内核强化更持久

原标题：蓝思科技：利润新高是结果 内核强化更持久

公司发布三季报，1-9月实现收入205.96亿元，同比增长8.43%;实现净利润11.09亿元，同比增长4.11%;扣非后净利润8.66亿元，同比增长865.79%;其中第三季度单季度实现收入92.36亿元，同比增长14.03%;实现净利润12.65亿元，同比增长108.61%;扣非后净利润12.19亿元，同比增长276.84%，靠近前期预告区间上限。

透过价格份额看公司本质，内核增强驱动利润创新高：从短期驱动力来看，三季度重点是大客户和国内重要客户的量价齐升。今年大客户新品后盖变化明显，采用磨砂质感的一体玻璃，价值量预计有较明显提升。同时，公司在技术、工艺和交付上全面领先竞争对手，使得公司三季度净利润大超预期，单季度净利润再创历史新高。回归竞争力本质来看，对于公司而言，规模效应至关重要，公司经过过去两年多高强度的长周期战略资本支出后，在土地储备、生产配套设施、设备自动化等方面，构建了全面领先的竞争门槛，进一步拉开了与竞争对手的差距，例如，公司三季度单季度收入创历史新高，但公司人工成本较此前还有较为明显下降，表明自动化水平提升明显，使得在大客户和国内重要客

户的份额、交付等方面获得全方位优势，又进一步促进收入增长，并提高利润率水平，公司三季度单季度毛利率较上年同期大增9.34pct，就是公司竞争力提升后，报表端的典型体现。从这点来看，公司在经历前期大规模投入后，逐步进入收获期，前期高资本支出逐步转换为公司核心竞争力，由此驱动的景气周期有望更强劲，更持久。

大客户四季度延续强势，外观创新带来新机遇：大客户存在较为明显的外观创新周期，自17年启动双玻璃方案后，公司17年业绩迎来大幅增长，18年基本没变化，叠加量不足，拖累业绩，预计19年下半年新机后盖工艺有所变化，ASP提升较为明显，有望推动公司业绩持续提升。展望四季度，今年大客户新品定价友好，预计四季度新品出货仍将维持较好水平，明年上半年有望推出一款新品，公司凭借强大内核，有望获得很好份额，尽量降低利润的季节波动幅度。中期来看，2020年各大品牌5G手机都将推出，而大客户现有外观ID设计已历经三年，或将迎来较大变化，有望迎来较大业绩弹性，延续业绩释放周期。

投资建议：安卓阵营盈利能力提升与大客户外观创新共启新周期，三季度业绩再创历史新高，我们预计公司2019-21年净利润为18/26/33亿元，同比增速为180%/46%/27%，对应EPS为0.45/0.66/0.85元，“增持”评级。