“科技100”渐入佳境

中国中投证券首席投资顾问 张德良

投资快报：科创板的高估值效应，如你所料。过去一周，科创板变得平淡，但主板的科技创新龙头变得活跃，主板还有空间么?

张德良：估值比较看，主板还有空间。但，前提是科创板要稳定。换言之，科创板的估值重心一旦大幅下移，主板的调整就会随之而来。

最近，主板的科技创新龙头，分门别类开始不断创出新高。大体上可以分为三个层次：第一类是市销率最高的，像卓胜微为代表，PS已达50倍，但与科创板相比，还不算高。这是指标股，一旦上涨泛力，其他就会跟随调整。

第二类是低市销率的，大多低于8倍，这是非常有吸引力的区域。像基础电子材料为主，像鹏鼎控股、生益科技、沪电股份、歌尔股份、韦尔股份、隆基股份、立讯精密、宜安科技，它们有一个特点就是毛利率不高，大体为20-25%，为竞争激烈的领域，但这批公司都是子领域的龙头，市场给予更高估值。

最后一类就是市销率适中(10-20倍)且毛利率高(30%以上)，像兆易创新、汇顶科技、用友网络、紫光国微、飞荣达、光弘科技、中石科技等。

近期，上述三类品种，也就“科技100”，渐入佳境，普遍加速上涨。但持续加速，一般来说，短期风险就会加大。但当前与科创板的高估值(PS大于20倍以上)相比，主板还是有优势的。

投资快报：再谈谈指数。四月份以来，一直处于区域震荡状态，接下来，会变盘么?

张德良：一定会变盘，不可能一直区域震荡。只是方向未定。

先看上证50指数。4月起至今，五个月时间，一直处于区域震荡状态。但这个区域，很敏感。这是2007年以来，也就是十二年下降压力线的位置，纯粹从技术形态分析，一旦向上突破，则是反转。但是，一旦无法突破，则是阶段性重要高位。

再细致观察，当前还是朝着积极方向的，因为，这五个月时间里，上证50指数持续稳定于500日均线以上，中长期均线(60-250日)已聚拢。均线，一聚拢，接下来，不管是向上，还是向下，力度都不小。

透过上证50指数，实际上影响最大的，就是权重指标股。大银行+中国石油、中国石化，还有中国神华、中国建筑，也就是传统产业。目前，它们的市净率PB，几乎都在1倍以下，股息率也普遍在3-5%。估值是低的，但市场并不为之所动，一个重要原因，就是对未来经济前景悲观。或者，市场还在等待契机。

相比之下，上证指数弱不少，但大格局是类似的，2月25日突破250日均线之后，已形成二轮回试(第一次是5-6月)，现在再获支持。当前，就差一步，还没有越过500日均线(3012点)。纯粹从技术形态分析，上证指数未有效稳定于3012点以前，都要保持谨慎。

投资快报：如果科创板保持稳定，在科技创新领域，当前最值得关注哪一些?

张德良：必须是各子领域的龙头，概念题材，都不能碰，不要炒。

现阶段，一批中小市值龙头股，继续保护强势，虽然涨了不少，但相对估值还是有优势的，只是流通性不足，常常会有较大的波动。

对于大多数人来讲，可转向关注中大市值品种，像隆基股份、紫光国微、用友网络、海康威视、工业富联、恒生电子、中兴通讯、歌尔股份、中国软件、中国联通等。关键的，还是要重视估值比较，而不是简单的行业或产业链分析。实际上，从云计算到5G商用、半导体，这些产业链已为大家所熟知，当下，机会只是最简单的估值比较。

投资快报：消费服务领域，看好寡头，但估值都高，还有机会么?

张德良：有。每一个阶段，总有不同的理由。当前，消费服务，特别是消费品寡头，已进入估值溢价阶段。

据相关研究，过去五十年，美股对消费服务龙头的估值，也一直存在估值溢价，溢价幅度，像PE，通常高出标普500指数40%以上。A股，正朝着这种估值溢价转变。当前，消费服务龙头的估值，整体上仅高出10%左右，换言之，未来的估值溢价行情，还是可乐观预期。

估值溢价行情中，可以适当关注相对估值更有优势的领域。像上周讲到的化妆品(上海家化、珀莱雅、丸美股份)。也可关注保险(中国太保、中国人寿、新华保险)。券商，也类似。