界面丨我们该担心油价会持续上涨吗?

界面丨我们该担心油价会持续上涨吗?
2019年09月18日 18:08 界面

  原标题:我们该担心油价会持续上涨吗?

  来源:界面新闻

  【“宏观札记”为联讯证券高级宏观研究员张德礼在界面新闻开设的专栏,分析宏观经济形势】

  最近几天,油价成为全球关注的焦点。据媒体报道,北京时间9月14日沙特阿拉伯阿美公司的两个工厂被无人机袭击,导致大约570万桶/天的产能暂时中断。2019年8月沙特阿拉伯的原油产量是985万桶/天,这次受冲击的产能占了沙特原油产量的58%,加之袭击事件后沙特方面表示将尽快恢复供应,但恢复全部供应可能需要几个月时间。

  和多数大宗商品相比,国际原油的定价更为复杂,易受地缘政治冲突影响,金融属性很强,对供需缺口的变化反应敏感。按当前全球原油产量1亿桶来算,这次袭击影响到的产量占比5.7%,让全球原油供需结构发生了很大变化。因此,袭击事件后的首个交易日,WTI原油期货开盘跳空高开了12%,高点一度达到63.89美元/桶,相比于袭击事件前,上涨了16.6%。

  就在全球还在担心油价是否会进一步上涨的时候,沙特方面复产进度大大超过了此前的预期,国际油价开始回调。有消息称沙特石油产量将在未来2-3周内完全恢复,随后国际油价快速跳水。北京时间9月18日,这个消息得到确认,沙特官方表示目前已经恢复了70%受破坏的产能,将在月底全面复产,月度的原油出口不会减少。目前油价维持在59美元/桶附近,回到了9月10号的水平,沙特油厂遭袭的负面冲击基本已被市场消化。

  石油是现代工业的血液,前两次石油危机都让西方工业国发生了严重的经济危机。以原油为基础的化工产业链极长,终端产品与我们的生活息息相关,涉及到衣食住行等方方面面。最典型的是成品油,在现行国内成品油定价机制下,国内成品油价格和国际油价有很强联动性,按照“十个工作日一调”的原则调整油价,9月19日汽油、柴油等成品油将涨价。

  中国作为全球最大原油进口国,如果国际油价持续上涨,将带来中国进口成本的明显上升。根据国家统计局数据,中国原油进口量,从1995年的1709万桶,持续上升到2018年的4.62亿桶,23年间增长了27倍。用于原油进口的支出,从1993年的2.3亿美元,飙升到2018年的2403亿美元,25年间更是增长了1032倍。2018年用于进口原油的支出,占了当年中国总进口支出的11.2%。原油对中国而言,已并非普通商品,原油价格稳定,对中国而言具有很强的战略重要性。

  图:中国原油进口规模持续上升,原油进口支出占总支出的比例已经超过10%

  资料来源:国家统计局,海关总署

  国际油价上涨,会通过化工产业链,传导到国内的相关产品价格上。比如国际油价同比,领先于CPI交通工具用燃料项同比一个月,也领先于CPI水电燃料项同比一个月,而且领先一期的国际油价同比和这两项的同比,都具有很强的同步性。笔者曾经做过定量分析,发现国际油价同比每上升1个百分点,将会使得CPI同比提高0.015%。也就是说,如果国际油价翻一倍,CPI同比将上升1.5%。

  最近几个月,由于猪肉和相关替代品价格持续上涨,并创下历史新高后,国内的通胀预期升温。而沙特油厂遭袭、油价跳升,市场对四季度通胀“猪油共振”的担心进一步强化。本周一开盘后,国债期货跳水、10年期国债收益率拉升,也反映了机构投资者对未来通胀风险变得更加谨慎。

  但笔者认为,在全球经济下行周期中,还无需担心油价会持续上涨。这次遭袭的两个沙特油厂,属于沙特阿美石油公司的核心资产。遭袭反映了沙特阿美的防卫安全漏洞,也体现了中东局势的复杂性。可以确定的是,未来市场在给原油定价时,将会给潜在的地缘政治冲突更高风险溢价。

  但从历史上看,中东地缘政治冲突并不意味着,油价就一定会持续涨价。中东地缘政治冲突,传导到油价的逻辑是,它会影响中东产油国的供给,以及关键航道比如霍尔木兹海峡的运输。这也是为什么此次沙特阿美遭袭后,能源相关的研究员忙着测算不同修复进度下原油的供需缺口。

  历史经验显示,只有当供需缺口本身就在收窄时,国际油价才会因中东局势升温而持续上涨,典型的如1973年中东战争和2003年的伊拉克战争。如果国际原油整体供过于求时,各类地缘政治冲突,即使是战争,对国际油价的冲击也很难持续,因为此时国际原油市场的供给能够得到保障,短期情绪推升油价后又恢复正常。2014年伊拉克爆发内战,2015年也门爆发内战,但国际油价持续回落的趋势并没有被扭转。

  笔者认为,当前我们所处的环境更像后者,全球经济正在步入下行周期,原油需求放缓,但在美国、OPEC和俄罗斯三头博弈下,原油产量难压减。根据美国能源信息署的预测,2020年全球原油供给将进一步过剩。这也是为什么,这次油价飙升后,又很快回落的原因,市场对供给方面的利空反映明显。

  总的来说,沙特阿美油厂遭袭后,市场对负面冲击已基本消化。在全球原油供给过剩的当下,中东地缘政治冲突短期会因为情绪而扰动市场,但很难造成趋势性的涨价,对最大原油进口国中国而言,无需过度担忧油价会持续上涨。

  (注:本文仅代表作者个人观点。责编邮箱:zhoujing@jiemian.com)

责任编辑:霍琦

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