科创板满月答卷:交易趋于平稳 常态化还有这三大挑战

科创板满月答卷:交易趋于平稳 常态化还有这三大挑战
2019年08月21日 20:48 第一财经

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  从7月22日开市到8月21日收盘,科创板完成了首月的正式运行。

  第一财经统计的多项交易数据显示,纵向上,从开市首日、首周、首月三个节点的数据来看,科创板市场交易趋于理性、波动逐渐平缓。横向上,站在满月的节点,对比科创板与A股其他板块各项交易数据,交投依然保持着较高的热度。

  在平稳交易的基础上,科创板基本实现了常态化的运行。但这个全新板块的常态化,不是流程化、延续性、重复式的运转,也不是没有困扰、阻碍与挑战;而是按照既定的路线推进,同时不断深入探索和加以完善,形成自有的改革节奏和模式的常态化。

  多位市场机构人士也提出,科创板与注册制试点都将进入改革深水期,面临的考验更加艰巨,尤其包括市场化定价能力需要提升等。“市场整体估值总会走到拐点。未来,市场能否在下跌时保持足够的包容和克制,决定着市场化改革能不能真正走下去。科创板市场化改革后半程的挑战更大,但也是改革的关键。”某大型券商投行部人士称。

  三个节点看交易:是否平稳?

  随着上市时间的递延,科创板的交投逐渐趋于理性,股价波动趋于平缓,但相对于A股其他板块,交投依然维持较高的热度。

  截至8月21日收盘,科创板共有28只新股成功登陆,其中,足月交易的有首批25只新股。申万宏源研究所新股策略首席分析师林瑾向第一财经表示,科创板对交易规则进行了诸多创新,整体上来看,首周呈现了高位震荡格局,成交与换手频繁;第二周开始,日均换手率、日均成交额逐渐递减。

  数据统计显示,科创板交易首周,平均首日涨幅与周涨幅基本都在140%左右。首日换手率平均达78%,首周的后4个交易日平均换手率也达到38%。波幅表现则逐日收敛,首日波幅平均约97%,至首周的第五个交易日已收敛至10%。首周累计成交1429亿元,占全部A股的7.57%,其流通市值占全部A股的0.34%。

  第二周开始,科创板新股平均涨幅为33%。第三周全线下跌,平均跌幅约12%。同时,股价开始呈现分化走势。从行业角度看,计算机、有色金属、电子行业个股表现相对较好。

  从第一财经统计来看,科创板首月运行平稳,交易活跃度高。截至8月21日,科创板已上市新股较发行价累计涨幅的均值为170%。科创板个股上市后,较上市首日开盘价涨幅的均值为10%;而同期,A股剔除科创板后的个股区间涨幅均值为-0.75%。

  此外,首月里,科创板个股的日均换手率达到32%、日均波幅达10%、个股日均成交额均值为10.27亿元。同期,剔除科创板个股后的A股其他股,日均换手率为1%、日均波幅为3%、个股日均成交额均值为1.7亿元。

  “新板块的首批新股上市,寻求稀缺性溢价在情理之中。对于科创板新股首月获得市场资金的追捧,我们认为除了稀缺性的影响之外,还包括公众投资者对新股科创属性定位的认可,以及对更宽的涨跌幅限制、首日可融券卖空等交易制度的踊跃试水。”林瑾表示,从合理估值角度来看,目前28只科创板新股的上市定价并不低,不排除未来出现理性回归的可能。个股表现分化亦将进一步加剧,基本面对后续股价表现的影响力将不断提升。

  三个维度论市场:何为常态?

  在平稳交易的基础上,科创板市场基本实现了常态化的推进。

  站在首月的节点,这种“常态化”更多体现在注册制推进的常态化、市场化发行的常态化、增量供给的常态化三个维度上。

  常态化下的注册制,企业申报与受理、上市发行审核、上会与注册等环节都在正常推进。截至8月21日收盘,科创板共受理152家企业的上市申请。其中,注册生效(含已上市)29家,正在履行注册程序的10家,通过上市委会议的1家,正在问询环节的37家,新受理企业2家。此外,还有67家企业因财务数据过期等原因,处于中止审核阶段。5家企业主动撤回材料,已经终止审核。

  科创板上市条件明确、时间周期可预期,但执行标准是需要在实践工作中呈现的。审核问询与履行注册的过程,正在不断细化和调整着上市标准的具体边界、方向和门槛,让试点工作得以动态地推进。

  而伴随改革进入深水区,还有很多硬骨头摆在科创板的眼前。“科创板设置了红筹企业上市的路径,但很多红筹企业却在观望,需要有更具体的配套措施,让上市条件真正落地。”有权威市场人士举例提到。

  制度条件已完备,还有待落地执行,类似挑战在未来并不会少。国内某PE机构合伙人还向第一财经表示,市场对于科创板的观望,还包括在常态化运行中进一步明确板块的定位与内涵,究竟哪些企业适合、哪些企业需要清退;另外,很多企业也在观望市场运行和配套制度建设,能不能真正通过再融资或外延并购支持发展。

  据第一财经了解,按照当前受理和问询时间来看,部分科创板受理企业已濒临最终时限,未来不排除会有更多企业因超时等原因而“不战而退”。另外,科创板再融资、并购重组等细则也在加紧制定当中。

  市场化发行,是设立科创板并试点注册制的关键。而常态化下的市场化定价,正在寻找短期博弈和长期校准中的平衡。

  “短期而言,目前科创板新股定价的参照主要还是来自于保荐券商的投价报告。而未来,随着科创板个股阵营的扩大、新股溢价空间的降低,市场有可能承受更多二级市场系统风险的考验。到那时,网下询价机构才有可能更关注发行人经营持续性、业绩稳定性、技术迭代预期、细分行业的发展瓶颈等,同时也适度考虑新股上市的安全边际,采用相对稳健的报价策略。”林瑾称。

  数据显示,过去一个月,报价入围区间的最高值与最低值在逐步收敛。最初发行的5只科创板新股,入围区间宽度平均约32%,而到微芯生物发行时已经缩小至5.1%。网下投资者报价的趋同性不断增加。另外,申万宏源研究所的统计还显示,今年主板、中小创新股的平均发行市盈率21倍左右。科创板发行市盈率显著提高,均值达到53.4倍,相对于首发时的行业市盈率平均高出64%。对标可比的上市公司,科创板新股上市还有约8%的溢价空间。

  “首批25家企业完成发行定价和上市交易,总体来看实现了平稳起步,但同时也让我们看到了一些新问题。比如,从报价情况来看,网下机构‘博入围’的心态比较普遍,报价策略并没有真正基于企业的估值和基本面,所以导致报价的区间趋窄。”中信建投资本市场部行政负责人、董事总经理陈友新在接受采访时称。

  不仅发行定价,二级市场的定价能力也需要进一步提升。陈友新强调,目前已上市的科创板新股,其涨幅与走势并没有呈现明显的差异化;但部分公司未来成长空间是否支撑当前股价,值得进一步观察。

  提升市场的估值与定价能力,抓手仍然要回归市场化,而不能一味依赖市场供给。在陈友新看来,传统的“供给说”逻辑是寄希望通过加大新股发行,来降低新股的稀缺性,进而平抑上市涨幅;但如果估值是基于企业的基本面,供给的多少并不会直接改变市场对其定价的逻辑。

  然而,想要实现定价能力这个结果,过程并不简单。未来,市场整体估值总会走到拐点,上市后单边上涨的现象会出现变化;整个市场在下跌的时候能不能足够包容和克制,决定着市场化改革能不能真正地执行下去。“截止到目前,科创板市场化改革走过的前半程,之前的A股都走过;而后半程的挑战更大,但也是改革的关键。”某大型券商投行部人士称。

  此外,增量供给的常态化,正在经历短期躁动向平稳常态的转变,但这个过程需要更长的时间和更多的催化剂。

  “过去一段时间我们都在看科创板项目,同时也看到政府、机构、产业园、孵化器和企业等各方都在关注科创板。目前接触到的项目很多有在2020年前后一两年申报的打算。有些企业公布这个目标后,很容易拿到融资,加快了自身的发展;另外,这也给企业和投资机构留出观望的时间,便于调整最终的上市计划。”有地方股份银行投行部科创项目负责人向第一财经介绍。

  “如果过了一两年之后回头看,在科创板上市的这些企业能成长为各行业的龙头,我理解这就是成功的板块、这才是好的项目。”领中资本管理合伙人、上海市国际股权投资基金协会秘书长黄岩向第一财经表示。

  黄岩表示,科创板设置了多元化的上市条件,给创业企业上市融资提供了新的选择。这使得此前因为不满足盈利条件等被迫境外上市的情况,有了极大的缓解。这种变化也传导到了一级市场。由于上述企业此前更多在境外上市,因此更多时候需要设置美元基金去进行投资。而伴随科创板的推出,人民币私募股权基金也开始关注非盈利企业、医药生物企业等,投资范围更广、投资周期更长远。“这会改变投资人催着企业尽快盈利的现象,可以满足企业和投资人更长远的目标。”

  但黄岩也提出了自己的担忧。一方面,从与企业的接触情况来看,在高估值效应的影响下,“蹭科创热点”的现象仍然存在,部分企业没有认真地评估自身的上市选择。这不仅会对企业的发展带来不确定性因素,同时也会影响到整个板块未来的差异化发展方向和定位。另一方面,二级市场高估值的传导,也开始推高企业对自身估值的预期,对投资生态也有一定的冲击。

  “之前在二级市场高点时做投资,跟企业没办法谈,大家都特别兴奋,对自己估值预期特别高。等到二级市场回落之后,一些企业估值跌得很惨。很多创业者是没有经历过资本市场大波动的。有时候,投资人很难说服创业者要理性看待估值。投资生态的健康、平稳发展,还需要等待科创板二级市场估值的理性回归。”黄岩表示。

责任编辑:王帅

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