中炬高新：调味品业务稳步发展 新考核制度激发活力

中炬高新(600872)

调味品业务稳步发展 新考核制度激发活力

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信达证券

中炬高新 2019 年 08 月 22 日发布 2019 年中报，公司实现营业总收入 23.92 亿元，同比增长 10.03%;实现归母净利润 3.66 亿元，同比增长 7.99%;摊薄每股收益 0.46 元。加权 ROE 9.66%，同比下降 0.65 个百分点。调味品业务的实施主体美味鲜公司 1H2019 收入为 22.62 亿元，同比增长 15.29%;归母净利润 3.62 亿元，同比增长20.05%。剔除调味品业务的其他主营业务(包括房地产、物业租赁等)同期实现收入 1.3 亿元，同比减少 0.82 亿元。

美味鲜收入增速符合预期，品类扩张初见成效。美味鲜公司 1Q/2Q2019 的收入增速分别为 15.32%/15.26%，公司继续沿袭了 2018 年的深度扩张策略：

1)继续大力开拓市场，发展经销商。2018 年末经销商数量 864 家，1H2019 报告期末达到 975 家，净增加 111 家，加快了渠道细分优化;开发空白地级市 15 个，实现全国地级市已开发 275 个，开发率达到 81%。公司在中西部地区以及北部地区的经销商数量 1Q/2Q2019 分别净增加 22/19 和 17/32 家，同期南部和东部大本营市场经销商数量仅增加 2/4 家和 3/12 家。总的来看，公司经销商数量在非成熟区域保持高速增长，且总量上高于成熟区域，可见公司一方面在潜力增量市场进行渠道下沉和“经销商赛马机制”的决心，另一方面对存量市场进行渠道整合、优胜劣汰。得益于公司“稳步发展东南沿海，重点提升中北部地区，加速开拓西南区域，逐步推进西北市场”的市场战略，分区域来看，1H2019 东部/南部/中西部/北部的营业收入分别达到 5.51/9.53/3.94/3.49 亿元，增速12.13%/11.87%/24.49%/20.78%，中西部、北部地区收入增速较快，均高于 20%，有重点、有系统地进行市场开拓扩张。

2)按销售模式划分，公司分销/直销收入分别为 21.98/0.49 亿，同比增长 15.68%/0.71%;分销模式占据主流。根据全国超市连锁信息网，公司下属厨邦品牌在超市渠道近年来保持了较快增长，19 年 1-6 月份酱油品类销量增速达到 13.1%，远高于行业平均水平 9.4%，但销售额增速仅为 10.6%，与行业平均水平持平。

3)产品品类进一步丰富，食用油、蚝油、酱类、食醋等产品占比持续扩张。分品类来看，酱油/鸡精鸡粉/酱类/蚝油/醋/料酒/腐乳/食用油/其他收入分别为14.69/2.70/0.82/1.02/0.45/0.46/0.20/2.01/0.11 亿元，同比增速 10.44%/19.32%/12.01%/ 60.93%/8.39%/65.63%/26.84%/27.20%/-6.81%，酱油、鸡精粉增长稳健，蚝油、料酒增长快速，增速超过 60%，食用油、腐乳增速超过 25%。值得注意的是，酱油/鸡精鸡粉/食用油/蚝油/其他 1H2019 占比分别为 65.39%/12.02%/8.95%/4.55%/9.09%，同比变动-2.88/0.41/0.83/1.29/0.35 个百分点，除酱油外小品类占比均得到提升，我们预计 2019 年全年会继续延续半年度情况，公司向着调味品多元化平台持续努力发展。