中信证券：油价上行对A股盈利影响有限

原标题：中信证券：油价上行对A股盈利影响有限 来源：微信公众号“中信证券研究”

摘要

无人机袭击致沙特原油减产过半，短期推动国际油价大幅上涨。我们测算事件对A股盈利影响有限，在WTI油价快速上升至75美元/桶并维持高位的极端情形下，A股（非金融）2019/2020年预测净利润增速1.6%/15.3%，相比于基准情形降低0.3/1.9个百分点，对工业板块2019/2020年毛利率的影响分别为0.05/0.81个百分点。油价抬升短期加剧全球对经济滞涨的担忧，但对于国内市场，会促使中下游补库需求提前、带动国内工业品价格普涨，经济预期反而会加速改善。

正文

当地时间9月14日凌晨4点，沙特最大的原油预处理工厂Abqaiq与第二大油田Khurais被无人机空袭后引发大火，袭击导致这两处设施暂时停产，减产幅度高达570万桶/日，占沙特、全球8月原油产量的58.13%和5.63%，9月16日国际原油价格开盘跳涨逾10%。

若沙特产能恢复时间较长，或将推动国际油价短期内大幅上涨。

根据中信证券研究部石油石化组观点，OPEC和美国对油价诉求存在差异，当前国际油价低于多数OPEC国家财政收支平衡油价，但油价过高会导致美国国内CPI上行，美元通胀加剧，不同产油国之间的博弈可能会成为未来油价波动的主导因素。若沙特产能需要1~2周时间才能恢复，Brent油价中枢有望上行至70~75美元/桶水平。若产能恢复周期在1个月以上，则未来一段时间内国际原油或出现严重供不应求，预计油价大幅上行，Brent油价有望重新站上80美元/桶的位置。

我们根据不同假设情形下的油价走势调整A股盈利增速预测，维持二季度A股非金融盈利增速见底的判断：

1）基准情形下，WTI原油自2019Q4开始缓慢回升，2020Q4达60美元/桶；调整减值后全部A股（非金融）2019/2020年预测净利润增速1.9%/17.2%。

2）极端情形下，WTI油价快速上升至75美元/桶并维持高位；调整减值后全部A股（非金融）2019/2020年预测净利润增速1.6%/15.3%，相比于基准情形降低0.3/1.9个百分点；工业板块2019/2020年毛利率相比基准情形分别降低0.05/0.81个百分点。

3）中性情形下，WTI油价2019Q4上升至75美元/桶，随后回落至66-67美元/桶区间；调整减值后全部A股（非金融）2019/2020年预测净利润增速1.7%/16.6%，相比于基准情形降低0.2/0.6个百分点；工业板块2019/2020年毛利率相比基准情形分别降低0.04/0.33个百分点。

4）乐观情形下，WTI油价仅2019Q4单季度脉冲式上行至75美元/桶，随后与基准情形相同；调整减值后全部A股（非金融）2019/2020年预测净利润增速1.6%/17.3%，相比于基准情形变化-0.1/0.1个百分点；工业板块2019/2020年毛利率相比基准情形分别降低0.05/0.16个百分点。

油价大幅上行短期加剧全球对经济滞涨的担忧。

参考海湾战争时期石油供应中断对市场造成的影响，1990年8月，伊拉克因攻占科威特而遭受国际经济制裁，使得伊拉克的原油供应中断，国际油价飙升，出于对经济滞胀的担忧美股短期有所下调，标普500和道琼斯工业指数当月分别下跌9.43%/10.0%。但实际上滞涨大多数情况下只出现在需求十分旺盛的情况下，错误的市场预期会很快得到修正，1990年10月初，美股即开始企稳反弹，随后6个月道琼斯工业指数涨幅超过20%并再创新高。

油价抬升将带动国内工业品价格普涨，国内经济预期反而会加速改善。

目前沙特已成为中国的第二大原油供应国，对于国内市场，油价抬升预期反而会促使中下游补库需求提前，带动工业品价格普涨，加速形成经济见底的市场预期，这也是下一轮行情突破的主要动力，维持前期策略聚焦的判断不变。

风险因素：

沙特受损产能恢复期过长，美国产量低于预期。

来源：微信公众号“中信证券研究”

（编辑：毕凤至）