股转领导集中发声建言新三板改革 差异化适当性门槛或成突破口

原标题：股转领导集中发声建言新三板改革 差异化适当性门槛或成突破口

股转公司及证监会多位领导罕见集中发声，直指新三板制度改革，或预示着相关改革不再遥远。近日，股转公司发布公告称，将调整新三板部分业务规则、发布四行业信息披露指引，证监会副主席李超也谈及完善分层管理、改进交易机制等深化新三板改革等举措，改革或箭在弦上。一直以来，流动性成为制约新三板发展最大掣肘，优质企业加速流失或转板其他市场。不少业内人士建言，新三板投资者门槛需要适当降低以激活流动性，另外对于大体量的市场，需要对挂牌企业交易机制实施差异化机制。

监管层密集发声建言新三板改革

调整新三板部分业务规则、发布四行业信息披露指引……股转公司上周五(10月18日)晚间多份公告齐发。股转公司此次发布的业务规则体系调整中，对股票转让等23件业务规则进行了更名。股转同时表示，此次更新调整均只针对规则名称，不涉及实质内容调整。

业务规则调整之外，信息披露也得到进一步完善。股转公司同日发布了教育业、影视业、农林牧渔业、化工业四个行业的信息披露指引。涉及的四个行业覆盖挂牌公司合计1036家，创新层公司87家，占比分别达11.25%和12.81%。

与此同时，近日证监会副主席李超在“第六届世界互联网大会”上谈及深化新三板改革时指出，通过完善分层管理、改进交易机制、优化投资者适当性要求等，改善市场流动性水平，提升投融资功能，更好服务中小企业发展。

值得一提的是，证监会还在今年9月份召开的全面深化资本市场改革工作座谈会上提出了，当前及今后一个时期全面深化资本市场改革的12个方面重点任务，其中包括“补齐多层次资本市场体系的短板”。会议强调，要加快新三板改革，选择若干区域性股权市场开展制度和业务创新试点。

全国股转公司总经理徐明近日在2019中关村论坛上表示，致力服务于民营经济和中小企业，促进创新型、创业型、成长性企业发展是新三板市场的使命。截至2019年9月末，新三板9235家挂牌公司中现代服务业和先进制造业合计占比达到72%。

徐明表示，将加快新三板改革，多措并举支持科技创新发展：一是优化挂牌准入，二是优化发行融资，三是优化市场分层，四是优化并购重组。

挽留优质企业 流动性改革猜想

一直以来，流动性成为制约新三板发展最大掣肘，优质企业加速流失或转板其他市场。据统计，四分之一的科创板排队企业“生源地”为新三板，市场环境凸显着改革的紧迫性——优质企业撤离，市场流动性缺乏。

除科创板外，还有部分企业奔赴其他板块或港股市场。盛源科技今年6月公告称，公司已收到证监会批复，获核准新发行不超过6138.47万股境外上市外资股(H股)。完成此次发行后，公司可到香港交易所主板上市。

申万宏源市场研究部总监桂浩明认为，尽管新三板市场在不少方面未达预期，在功能上存在诸多缺陷，但还是以不同的方式哺育了一批新兴行业中具有良好成长性的公司，为它们跻身科创板，实现更大发展，起到了相应的作用。

近年来，新三板的发展似乎陷入了停滞甚至低迷。Choice数据显示，截至今年10月18日，新三板企业挂牌家数(剔除退市)为9205家，已跌破1万家，打破2016年以来的记录;成交额则累计为565.65亿元，对比2018年1-10月的累计成交额744.56亿元降低24%。此外，挂牌企业融资做市商数量也有下降，媒体数据显示，今年前三季度新三板做市商已降至79家，而2018年底为92家。此外，新三板定增募资额也有下降。新三板流动性不足的问题显现。

资深新三板专家程晓明近日在某大型论坛上建言，称在当时各项制度不完善的情况下，新三板将投资者适当性门槛设置为500万是有道理的，但是要与时俱进，“我一直呼吁要适度降低门槛，一开始可以先降到300万，如果新三板的交易活跃了，能够为企业提供定价依据，就可以了。如果还不够，就再一点点往下降。投资者门槛、交易活跃度应该要达到能为企业融资、大宗老股转让提供定价依据的程度。”

新鼎资本董事长兼总经理张驰近日撰文表示，股转公司三位高管罕见集中发声，直指新三板制度改革，预示着相关改革不再遥远。在2019年最后几个月，新三板将迎来前所未有的大改革，真正改变目前新三板缺乏流动性、进退维谷的尴尬局面。

投资者差异化适当性管理

制约新三板流动性另一大痛点是投资者适当性安排，以及不同挂牌企业的差异化交易机制。徐明建议，在新三板进行差异化的投资者适当性安排。新三板市场的挂牌公司近万家，是全球挂牌公司最多的证券交易场所。这些公司的细分特征和风险层次明显不同，非常有必要为之匹配差异化的投资者适当性管理安排，设置差异化的投资者适当性准入门槛。

市场人士普遍认为，新三板目前具有改革政策基础，如近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于促进中小企业健康发展的指导意见》，其中也强调“深化发行、交易、信息披露等改革，支持中小企业在新三板挂牌融资”。

对于新三板改革，联讯证券新三板研究负责人彭海此前曾建议，一是从分层标准来看，目前科创板注册制试点，上市标准以市值为核心，未来国内资本市场的基础制度都将转向这个方向，所以新三板精选层未来也可以参考以市值为主要的参考依据。二是降低投资者门槛 ，丰富投资者类型。三是继续鼓励做市交易制度。做市交易制度是新三板具有特色的交易制度，未来科创板也有可能涉及做市交易。新三板可以作为国内做市交易先行试点，为未来国内资本市场这一制度的运用打下基础。

根据上交所统计年鉴2018卷显示， 从所有投资者持股情况上看，持股市值在10万元以下的散户最多，有2179.7万户，占比55.28%，持股市值在10万元至50万元之间的散户则为1187.07万户，占比30.11%。由此可见，持股市值不足50万元的小散占沪市总投资者户数的85.39%。