叩问：民企债一点投资价值都没有吗？多位债市资深人士这么答

原标题：叩问：民企债一点投资价值都没有吗？多位债市资深人士这么答

8月22日，评级公司联合资信举办“从流动性分层到信用的结构性分化——2019下半年中国债市信用风险展望”研讨会，来自基金、券商的多位资深债市人士以圆桌对话的形式对下半年债市投资风险展开解析。其中，处于违约漩涡中的民企债券，成为重点讨论话题之一。

据联合资信副总裁艾仁智在大会上披露的数据，2019年上半年，新增违约发行人占比为95.83%，较2017年70%的占比水平，大幅提升。

“民企发生违约这么多，回收利率也不如国企，难道一点投资价值都没有吗？我们的资金难道真的只能投向我们的地产、城投等？”作为圆桌对话主持人，艾仁智抛出了一个破似叩问投资者灵魂的问题。

（多位债市资深人士参与圆桌对话，讨论2019年下半年债市投资风险问题，联合资信供图）

对此，数位参与圆桌对话的人士从不同角度提出其各自的看法。

银华基金固定收益部副总监刘小平：我是负责高收益策略投资组合的，我们根据客户的风险偏好和信用债市场信用分层的特点等因素，对高收益策略投资组合细分为三种类型，第一种是不博违约边际的策略，也即信用精选策略，第二种是博违约边际策略，第三种是博回收边际的策略，其中第二个和第三个策略会涉及一些民营制造业。

由于民企违约暴露较多，民营制造业信用风险溢价很高，但这中间，一些踏实做实业的民企债确实存在定价错杀的情况。对于这类型的债券投资，一方面要对其基本面有很深人的研究，同时要对其有较为准确的风险定价能力。当然对于这类债券的投资策略的实施，还有待于中国债券市场信用衍生工具更为发达、违约处置措施更为完善。

嘉实基金投资经理段晓菲：民企是需要深入研究的，比如有一家违约经济相对比较落后的西北地区，又是民营企业，做的又是很多人不太看好的过剩的煤化工行业。这种企业表面上一看是比较差的，但是实际上煤化工分很多种，比如尿素、PVC、煤制气、煤制油、煤制烯烃等等，它通过自己的努力，通过自己的技术创新，通过和科研院所的合作，做到了IPO，还能将债券提前兑付，这种民营企业是值得大家深入研究、学习，最后可以给投资人，给企业，给整个市场带来多赢的机会。我们回过头来去看那些违约企业，自身还是有很多问题的。我还是比较支持去投民企，尤其是产业类民企，通过深入的研究创造信用的价值。

华泰证券固定收益首席分析师张继强：很多时候，没有差的资产，只有差的价格。现在国内投资者结构是存在问题的，因为无论从银行到公募基金都有共同的特点，都是极度风险厌恶的。比如说，我赚了一个亿但是踩了一个雷，那还不如不赚那一个亿，我不承担那个风险，刚才段博提到了，我们最近发现包括国内投资者，包括海外资金，最近有一些成立那种专门玩垃圾债或高收益债的账户。如果这个市场投资者结构更为立体、多元，整个市场更合理地定价，我们也能寻找更多的机会。

兴业证券经济与金融研究院固定收益研究中心首席分析师黄伟平：民企的问题，从市场上看有一个典型的表象：大的民企政治风险、小的信用风险、中型的道德风险。这是表象，但是背后我觉得除了像张继强总讲的负债高度同质化之外，民企本身也有很多的问题。此外，我们市场还缺乏一个制度的建设，民企违约后债券价格也跌得很多，参照国外的高收益市场刚才段博也讲了很多，我们中国缺乏什么？三个制度：违约破产清算制度、投资人保护制度、企业追偿制度，这三个制度的确实使得资产的回收率不高，或者在追偿的过程中所面临的波折会很多很长。民企债券不能说没有价值，而是对于从事投资民企的债券性价比低。所以在这个过程当中会出现市场上会一刀切的结果，我觉得民企如果跌到一定的位置是有投资价值的，但是我们缺乏制度的建设，这个需要监管层来做的。

天风证券资产证券化业务牵头负责人黄长清：在流动性分化和信用分化的双重背景下，强资产的ABS产品可以构建投资的护城河。