游戏产业：有望依靠VR、云游戏 再次实现快速发展

伽马数据发布2019年中国游戏产业半年度报告。

一、行业回暖，移动市场增长较快

2019年上半年，国内游戏市场实际销售收入1163.1亿元，同比增长10.8%，增速比2018年同期提升5.6个百分点，出现明显回升。游戏市场用户规模5.54亿人，同比增长 5.1%，增幅创近3年以来新高，但总体来说增速仍较缓。用户规模增速低于游戏市场销售增速，显示单用户价值正在提升。

移动游戏市场保持较快增长，网页游戏市场衰退明显。移动游戏实现销售收入753.1亿元，同比增长18.8%，增幅同样超过2018年同期5.9个百分点，占整个游戏市场比为64.8%，比2018年末再提升2.3个百分点。在移动游戏市场，老产品(如王者荣耀、梦幻西游、大话西游均为2015年上线)流水依然十分稳定，占据2019年上半年产品收入TOP10主要位置;同时热门新游(《完美世界》与《和平精英》)爆款产品首月测算流水均能达到10亿元左右。客户端游戏销售收入增长2.3%，至322.7亿元，相比于2018年同期的负增长出现好转。网页游戏市场进一步下滑18%，仅为59.5亿元，连续4年处于下滑状态，主要是部分买量游戏用户向移动端迁移，且网页游戏未能实现创新突破，同质化现象严重。

二、自研游戏竞争力提升

2019年上半年，受益于移动游戏自主研发市场收入增长以及端游市场规模由负增长转为正增长，国内自主研发网络游戏市场销售收入增长12.7%达到近900亿元，显示出国内目前在自主研发游戏方面的创收能力增强。同时国内自主研发网络游戏在海外地区的销售收入也不断创新高，为57.3亿美元，同比增长23.8%，增幅超过国内市场，一方面是由于国内自研产品在海外的竞争力不断提高，另一方面则是由于国内在市场竞争以及监管方面压力较大，海外市场已经成为国内游戏公司重点布局的领域。

三、老游戏流水稳定

老游戏流水稳定，腾讯网易霸榜前十。移动游戏产品收入TOP10中，2017年及之前的游戏占据了7个位置，其中2015年上线的《王者荣耀》、《梦幻西游》、《大话西游》、《率土之滨》分别排名第一、第二、第七以及第九。2019 年新游《完美世界》和《和平精英》排名再第三与第五，表现良好。从研发与发行商的情况来看，TOP10游戏发行商份额全部被网易和腾讯瓜分，研发商中仅《完美世界》不是由腾讯网易研发。

2019年新上线移动游戏收入TOP10中，具备IP属性的游戏产品数量较多，达到七成，类型多以RPG、策略类为主，主要原因是这些游戏类型商业化体系较为成熟，能够在上线初期获得较高收入。‘

四、5G催化新兴游戏业态

电子竞技上下游产业链具备商业挖掘价值。电子竞技市场实际销售收入为513.2亿元，同比增长22.8%，比18年同期提高了6.7个百分点，其中移动电子竞技游戏市场收入为 318.1亿元，同比增长41%，占比超过六成，成为电子竞技市场主要的收入来源。目前国内电子竞技产业收入中来自于游戏的收入达到89.2%，产业链中由赛事以及俱乐部带来的收入占比仍然较低，存在进一步挖掘商业价值的潜力。

5G技术催化新兴游戏业态，促进行业增长。根据伽马数据调查显示，超过15%的核心用户体验过VR游戏，58.9%的核心用户对云游戏抱有非常期待的态度。总体来说，核心用户对于新的游戏形态接受度与期待值都较高。随着5G技术的推广与进步，云游戏、VR游戏所面临的技术难关、成本压力都有望得到逐步解决，成为促进行业增长的重要引擎。

五、投资评级与建议

自2018年版号事件得到解决后，国内游戏市场在2019年出现了回暖的迹象。版号审批常态化以来，已经有上千款游戏产品获得版号，各游戏公司的产品上线进度开始逐渐恢复正常。多家上市游戏公司2019年中报预喜，显示出国内游戏市场景气度旺盛。而随着 5G的逐渐普及，VR游戏、云游戏等新技术的应用也将进一步推动行业增长。因此给予行业“同步大市”投资评级。建议关注游戏公司产品的市场表现状况以及中报业绩情况，重点关注研发能力强的龙头公司，个股方面建议关注三七互娱、游族网络、完美世界以及吉比特。

风险提示。行业监管趋严;行业发展增速不及预期;产品市场表现不及预期。

链接：个股分析

游族网络(002174)

预计年化流水将超20亿

自从内测产品细节来看，《权力的游戏：凛冬将至》已达到顶级水准，渠道调研显示近两轮测试数据颇佳，不论是留存率还是付费率都已超过市面上的绝大部分竞品，因此短暂延期公测，并非因为产品完成度不足。去年底版号放开之后，今年上半年头部新游出现井喷，尤其是近期，App Store 免费榜和畅销榜换血效应明显，《剑网3：指尖江湖》《多多自走棋》《一拳超人：最强之男》等产品同台竞技，免不了形成显著的分流效应。《权力的游戏：凛冬将至》延期公测，反而能有所规避。基于以上分析，我们仍对《权力的游戏》上线后的市场表现持乐观态度，预计其巅峰期月流水能达到4亿元，年化流水将超过20亿，甚至更高。(国金证券)

三七互娱(002555)

中年人的娱乐“枸杞”

传奇&奇迹类面向的中年群体一般具有稳定的收入，相对于其他年龄群体具有更高的氪金能力。以各游戏ARPPU为指标，2018年，中年玩家支撑的传奇&奇迹月ARPPU约为 600元/人;面向二次元玩家的游戏月ARPPU的约为200-300元/人;而面向更广泛用户的腾讯类游戏月ARPPU约为100-200元/人。从产品品类来看，《斗罗大陆》的成功将使得三七互娱的核心买量产品不在局限于传奇&奇迹类，而是可以将品类拓展至小说IP(国内拥有丰富的网络小说IP)。从产品周期来，流水方面，三七互娱刚刚上线的《精灵盛典》品质突出，预计下半年还将上线《大天使之剑》手游。(长城证券)